国君：政策放松信号增加 周期表现抢眼

　　【国君策略】政策放松催化反弹，金秋尚未至

　　原创： 李少君 周隆刚

　　来源：谈股问君

　　导读

　　政策放松信号增加，周期表现抢眼。从政策信号到市场信号，市场偏好有继续提升基础。近期市场反弹而非反转，调结构重于加仓位，布局制造业中TMT板块。

　　摘要

　　政策放松信号增加，周期表现抢眼。7月23日国常会强调积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，结合此前央行宣布扩大MLF担保品范围等信息，市场对于政策放松转向预期进一步升温。我们此前指出信用风险与中美贸易冲突是市场两大风险主线，而当前市场关注焦点是政策抉择，能否使“货币流动性平稳-货币向信用传导通畅-实体经济信用需求重启扩张”逻辑链条持续加强。资管新规执行尺度上有所放宽，将有效缓解当前非标和信用债融资方面的压力。我们认为近期从货币流动性、传导渠道和信用需求方面都在发生积极的边际变化。

　　从政策信号到市场信号，市场风险偏好有继续提升基础。此前公布的1-6月全国固定资产投资同比6%，加上6月新增社融1.18万亿，同比少增5902万亿，使得市场对于经济下行担忧升温。当前这一担忧情绪有所缓解，一方面资管细则有助于缓解非标以及信用债融资紧张，后续金融数据有望改善，另一方面随着财政政策发力节奏加快，基建投资可能会企稳回升，全年乐观情况下或达到10%左右。随着政策的边际放松，资本市场也随之出现积极变化，对于市场情绪提振作用进一步加强。本次政策放松并非方向的转变，更多的在于既定方向上节奏的微调，以托底为主。

　　近期市场反弹而非反转，调结构重于加仓位。下半年市场驱动力主要仍在分母端的变化。从分子端盈利来看，下半年仍有继续弱化的风险。短期来看，信用风险与中美贸易冲突风险均出现了边际上缓释，这是市场风险偏好近期提升的基础和条件。值得注意的是，近期美国与欧盟就建立“零关税、零补贴、零障碍”贸易区达成共识，由于欧盟内部利益分歧，这份所谓“零关税”协议外交意义大于经济利益，但综合来看对于中美贸易冲突格局不利；7月以来超过40个城是发布各类房地产调控升级；8月30日美对华2000亿美元商品加征关税公众征求意见结束。综合来看，关于信用风险和中美贸易冲突的风险均只是边际“量”的变化，转向“质”的变化尚无确定迹象，因此市场是反弹而非反转。

　　布局制造业中TMT板块，重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。当前加仓仍需谨慎，主要以调结构为主。一方面，前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题，在市场调转过程中容易引发踩踏；另一方面，消费板块的核心抱团逻辑在于业绩稳定性特性，然而前期消费数据急转直下或引发消费板块业绩隐忧。在市场风险偏好阶段性修复的过程之中，“制造业中的TMT”（计算机/电子/通信/军工/机械）受益于风险偏好修复逻辑，交易结构良好，同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言，从细分领域亮点来看，计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。主题方面，重点推荐乡村振兴、核电板块。

　　正文

　　1． 本周看点：政策放松催化反弹，金秋尚未至

　　政策放松信号增加，周期表现抢眼。7月23日国常会强调积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，其中加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度引起市场关注，央行同日开展5020亿元一年期MLF操作，结合此前央行宣布扩大MLF担保品范围、央行或对银行窗口指导增配低等级信用债、资管细则放松执行力度等信息，市场对于政策放松转向预期进一步升温。7月23日~7月27日上证综指上涨3.64%，创业板指下跌0.93%，从风格指数来看，主要受益于建筑建材、钢铁煤炭大幅上涨，稳定（涨4.25%）、周期（2.16%）涨幅居前，而受疫苗事件影响，医药显着回调，同期下跌3.12%，消费（下跌0.33%）、成长（上涨0.14%）表现较弱；当周沪深两市日均成交额为3980亿元，前值为3259亿元，交易热度有所提升。我们此前指出信用风险与中美贸易冲突是市场两大风险主线，而当前市场关注焦点是政策抉择，能否使“货币流动性平稳-货币向信用传导通畅-实体经济信用需求重启扩张”逻辑链条持续加强。此前央行出台《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》和银保监同日发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》在资管新规执行尺度上有所放宽，将有效缓解当前非标和信用债融资方面的压力。我们认为近期从货币流动性、传导渠道和信用需求方面都在发生积极的边际变化。

　　从政策信号到市场信号，市场风险偏好有继续提升基础。此前公布的1-6月全国固定资产投资同比6%，加上6月新增社融1.18万亿，同比少增5902万亿，使得市场对于经济下行担忧升温。当前这一担忧情绪有所缓解，一方面资管细则有助于缓解非标以及信用债融资紧张，后续金融数据有望改善，另一方面随着财政政策发力节奏加快，基建投资可能会企稳回升，全年乐观情况下或达到10%左右。随着政策的边际放松，资本市场也随之出现积极变化，对于市场情绪提振作用进一步加强。市场流动性方面看，shibor隔夜利率由7月17日2.59%下降到7月27日2.28%，信用利差方面，5Y期AA+企业债与5Y期国债利差由7月13日172BP下降到7月27日143BP。经济增长预期方面，1-6月全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，前值为16.5%，表明经济仍具有较强韧劲。财政发力的力度以及方向方面，根据财政部近日表示，今年“开前门”主要是新增地方政府专项债券1.35万亿，以及8300亿元一般债券，方向上主要是京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保和棚户改造等重点领域，优先用于在建项目平稳建设。由此来看，本次政策放松并非方向的转变，更多的在于既定方向上节奏的微调，以托底为主。

　　　　近期市场反弹而非反转，调结构重于加仓位。下半年市场驱动力主要仍在分母端的变化。从分子端盈利来看，下半年仍有继续弱化的风险。1）采用2012-2017年各季度占全年比例均值方法测算，2017年全A归母净利增速为18.2%，2018年全年预计将降为13.5%，二季度见高点。2）根据【国泰君安(601211)、股吧】证券研究测算，短期来看500亿美元商品征收25%关税，对我国整体出口影响不到1%，对2000亿美元商品征收10%关税，对我国整体出口影响在0.8%-1.4%，如果同时对2500亿美元商品征收关税，对我国整体出口影响将达到1.3~2%。由此来看，盈利端在未来一段时间可能仍将温和承压，市场驱动关键在于分母端。短期来看，信用风险与中美贸易冲突风险均出现了边际上缓释，这是市场风险偏好近期提升的基础和条件。值得注意的是，近期美国与欧盟就建立“零关税、零补贴、零障碍”贸易区达成共识，由于欧盟内部利益分歧，这份所谓“零关税”协议外交意义大于经济利益，但综合来看对于中美贸易冲突格局不利；7月以来超过40个城是发布各类房地产调控升级；8月30日美对华2000亿美元商品加征关税公众征求意见结束。综合来看，关于信用风险和中美贸易冲突的风险均只是边际“量”的变化，转向“质”的变化尚无确定迹象，因此市场是反弹而非反转。

　　布局制造业中TMT板块，重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。短期对于周期更多仍在于情绪驱动，且行情演化太快可参与性较差，在政策大转向明确前周期行情很难言持续性，信用需求重启扩张不展开很难言反转，中长期逻辑缺失仍是市场对周期坚定性不够的原因。在两条风险主线（信用风险、中美贸易冲突风险）双缓释格局下，市场仍主要依靠风险偏好修复驱动，行情势险节短仍是投资者不能不面对的现实。当前阶段我们加仓仍需谨慎，主要以调结构为主。一方面，前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题，在市场调转过程中容易引发踩踏；另一方面，消费板块的核心抱团逻辑在于业绩稳定性特性，然而前期消费数据急转直下或引发消费板块业绩隐忧。相反的，在市场风险偏好阶段性修复的过程之中，“制造业中的TMT”（计算机/电子/通信/军工/机械）属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑，交易结构良好，同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言，从细分领域亮点来看，计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。主题方面，重点推荐乡村振兴、核电板块。

　　2． 周度市场表现

　　　　3． 估值情况