天风:反弹可高看一线 个税抵扣征求意见稳固政策底

　　【天风策略】市场反弹可高看一线！

　　原创： 天风策略

　　来自微信公号：分析师徐彪

　　市场反弹可高看一线！

　　回到国庆节前后，虽然当时国内政策环境已经有不断的边际利好，但是外围市场的大跌，使得国内市场进入了由资金面问题引发的两周左右快速下跌。其中快速流出的资金包括：第一，海外资金，由于全球市场大幅波动，权益类产品整体降低股票仓位，A股被卖出。第二，国内国庆节前抢反弹的资金，由于市场快速调整，抢反弹失败，于是快速卖出。第三，由于市场快速下跌且创新低，一些绝对收益的资金开始触及止损线，导致大量卖出。第四，融资融券也开始进入强平阶段。

　　于是，市场创新低后，股权质押的风险进一步暴露，截止目前，触及预警线的公司接近800家，质押市值接近5000亿，其中跌破平仓线的市值达到4000亿。因此，在决策层“底线思维”不变的情况下，过去一周利好政策密集出炉，包括各个地方对于股权质押的解决方案，以及周五，国务院副总理加上一行两会四位领导的讲话，释放了股权质押“底线思维”和直接融资重要性的关键信号，A股市场也随即以久违了的大幅反弹作为回应。

　　　　但是在当天收盘后，我们与投资者的交流中，对反弹力度和持续度的分歧仍然较大，原因在于，领导讲话中所涉及的利好，尚且处于预期的阶段，而熊市中市场不大会给予不确定性过高的期待，因此市场是否能有不错的超跌反弹，还应取决于未来政策落地的情况。

　　不过，周末几大实质性利好政策相继落地，监管层动作为我们传递了积极信号，市场的超跌反弹也可高看一线！

　　1、个税抵扣公开征求意见进一步稳固政策底

　　10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》及《个人所得税法实施条例》正式公开征求意见。根据暂行办法，子女教育及个人继续教育支出抵扣额度上限分别为1.2万元/人/年，3600或4800元/人/年，此外在大病医疗、住房贷款利息、赡养老人支出等方面抵扣也超出此前标准。暂行办法向社会公开征求意见后将依法于2019年1月1日起实施。

　　　　今年二季度以来，社会零售数据出现了比较明显的下滑。我们在此前的报告中分析，导致消费低迷的中短期因素包括金融市场财富效应萎缩、P2P爆雷导致投资亏损和短贷渠道受限、房租快速上涨等。在三季度数据仍未起色的情况下，个税调整有望成为其中一股稳定力量。减税的实际效果有待观察，但我们认为此次个税调整更重要的在于进一步夯实政策底，向市场传递信心。在外部贸易战和地缘政治具有高度不确定性的当下，稳内需无疑将作为政策发力方向。

　　　　2、证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月

　　经历了过去5年并购重组的兴起和商誉问题的暴露，市场对于并购重组本事存在一些分歧和忌惮。但不可否认的是，一些上市公司的确通过外延并购，或是提升了市场份额和话语权、或是延伸了产业链并带来了协同性。

　　从创业板公司过去几年的业绩来看，也能够清楚地看到外延并购对公司业绩的贡献。从13年外延并购爆发到14、15年外延并购进入高潮期，每年被并购公司对创业板业绩增速的贡献都在15个百分点左右。但是由于16年开始对外延并购的限制政策开始逐渐出来，17年外延并购对于业绩的贡献仅为8个百分点，几乎腰斩。

　　今年以来，监管层已经不只两三次提出支持外延并购的表态，政策转向的风向标业已显现，预计19年外延并购对创业板业绩的贡献可能重新提升。

　　　　3、Q3经济数据下行“终于”落地，但也有好消息

　　Q3单季度经济出现了比较显着的回落，其中制造业投资是为数不多的亮点，1-9月，制造业投资同比增长8.7%，比1-8月份提高1.2个百分点。其中，高技术制造业投资增速达14.9%，比1-7月份提高2个百分点，比全部制造业投资增速高6.2个百分点。

　　医疗诊断/监护及治疗设备、集成电路、光电子器件、光缆等领域在近几个月的投资增速均相对较高，其中医疗诊断、监护及设备领域投资增速今年以来始终维持35%以上。

　　　　风险提示：宏观经济风险，政策落实进度不及预期，上市公司业绩风险，海外不确定因素，股权质押测算模型局限性等。

　　注：文中报告节选自【天风证券(601162)、股吧】研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《市场反弹可高看一线！》

　　对外发布时间 2018年10月21日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：

　　S1110516090006

　　李如娟 SAC 执业证书编号：

　　S1110518030001

　　许向真 SAC 执业证书编号：

　　S1110518070006

　　徐 彪 SAC 执业证书编号：

　　S1110516080001

　　联系人 吴黎艳

　　一周国内政策主题动态

　　（政策主题表格汇总原件请联系：许向真/13264560704）

　　1、银行系理财公司可直接投资股票，并购重组再获支持

　　本周重点关注央行、证监会和银保监会的动态：

　　1）央行行长易纲表示央行正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题：一是推动实施民营企业债券融资支持计划；二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持；三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

　　2）证监会鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，并进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型。证监会发布《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答（2018年修订）》。证监会对《沪伦通监管规定》征求意见稿作了相应修改完善，涉及境内上市公司在境外发行存托凭证（GDR）后的限制兑回期、境外基础证券发行人在境内发行存托凭证（CDR）后实施配股等。

　　3）银保监会就《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见：拟允许商业银行理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票，且不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额；子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销；要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%；允许发行分级理财产品。

　　2、国资委回应“国进民退”，国务院批复海南自贸区总体方案

　　主题方面，本周重点关注国企改革和区域发展方面动态：

　　国企改革方面，国有资本、国有企业的进和退，都是基于遵循市场经济规律和企业发展规律的市场化行为；这只是在当前环境下国企和民企的一种正常的市场化行为，是国企和民企互惠共赢的一种的市场选择，不存在谁进谁退的问题，更不涉及意识形态。

　　区域发展方面，国务院批复同意并印发海南自贸区总体方案，范围为海南岛全岛。海南自贸区对外资全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度；在种业、医疗、教育、旅游、电信、互联网、文化、金融、航空、海洋经济、新能源汽车制造等重点领域加大开放力度；取消蔬菜新品种选育和种子生产外资股比限制；大力发展国际医疗旅游和高端医疗服务，对先行区范围内确需进口的、关税税率较高的部分医疗器械研究适当降低关税；取消新能源汽车制造外资准入限制。

　　3、行业动态：关注医药和农村农业

　　本周重点关注两大行业政策动态：

　　1）医药方面，发改委印发《关于对严重危害正常医疗秩序的失信行为责任人实施联合惩戒合作备忘录》的通知，加快推进医疗服务领域信用体系建设，打击暴力杀医伤医以及在医疗机构寻衅滋事等严重危害正常医疗秩序的失信行为，建立健全失信联合惩戒机制。

　　2）农村农业方面，发改委印发《促进乡村旅游发展提质升级行动方案（2018年-2020年）》，鼓励和引导民间投资通过PPP、公建民营等方式参与有一定收益的乡村基础设施建设和运营，扩展乡村旅游经营主体融资渠道，加大对乡村旅游发展的配套政策支持，加大对乡村旅游债券融资支持力度。

　　　　风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。