中金:对1月信贷数据持续性担忧多余 A股仍有反弹空间

　　中金：1月信贷数据的市场信号含义

　　各位：

　　上周五股市投资者最关注的两个进展包括：1）股市出现了一定幅度调整，此前引领反弹的板块和个股下跌居前；2）A股盘后官方披露1月份货币信贷数据，新增信贷等均超市场预期。市场分歧较大，我们综合点评如下：

　　理解1月份货币信贷数据的信号意义。政策信号是自年初至今反弹的重要积极因素之一，而1月初李总理视察国有大行、央行全面降准则是领先信号。不少解读的观点在反复剖析一月份货币信贷巨量增长结构差、不可持续等。我们认为，忽略一些技术细节，为了实现“六稳”的政策意图可以解释信贷增长的大部分驱动因素，1月份货币信贷数据是自去年下半年以来首次实质性的政策支持力度加大信号。去年下半年以来虽然政策基调已经有所变化，但受各种传导机制等因素制约，无论从实体经济中感受到的支持资金的量和价的角度，政策并未有实质性的松动。因此撇开1月份信贷和社融数据结构不论，其绝对量的超预期，本身就具有很强的政策含义。有些投资者担心这种数据的可持续性，如果1月份数据超预期本身就是政策信号的话，同时也参考中国政策周期转变的历史规律，短时内对数据持续性的担心可能是多余的。

　　市场路径不会一帆风顺，但后市反弹可能还有空间。在经历周五的市场调整后，投资者对后市判断的分歧又开始增加。给定上面对政策的判断，并综合其他因素，我们认为A股港股年初至今的反弹走得较快，短时间内可能需要整固，但反弹可能还有空间。一方面政策实质性的变化才刚刚开始，另一方面，市场反弹的幅度还不算大，估值在修复之后，依然处于历史较低水平，同时，投资者心态依然谨慎、仓位并不算高。如果MSCI提高A股纳入比例的决定、中美贸易磋商等方面均有积极的进展，这些均可能提供进一步的积极动力。的确，我们注意未来几个月的增长数据可能仍缺乏亮点，且地产市场仍在下行，其对相关产业链会可能会带来更大的压力，但市场对此有些准备，超预期的信贷对地产行业多少有些支持。

　　外资流入幅度依然较大。上周沪深港通北上资金单周净流入260亿人民币，依然是较为强劲的流入幅度。不少内地投资者也在纠结这些资金是“真外资”还是“假外资”。我们认为这种观点可能是忽视了中国近年市场开放的大进程及中国股票类资产在全球资产配置中的比重还很低的现实。MSCI将在28日或之前宣布是否将A股纳入比例从5%提高到20%， 如果确认提高，将分两步每步提高7.5个百分点至20%，这将比去年全年实现5个百分点的纳入将是更快的节奏， 相关的资金净流入估算可能高达700亿美元． 再加上其他指数纳入的影响，外资未来一年潜在资金流入量可能会达到近1000亿美元． 外资流入除了上述MSCI等指数的因素之外，全球货币政策走向宽松\资金流向新兴市场， 中国股市估值相对有吸引力，特别是优质龙头个股相比同类国际股票估值仍具备吸引力， 贸易摩擦可能有所缓解，中国政策力度在加大，等等，都是外资流入新兴市场包括中国背后的动因。