广发基金朱平:2019年A股"N"字型概率大 成长优于价值

　　广发基金副总经理 朱平　　 3月2日消息，在今日由价值线研究院等主办的2019年中国资本市场年会暨湖州资本峰会上，广发基金副总经理朱平做主题演讲，朱平表示，在房地产、工业库存和宏观政策的影响下，中国经济存在3-4年的短周期特征。每一轮经济周期的变化顺序：流动性拐点-信用拐点-增长和盈利拐点。

　　因此，利率领先信用，信用领先经济增长和企业盈利。在大类资产上，典型的表现是经济下行带动利率下行，债市先转牛，随后货币政策/房地产政策转向，信用指标随之回升，股市随后转牛。

　　　　对于股票来说，虽然上市公司的盈利呈现3-4年的周期，但股市则不一定，原因在于A股部分时候并不反应盈利的变化，也会受到利率和风险偏好的影响。

　　不过在2005年之后，除了2014-2015年的大牛市以外（主要受利率大幅下行所致），其他时候股市整体和盈利周期大体一致，因此也存在3-4年的周期特征，典型如2005Q3-2008Q4，2008Q4-2012Q4，2016Q1-今。

　　从这个角度简单推算，2019年市场共识是年中前后会见到市场底。

　　根据朱平演讲报告，2019年A股可能见底上涨，广义社融增速是判断市场拐点的重要参考，过去几轮周期除2014-2015年之外，股市的底部都是在广义社融增速见底之后出现。

　　经济和盈利指标虽然还有下行风险，但考虑到领先指标企稳，市场已经告别了单边下跌走势。预期2019年A股的机会大于风险，类似2012年，全年“N”字型的概率较大。

　　　　综合价值风格和成长风格在业绩、估值和筹码分布等3个维度下的特征比较，主要结论如下：

　　业绩方面，在19年经济下行的大背景下，以上证50为代表的价值风格承受的压力较大，而以创业板指、中小板指为代表的成长风格受影响较小；商誉等压制创业板业绩的利空因素主要影响在17-18年，19年商誉减值不仅有望缓解，新一轮并购重组周期的开启甚至可能从20年开始增厚创业板业绩。

　　估值方面，创业板指、中小板指经过3年的泡沫消化期，估值位于底部，截至2月底估值依旧处在低位，而上证50作为18年最抗跌的指数，可能并未完全体现19年业绩下行的风险，成长风格当前阶段的性价比高于价值风格。

　　筹码分布方面，机构在18年依旧抱团消费白马，计算机、通信等行业的配置处在近几年的低位，19年仍有较大的配置空间。