申万宏源桂浩明：上市公司分红不要盲目

　　来源：证券时报

　　桂浩明

　　上市公司将一年辛苦经营所取得的利润分配给股东，这无疑是件皆大欢喜的好事情。不过，要把这样的好事情办好，也并不那么简单。沪深股市中有3000多家上市公司，但其中分红做得好，即给投资者以必要而充分的回馈，又满足了企业的发展需要，并且还有利于提升公司在二级市场的投资价值，恐怕为数不多。能够同时兼顾到这几个方面的公司，现在称得上是凤毛麟角。

　　过去，上市公司分红倾向于高比例送股，早先十送五就不算少了，后来在各方面因素的推动下，十送二十也不算稀罕。这样的高分配（实际上是高送股），看上去似乎很对一些投资者的胃口，但却因为使得公司的股本膨胀过快，营业利润被大幅度稀释，结果虽然是带来了公司股价的短期躁动，但却并不利于长期运行，通常会在完成除权以后，股价就一落千丈，走势低迷，也让很多跟风的中小投资者被深套其中。在本质上，高送股只是一种类似变3乘5为5乘3的游戏，因为并不能提高公司的投资价值，而随着时间的推移，加上监管部门对于利用高送股进行内幕交易行为的打击，现在的投资者对这种情况已经开始有点兴味索然，不像过去那样热衷，上市公司的高送股行为也开始收敛。因为大家都知道，那种导致利润被大幅度摊薄的高送股，并不是一种理性的分红。

　　这两年高送股的确是少了不少，高派现则多了起来，如今更是出现了10派100，甚至更高比例的现金分配预案。应该说，上市公司不做“铁公鸡”，把利润分配给股东，让其获取现金回报，这当然是件好事情。但问题在于，作为一家需要持续经营的公司，总还是要不断地有所积累，以提升自己的实力，开拓新的业务。因此，通常来说，上市公司会把相当部分的收益留下来，用于公司的下一步发展。在西方成熟市场，现金红利的分配比例（也就是派现率），通常是在30%多一点，也就是公司相当于把约1/3的利润分配掉。这样一方面股东是有所得，另一方面公司还是能够增加积累，有利于下一步的发展。参照这个标准，沪深股市中进行现金分红的公司，其派息率大体上也有30%，因此不算很低。当然，现在的问题是，还是有相当数量的公司没有进行现金分配，以致从大的统计数据来看，中国上市公司分配状况并不理想。

　　而现在，又有另外一种情况，出现了一些公司竭泽而渔式的分配，个别的派现率居然超过90%。这样的公司难道手中现金是太多了，非要分光才行吗？事情显然不是这样。这种不给公司留积累，只求分红方案夺人眼球的做法，其实也是一种非理性的分红，因为在这种情况下它会牺牲公司的长期发展利益。诚然，作为某个个案，其中实施高分红的上市公司也许有其自身的考虑，其股东处置自身资产的权力也应该得到尊重，因此其行为也不应该被过度解读。但如果是不顾实际，为迎合舆论需要而进行的高分红，就未必是对投资者真正负责任，这与高送股一样，会被事实证明不是一种好的、符合实际的分配方式。

　　从理论上来说，对于初创型企业而言，由于盈利能力弱，为确保现金流量，在分配上可以选择少派现多送股，而对于成长型企业来说，也不必把派现率提得过高，因为其工作重点还是要积蓄力量，做大规模。而对于稳定型企业来说，就应该适当提高派现率，让投资者分享企业成功发展的成果。至于那些成熟型企业，那么在满足自身发展对资金需求的前提下，尽可能地多分配现金红利，的确是很有必要的。在这里人们会发现，理性的分红是要结合上市公司的自身情况来进行，而不是走极端。无疑，在这里所体现出来的有关分红的理性，其实也是反映了上市公司及其股东在分红问题上认识的成熟。由此也可以看出，在沪深股市，有关分红方面的理性意识，还是有待进一步得到加强的。

　　（作者单位：申万【宏源证券(000562)、股吧】）