中信证券：转机在六月 A股会逐渐步入上行通道

　　策略聚焦|转机在六月

　　来源：【中信证券(600030)、股吧】研究

　　文|秦培景 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

　　逆周期政策中货币先行，6月流动性环境更趋宽松；6月美方“3000亿美元”加税清单落地概率不大，基本面在4、5月是阶段性低点，后续会缓慢恢复：政策、基本面和分歧的转机在6月逐步确立后，预计估值修复将驱动A股步入上行通道。配置上，建议继续紧扣价值主线，主选大消费板块。

　　渐行渐近的市场转机

　　我们之前强调，底线思维下，A股离市场底线已经很近，且5月中旬以来一直运行在风险收益较优的战略配置区间。进入6月后，预计压制A股估值的主要因素将陆续迎来转机，以时间换空间后，市场会逐渐步入上行通道，兑现配置价值。

　　政策的转机：

　　货币先行，改革提速，财政稳步推进

　　1）货币政策优先调整，流动性投放趋松。

　　相比其它政策，货币政策短期最灵活，对市场影响也更直接。首先，制造业PMI跌破50后，5月宏观数据可能弱于预期，而增长是目前货币政策相机抉择的基准；其次，稳定金融市场预期，防范金融风险，都需要相对宽松的货币环境配合，这决定了货币政策偏松的紧迫性；再次，6、7月MLF大量到期压力下，需要政策预调对冲，而5月最后一周央行已累计净投放5100亿元，占全月净投放78%。预计6月货币政策继续边际宽松，会超市场预期，降准的概率较大。

　　2019年6月和7月是MLF到期高峰

　　　　资料来源：CEIC，中信证券研究部

　　2）改革政策提速，财政政策稳步推进。

　　5月29日召开的深改委会议审议通过了十大文件，以山西为试点的能源体制改革、理顺高值医用耗材价格体系的改革政策有望加速落地。财政政策稳步推进，重点聚焦结构性调整。5月份以来出台多项政策保障减税降费切实落地，包括为集成电路设计企业和软件企业减轻税负，提高保险企业手续费及佣金支出的抵税额度等。后续或将继续出台扶持高端制造或激发市场活力的相关降成本政策以促改革、稳增长。

　　基本面的转机：

　　经济将迈过阶段性低点

　　一方面，5月制造业PMI显示微观预期依然偏弱，外部因素影响下5月宏观数据可能弱于预期。另一方面，预计6月美方的“3000亿美元”商品加税清单落地概率不大，6月下旬的日本G20会再次打开2~3个月的缓和窗口。再考虑到相机偏松的政策逐步生效，结合中信证券研究部宏观组的预测，4、5月份宏观经济处于阶段性低点，后续将缓慢回升。

　　4、5月宏观经济处于阶段性低点

　　　　资料来源：Wind，中信证券研究部 注：5月宏观经济数据为中信证券研究部宏观组预测，红色底色表示数据公布的时候高于市场一致预期，黑色底色表示低于一致预期

　　市场的转机：

　　风险偏好修复，6月渐入上行通道

　　5月的一致预期打破后，市场快速调整；以空间换时间，底线思维下，市场表现出很强的韧性。以时间换空间后，6月策略上可以更积极一些：随着政策、基本面、分歧的转机确立，风险偏好修复驱动下，A股会逐渐步入上行通道。

　　配置建议：

　　紧扣价值主线，主选大消费板块

　　上证50/沪深300指数的估值目前处于20.7%/29.6%的相对低分位水平，无论从盈利韧性还是增量资金偏好判断，风格上价值依然优于成长。配置上，在转机落定之前，银行依然有底仓配置的价值。而在数据探底后，大消费的战略配置窗口也会在6月打开，建议先重点配置医药白马，并聚焦畜禽养殖等通胀主线。周期方面，地产投资端景气可持续，产业链上的龙头建议继续关注。

　　风险因素

　　股权质押风险集中爆发，进入负反馈循环；全球风险偏好下降，外资加速流出A股；国内基本面数据明显低于预期。