华泰策略:信用传导有望改善 盈利改善成三季度关注点

　　【华泰策略|周观点】专项债“加量”，信用传导有望改善——信号与噪声系列第一百三十一期

　　华泰策略团队 华泰策略研究 今天

　　导读

　　随着协商进展良好，7/1-7/5上证综指估值已修复到位，市场进一步风险偏好修复有赖国内经济景气回升+企业盈利改善。我们认为5-6月初房地产拿地激进引发融资监管趋严+包商银行事件冲击+景气回落企业融资收缩引发短期信用传导承压，是制约景气回升的重要因素。6月底房企拿地面积及溢价率大幅回落+专项债发行加速，我们预计房企融资监管继续加码空间有限、基建资金来源有望加快到位，7月信用传导有望改善，关注受益专项债加速发行的建筑，受益科创板溢出效应的电子/通信/医药，及受益景气边际回升可选消费（家电/汽车）和房地产。主题关注国企改革和经开区。

　　正文

　　进一步风险偏好修复有赖信用传导改善

　　随着协商进展良好，7/1-7/5上证综指估值已修复到位，市场进一步风险偏好修复有赖国内经济景气回升+企业盈利改善。我们认为5-6月初房地产拿地激进引发融资监管趋严+包商银行事件冲击+景气回落企业融资收缩引发短期信用传导承压，是制约景气回升的重要因素。6月底房企拿地面积及溢价率大幅回落+专项债发行加速，我们预计房企融资监管继续加码空间有限、基建资金来源有望加快到位，7月信用传导有望改善，关注受益专项债加速发行的建筑，受益科创板溢出效应的电子/通信/医药，及受益景气边际回升可选消费（家电/汽车）和房地产。主题关注国企改革和经开区。

　　流动性：专项债加速发行助力基建资金落地

　　海外：美国6月非农就业数据超预期，但7月降息预期仍在，降息幅度存疑。国内：银行间流动性充裕、专项债加速发行助力基建资金落地。6月发债共计3.96万亿，比去年同期微幅回落3%，主要由于同业存单发行量同比回落33%，回落达7，257亿元。同时6月地方政府债同比大幅增长68%，增量达3，652亿元，部分对冲了同业存单的大幅下滑。6月发行的地方政府债中专项债达5，818亿元，同比大幅增长540%、环比增长268%，是6月地方政府债快速增长的主力。资金价格方面，近一周（7/1-7/5）SHIBOR 隔夜利率持续下降至年内最低水平，显示银行间流动性充裕。

　　景气：短期信用传导有望改善，释放景气回升动力

　　5月房企拿地激进引发融资监管趋严+包商银行事件冲击+景气回落企业融资收缩，信用传导承压；6月房企拿地面积和溢价率大幅回落+专项债快速增长+二季度企业盈利探底，我们预计7月信用传导有望改善，释放景气回升动力。我们在6月初《市场核心影响变量从外部转向内部》提到5月房企拿地明显激进，房企融资监管或将趋严。随即6月房地产信托融资被紧急“降温”，6月最后一周（6/24-6/30）住宅用地成交面积增速快速回落到4.86%、成交溢价率亦从5月初的20%-30%回落到20%以下，我们预计随着房企拿地增速和价格回归合理区间，房企融资监管持续加码空间有限。

　　估值与投资者情绪：协商缓和上证综指估值修复到位

　　从6月29日G20峰会后协商出现新进展，至上周末上证综指PE TTM基本回到今年5月协商不确定性上升前水平，处在历史30%分位；从行业来看，28个中信一级行业中有9个行业估值已修复乃至高于5月前，如食品饮料、有色金属、国防军工等。剩余大部分行业PE TTM估值尚未修复至5月前，如石油石化、商贸零售、通信、建筑、房地产等。投资者情绪方面，近一周（7/1-7/5）产业资本净减持120亿元，达到年内高点，远高于年初以来每周33亿净减持的平均水平；深股通净流入17.11亿元、沪股通净流入3.26亿元，合计流入20.37亿元。

　　行业配置：关注信用传导受益板块，主题关注国企改革和经济开发区

　　6月初以来我们强调A股主要矛盾从外部回归内部，协商缓和后上周市场估值修复到位，盈利改善成为三季度市场核心关注点。中报发布在即，截止7月7日，主板、中小板和创业板中报预告披露率（披露公司占板块比例）分别为9%、26%和14%。其中A股中报业绩预增和略增占比较高的行业有食品饮料、医药、建筑、电子元器件等。我们预计2019Q2A股盈利增速或将继2018Q4后二次探底，三季度信用传导改善，关注短期受益专项债加速发行的建筑、科创板溢出效应的电子/通信/医药，中期受益景气边际回升可选消费（家电/汽车）和房地产。主题关注国企改革和经开区。

　　风险提示：全球经济下行超预期，资金避险情绪大幅提升；科创板上市初期股票市场波动率过高。

　　周度策略重要数据

　　　　风险提示：全球经济下行超预期，资金避险情绪大幅提升；科创板上市初期股票市场波动率过高。