兴业策略:战略进攻期继续 把握金融地产龙头滞涨板块

　　【兴业A股策略】挺进大别山：红红火火（王德伦，李美岑）

　　来源： XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。8、9月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗？》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。

　　9月中下旬以来，流动性宽松预期兑现，诸多投资者对市场后续行情信息不足。兴业策略再次鲜明举起看多旗帜，首推地产、金融龙头低估值、高性价比方向，上周4个交易日即实现4.8%、4.5%的收益。

　　展望下周，“挺进大别山2.0”战略进攻期继续。1）国内外暖风吹，风险偏好有望再进一步。国内国庆阅兵后，民族自信心提升；海外贸易释放暖风。2）美联储正式购买国债、正回购，全球进入宽松预期序列再确认。3）筹码结构优良，对市场进攻营造良好微观基础。建议投资者继续对市场保持乐观，结合三季报去伪存真，精挑细选。把握金融地产龙头等“滞涨”板块、大创新科技成长进攻弹性方向、真·核心资产估值切换机会。

　　A．国内外暖风吹，市场风险偏好再进一步。1）国庆节前，市场经过近20天，100余点调整，投资者仓位较低，预期低位。而70周年国庆+史诗级阅兵，民族自豪感、国家自信心明显提升，有利于市场做多情绪。2）贸易第十三轮谈判达成阶段性协议，后续将继续保持磋商。短期对市场风险偏好、情绪有积极作用，中期需要观察11月16日智利APEC会议成果，长期投资者需要适应关系新常态。

　　B．美联储开启不是“QE”的宽松措施。美联储在降息开启宽松后，正式确认2020Q2前每月购买600亿美元国债券，2020Q1前继续正回购（隔夜750亿美元、其他期限350亿美元）。虽然美联储解释说不是“QE”，但至少是全球再次进入宽松预期序列的再确认，给全球资本市场营造良好流动性环境。

　　C．筹码结构优良，为市场战略进攻期营造良好微观基础。经过2016、2017两年消费白马品种的上涨，2018年市场大部分筹码几乎集中于消费白马品种上。2019Q2、Q3成长股上涨，市场筹码结构相对更均衡。后续即将公布的三季报，即使个别标志性股票业绩不达预期，指数出现类似2018年因筹码过度集中，导致“多杀多”现象较难。其次，节前诸多投资者出现减仓行为，现阶段仓位维持底部区域，预期底部，在风险偏好提升情况下，良好的微观结构基础对市场进攻营造基础。

　　三季报披露期临近，需要注意1）某些标志性个股业绩不达预期可能对某细分领域带来集体阶段性杀伤，此时是去伪存真，抢真·核心资产筹码好时机。2）新兴成长能否延续中报强势，真·核心资产业绩能否助推估值切换，叠加临近年底基金业绩考核期，关系到10月和四季度，市场主要风格方向。

　　配置层面：金融地产龙头等“滞胀”方向+大创新科技成长进攻弹性方向。

　　第一、低估值性价比、安全边际、仓位低、“滞涨”板块，可关注头部金融（银行、券商、保险）、头部地产公司。

　　第二、科技成长为代表的大创新方向，如TMT（自主可控、华为产业链、5G）、高端制造（新能源车、光伏风电、军工）、科技类ETF。

　　第三、中长期，结合三季报、《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产定价权。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　1 | 回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　2 | 展望：挺进大别山，红红火火

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。8、9月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗？》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。

　　9月中下旬以来，流动性宽松预期兑现，诸多投资者对市场后续行情信息不足。兴业策略再次鲜明举起看多旗帜，首推地产、金融龙头低估值、高性价比方向，上周4个交易日即实现4.8%、4.5%的收益。

　　展望下周，“挺进大别山2.0”战略进攻期继续。1）国内外暖风吹，风险偏好有望再进一步。国内国庆阅兵后，民族自信心提升；海外贸易释放暖风。2）美联储正式购买国债、正回购，全球进入宽松预期序列再确认。3）筹码结构优良，对市场进攻营造良好微观基础。建议投资者继续对市场保持乐观，结合三季报去伪存真，精挑细选。把握金融地产龙头等“滞涨”板块、大创新科技成长进攻弹性方向、真·核心资产估值切换机会。

　　A．国内外暖风吹，市场风险偏好再进一步。1）国庆节前，市场经过近20天，100余点调整，投资者仓位较低，预期低位。而70周年国庆+史诗级阅兵，民族自豪感、国家自信心明显提升，有利于市场做多情绪。2）贸易第十三轮谈判达成阶段性协议，后续将继续保持磋商。短期对市场风险偏好、情绪有积极作用，中期需要观察11月16日智利APEC会议成果，长期投资者需要适应关系新常态。

　　B．美联储开启不是“QE”的宽松措施。美联储在降息开启宽松后，正式确认2020Q2前每月购买600亿美元国债券，2020Q1前继续正回购（隔夜750亿美元、其他期限350亿美元）。虽然美联储解释说不是“QE”，但至少是全球再次进入宽松预期序列的再确认，给全球资本市场营造良好流动性环境。

　　C．筹码结构优良，为市场战略进攻期营造良好微观基础。经过2016、2017两年消费白马品种的上涨，2018年市场大部分筹码几乎集中于消费白马品种上。2019Q2、Q3成长股上涨，市场筹码结构相对更均衡。后续即将公布的三季报，即使个别标志性股票业绩不达预期，指数出现类似2018年因筹码过度集中，导致“多杀多”现象较难。其次，节前诸多投资者出现减仓行为，现阶段仓位维持底部区域，预期底部，在风险偏好提升情况下，良好的微观结构基础对市场进攻营造基础。

　　三季报披露期临近，需要注意1）某些标志性个股业绩不达预期可能对某细分领域带来集体阶段性杀伤，此时是去伪存真，抢真·核心资产筹码好时机。2）新兴成长能否延续中报强势，真·核心资产业绩能否助推估值切换，叠加临近年底基金业绩考核期，关系到10月和四季度，市场主要风格方向。

　　配置层面：金融地产龙头等“滞胀”方向+大创新科技成长进攻弹性方向。

　　第一、低估值性价比、安全边际、仓位低、“滞涨”板块，可关注头部金融（银行、券商、保险）、头部地产公司。

　　第二、科技成长为代表的大创新方向，如TMT（自主可控、华为产业链、5G）、高端制造（新能源车、光伏风电、军工）、科技类ETF。

　　第三、中长期，结合三季报、《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产定价权。

　　风险提示

　　美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期