一文读懂年报预告：创业板缘何成做多旗帜(龙头梳理)

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　　粤开策略|深度：一文读懂年报预告，创业板缘何成做多旗帜（龙头全梳理）

　　粤开崇利论市

　　粤开证券研究院策略组负责人 谭韫珲

　　核心观点：

　　2019年年报业绩预告出炉，哪些板块业绩表现更好？个行业龙头表现如何？今年商誉减值压力如何？一文读懂年报业绩预告，创业板缘何率先创反弹新高。

　　低基数+景气度上行，2019年A股业绩改善明显

　　截至2019年2月4日，A股整体业绩预告率为60.14%，其中创业板由于披露要求限制，披露率最高，达99.37%。2019年业绩相对2018年有明显的提升：在已经披露业绩预告的个股中，按增速中位数计算，2019年净利润增速明显提高，均值24%。按整体法计算，2019年全年（不剔除任何企业），净利润增速均值在17%的水平。

　　A股整体预喜率达59.49%，其中科创板预喜率最高达70.21%，创业板预喜次之，高达62.74%，中小板预喜率达60.94%，主板预喜率最低，为55.25%。

　　2019年业绩改善主要原因有两个：1、2018年业绩下滑严重，大幅计提商誉减值，造成2018年基数较低。2、多个行业板块需求回暖，景气度上行。TMT板块：2019年半导体产业链、自主可控、网红经济、消费电子、游戏等多个TMT领域的景气度上行；先进制造相关领域：科技创新背景下，高新技术的广泛应用拉动相关国产设备商的景气度上行；地产基建领域：地产竣工端修复，拉动建材、家电等行业的业绩抬升；金融领域：券商受益于资本市场回暖，业绩回升明显。

　　创业板：跨出“圆弧底”，业绩增速显着回升

　　创业板业绩跨出“圆弧底”，业绩增速显着回升，目前处于爬坡阶段。创业板业绩披露率高（99.37%）、代表性强。2019年创业板净利润增速中位数为12.5%，相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明显。按整体法计算（可比口径），剔除温氏股份、乐视网（维权），2019年净利润增速均值达到了43%。

　　分市值而言，按净利润均值计算（剔除温氏股份、乐视网），大市值（200亿以上）及小市值（50亿以下）业绩改善明显，其中20-50亿市值的企业业绩扭亏为盈，改善明显，但100-200亿市值的企业业绩仍持续恶化。

　　2019年创业板商誉减值压力较2018年明显改善。根据我们的估算，创业板约有120家公司在2019年业绩预告中表明有商誉减值风险。2018年商誉减值519亿元，2019年创业板商誉减值上限为315亿元，下限为304亿元，相比2018年大幅下降了40%。创业板商誉占净资产比重较其他板块更高，在15%左右，但该值自2017年来有较为明显的回落趋势。2019年商誉减值各行业基本都有改善的趋势。其中改善明显的行业包括传媒、机械设备、计算机、电子等。

　　主板及中小板：盈利增速改善，龙头强者恒强

　　从主板来看，已披露企业业绩增速的中位数提升明显（47.05%），由于主板业绩披露率偏低（46%），样本代表性略弱。按整体法计算，主板业绩2019年同比增速在7%左右，相比2018年改善明显。中小板业绩方面，中小板业绩披露率56%左右，按中位数计算，中小板业绩2019年业绩增速中位数增速在45%左右。

　　在市值方面，主板及中小板的大市值企业改善明显，是板块业绩改善的主要驱动力。在主板方面，200亿以上市值企业的业绩增速的中位数高达65%，中小板也是大市值企业的盈利增速更高，但主板的中小市值企业净利润整体有恶化趋势，尤其是20亿以下的企业净利润增速不升反降。

　　关注TMT、科技制造盈利回暖趋势

　　在披露率在60%以上的14个行业中，多数行业业绩增速相比2018年改善，仅休闲服务、化工两个行业出现恶化。

　　从市场整体来看，2019年业绩增速中位数改善明显的行业主要包括非银金融、传媒、电气设备、有色金属、电子等。

　　仅观察创业板方面，2019年业绩增速提高的行业主要包括建筑材料、电气设备、传媒、公用事业、化工、机械设备、国防军工、家电、有色、计算机、电子、农林牧渔。

　　投资策略：关注以下领域

　　1、 TMT行业景气度回升：2019年半导体产业链、自主可控、网红经济、消费电子、游戏等多个TMT领域的景气度上行，由此带来了行业内企业业绩的改善，在产业结构改革升级的大背景下，有政策红利和业绩支持的科技类公司资产收益率有望持续增长；

　　2、 机械设备、电气设备等先进制造板块业绩持续复苏，继续关注科技创新背景下，国内半导体行业扩产加速，5G、物联网技术的广泛应用，新能源汽车全球扩产等因素，有望驱动相关国产设备商的景气度上行；

　　3、 建筑材料、家电、轻工等行业出现业绩好转的迹象，当前的地产竣工缺口仍大，继续关注地产竣工端的改善对于消费建材、家电、家装等领域的需求拉动。

　　4、 猪肉价格上涨，与此相关的农林牧渔行业业绩大幅改善；化工、公用事业、国防军工等行业的盈利增速反弹；

　　5、 从目前的市场表现来，传媒、新能源、科技等领域表现强势，而与经济相关性更强的金融、周期板块受累于疫情，市场表现明显落后。考虑到2020年是全面建成小康社会的最后一年，面临完成两个翻一番的政治目标，政策需进一步发力来托底经济，后续政策能否超预期放松、经济数据能否有效提振，或是左右市场风格能否切换的主要催化因子。

　　风险提示：国内政策力度不及预期；盈利超预期下行；疫情恶化。

　　　　以下为正文部分

　　一、2019年年业绩披露整体情况：业绩确定型改善

　　截至2019年2月4日，A股整体业绩预告率为60.14%，其中创业板由于披露要求限制，披露率最高，达到了99.37%，仅剩5家企业未披露，剩余企业全部披露。

　　A股整体预喜率达59.49%，其中科创板预喜率最高达70.21%，创业板预喜次之，高达62.74%，中小板预喜率达60.94%，主板预喜率最低，为55.25%%。此外，2019年占比较高的预告类型为预增及略增。

　　　　2019年业绩相对2018年有明显的提升：在已经披露的个股业绩中，按增速中位数计算，2019年净利润增速明显提高，增速下限约15%，上限32%，均值24%。按整体法计算，2019年全年（不剔除任何企业），净利润增速均值在17%的水平，下限-0.01%，上限35%。在已披露的企业中，2019年业绩相对2018年有明显的提升。

　　1、2018年业绩下滑严重，大幅计提商誉减值，造成2018年基数较低。

　　2、多个行业板块需求回暖，景气度上行。TMT板块：2019年半导体产业链、自主可控、网红经济、消费电子、游戏等多个TMT领域的景气度上行，由此带来了行业内企业业绩的改善，在产业结构改革升级的大背景下，有政策红利和业绩支持的科技类公司资产收益率有望持续增长；先进制造相关领域：科技创新背景下，国内半导体行业扩产加速，5G、物联网等高新技术的广泛应用，新能源汽车全球扩产等因素，有望持续带动相关国产设备商的景气度上行；地产基建领域：当前的地产竣工缺口仍大，地产竣工端建材、家电等板受需求拉动业绩抬升；金融领域：券商受益于资本市场回暖，业绩回升明显。

　　　　二、创业板：低基数支撑创业板2019年业绩显着反弹

　　（一）创业板盈利增速从底部强劲反弹

　　创业板业绩跨出“圆弧底”，业绩增速显着回升，目前处于爬坡阶段。创业板业绩披露率较高，代表性强。2019年创业板净利润增速中位数为12.5%，相比2019年三季度的5.6%及2018年的5.7%改善明显。按整体法计算（可比口径），剔除温氏股份、乐视网，2019年净利润增速均值达到了43%。

　　2019年创业板业绩整体增速大幅提高主要是由于2018年低基数所致。在选取的可比口径中，2018年平均净利润仅3457万元，增速-57%，2019年创业板业绩明显改善，受2018年业绩低基数影响，业绩大幅上升，但整体净利润仍低于2017年。分季度来看，2019年第四季度创业板业绩仍为亏损，相比2018年四季度有明显改善。

　　　　（二）创业板：大市值盈利稳定增长，小市值企业改善明显

　　分市值而言，按净利润均值计算（剔除温氏股份、乐视网），大市值（200亿以上）及小市值（50亿以下）业绩改善明显，其中20-50亿市值的企业业绩扭亏为盈，改善明显，市值在20亿以下的企业虽仍处于亏损状态，但相比2018年有明显的提高，但100-200亿市值的企业业绩仍持续恶化。

　　从净利润增速的中位数上看，2019年四季度各个市值区间的业绩增速均回升明显。其中大市值企业增速仍明显领先于中小市值，但小市值企业在2019年盈利增速提升明显，尤其是20亿以下市值的企业净利润增速由负转正。

　　　　（三）创业板商誉减值压力较2018年明显改善

　　就目前公布的商誉减值的企业来看，2019年创业板商誉减值压力较2018年明显改善。目前，全部A股的商誉占比较2018年有一定回落。对创业板而言，由于其板块属性，商誉占净资产比重较高，目前占比在15%左右，但该值自2017年来有较为明显的回落趋势。

　　　　就整体已披露的商誉减值而言，根据我们的估算，2019年A股商誉减值区间在960-1080亿元的区间，相比2018年的1658亿元有明显的改善，但考虑到目前主板及中小板披露率较低，目前测算的数据与最终披露的数据或有一定出入。

　　由于创业板披露率已经超过99%，具有很强的参考价值。创业板约有120家公司在2019年业绩预告中表明有商誉减值风险。创业板2018年商誉减值519亿元，2019年创业板商誉减值上限为315亿元，下限为304亿元，相比2018年大幅下降了40%，尽管相比2017年及之前仍有较大规模。

　　分行业来看，目前创业板商誉较高的行业包括传媒、计算机、生物医药、机械设备及电子。这些行业一般是知识产权占比高的轻资产行业及技术门槛高的行业。

　　在商誉占净资产比方面，占比上目前排名较高的行业包括传媒行业、采掘行业、交运行业、军工行业及计算机行业。其中，传媒商誉占净资产比例最高，近35%。

　　分行业来看创业板的商誉减值情况，相比2018年，2019年商誉减值各行业基本都有改善的趋势。其中改善明显的行业包括传媒、机械设备、计算机、电子。但商誉价值较高的医药、通信商誉减值压力相比2018年有提高的趋势。

　　　　三、主板及中小板：盈利增速改善，龙头强者恒强

　　（一）盈利情况：主板、中小板盈利增速均有所改善

　　主板业绩：从主板来看，已披露企业业绩中位数增速相比此前更高，为47.05%，这可能是由于主板业绩披露率偏低（46%），样本代表性略弱所致。按整体法计算，主板业绩2019年同比增速在7%左右，相比2018年改善明显。

　　　　中小板业绩：中小板业绩方面，中小板业绩披露率56%左右，按中位数计算，中小板业绩2019年业绩增速中位数增速在45%左右；按整体法计算中小板业绩相比2018年增长200%以上，这主要是受2018年中小板业绩大幅下滑所致，在2018年，中小板业绩下滑幅度明显高于主板和创业板，基数较低，导致2019年中小板业绩大幅上升。

　　　　（二）主板及中小板龙头效应明显

　　从市值分布来看，主板及中小板大市值企业改善明显，是板块内业绩改善的主要驱动力。

　　主板方面，200亿以上市值企业的增速的中位数高达65%，2019年1-4季度，主板大市值企业及中市值企业增速不断提高。2018年1-4季度与2019年1-4季度业绩形成明显的“V型”曲线。在已披露企业的整体净利润方面，2018年主板大市值企业净利润下降，2019年反弹，受低基数影响2019年业绩增长20%。但主板的中小市值企业净利润整体呈现恶化，尤其是20亿以下的企业净利润增速不升反降。这一方面可能是由于主板披露率低，代表性不高，另一方面可能是由于主板企业大中型企业占比高，市值低的优质股较少的原因。

　　　　（三）主板及中小板：传媒商誉减值改善，汽车商誉减值恶化

　　商誉方面，就目前披露的个股而言，主板和中小板分布有72家和79家公司在2019年业绩预告中表明有商誉减值风险。主板及中小板的商誉减值压力较2018年均有所下滑，尤其是中小企业板商誉减值压力改善明显。2019年主板商誉减值下降26%（根据已经披露的企业中提及有关商誉减值信息的部分），中小板商誉减值下降45%。

　　分行业来看，主板的商誉目前主要集中在非银金融、汽车、医药、家电板块，中小板商誉主要集中在传媒、计算机、医药板块。

　　就2019年各行业的商誉减值来看，主板及中小板传媒领域均有所改善，尤其是中小板，传媒行业商誉减值大幅下降。但需要注意的是，主板汽车领域商誉减值由20.56亿元上升到60亿元左右。

　　　　四、关注TMT、先进制造领域的盈利回暖趋势

　　（一）各行业整体情况：非银金融、TMT、农林牧渔板块2019年业绩改善明显

　　目前在申万28各一级行业中，披露率最高的行业是计算机，披露率达77%以上，披露率前五的行业集中在TMT领域，披露率排名前五的行业分别为计算机（77.53%）、传媒（73.37%）、通信（72.82%）、机械设备（70.34%）、电子（68.34%）。披露率在60%以上的有14个行业，披露率在50%以上的有21个行业。披露率最低的行业是银行业，仅三家银行披露，披露率不足10%，披露率最低的五个行业是银行（8.33%）、交运、（36.75%）、食品饮料（39.18%）、房地产（44.36%）、纺服（46.99%）。

　　　　在披露率在60%以上的14个行业中，多数行业业绩增速相比2018年改善，仅休闲服务、化工两个行业出现恶化。

　　2019年业绩增速中位数改善明显的行业主要包括非银金融、传媒、电气设备、有色金属、电子。其中非银金融行业相比2018年改善最为明显，2018年非银金融行业业绩均值同比下降42.15%，2019年同比上升80.7%。非银金融业绩的改善主要由于2018年行业景气度下行，造成可比基数较低。另外，TMT板块，计算机、传媒、电子行业业绩大幅改善，主要受益于半导体行业的回暖，行业景气度的持续上行。另外农林牧渔得益于猪肉价格的上涨，2019年业绩也出现了较大幅度的上升。

　　　　（二）创业板行业业绩：TMT、先进制造领域盈利提速明显

　　在创业板中，2019年业绩增速提升的行业主要包括建筑材料、电气设备、传媒、公用事业、化工、机械设备、国防军工、家电、有色、计算机、电子、农林牧渔。

　　我们认为以下领域值得关注：

　　1、 TMT行业景气度回升：2019年半导体产业链、自主可控、网红经济、消费电子、游戏等多个TMT领域的景气度上行，由此带来了行业内企业业绩的改善，在产业结构改革升级的大背景下，有政策红利和业绩支持的科技类公司资产收益率有望持续增长；

　　2、机械设备、电气设备等先进制造板块业绩持续复苏，继续关注科技创新背景下，国内半导体行业扩产加速，5G、物联网技术的广泛应用，新能源汽车全球扩产等因素，有望驱动相关国产设备商的景气度上行；

　　3、建筑材料、家电、轻工等行业出现业绩好转的迹象，当前的地产竣工缺口仍大，继续关注地产竣工端的改善对于消费建材、家电、家装等领域的需求拉动。

　　4、猪肉价格上涨，与此相关的农林牧渔行业业绩大幅改善；化工、公用事业、国防军工等行业业绩也呈现明显改善；

　　5、从目前的市场表现来，传媒、新能源、科技等领域表现强势，而与经济相关性更强的金融、周期板块受累于疫情，市场表现明显落后。考虑到2020年是全面建成小康社会的最后一年，面临完成两个翻一番的政治目标，政策需进一步发力来托底经济。后续政策能否超预期放松、经济数据能否有效提振，或是左右市场风格能否切换的主要催化因子。

　　　　（三）各行业龙头业绩变动梳理

　　以下我们汇总了重点行业披露的龙头企业的业绩情况，以供投资者参考。