长江策略：剔除低基数影响 A股盈利仍在磨底

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　　剔除低基数影响，A股盈利仍在磨底——2019年报业绩预告分析

　　长江策略

　　包承超（金麒麟分析师） 陈熙淼（金麒麟分析师）

　　报告摘要

　　报告要点

　　概览：剔除低基数影响后A股盈利增速下滑，制造业龙头逆势抬升

　　目前，创业板综2019年年报预告已披露完毕，中小板和全A披露率约60%。我们根据已披露的实际业绩/业绩预告上下限中值进行可比口径统计。考虑2018年存在低基数原因，我们对2018年净利润加回计提的商誉减值损失来平滑计算，以保证数据的真实性、有效性。在剔除全A业绩波动较大的18只个股后，无论是非金融、创业板综、创业板指、中小板指均较三季报增速下滑。因此，在剔除低基数因素后，本轮企业的“实际”内生增速或不及预期。根据我们此前年度策略观点，短期内企业经营或仍将以对资产负债表和现金流量表的修复为重心。相较之下，制造业龙头年报增速逆势抬升，但以上游资源加工类为主。

　　全A预告披露率在50%以上，且年报增速明显提升的行业包括：电气设备、农牧、轻工、传媒、电子、非银。而军工、通信、计算机、医药等行业降幅较高。

　　业绩预告波动原因剖析：本轮约一半公司“调节”非经常性损益项

　　从披露预告公司的预喜占比来看，建材、非银、电气设备、交运、医药、计算机、电子等行业预喜占比最高，均在65%以上。此外，我们对A股已披露2019年年度业绩预告的共计2219家公司进行了预告业绩增速波动的归因分析。

　　1）本轮较多公司披露了由于融资环境变动、财务费用增加对于净利润的侵蚀，从行业分布来看，以对利率变动敏感性较强的非银、建筑、交运等行业为主。

　　2）磨底期，企业“降成本控费用”或收有实效。约四分之一的公司披露费用端有明显收缩或提升，而约五分之一的公司披露成本端得到有效管控或成本出现大幅增长，并对年报业绩构成影响。分产业链来看，以上游资源加工（成本端）、中游机械制造（费用端）、下游消费（费用端）、TMT行业（费用端）为主。

　　3）从应收账款、存货计提跌价准备来看，这一现象主要集中在中游机械制造、TMT板块。包括建筑、军工、机械、电气设备、家电、纺服、传媒、通信等行业，本轮计提应收账款跌价准备的比重均较高，或对业绩构成负面冲击。

　　4）医药生物、TMT板块因计提商誉减值损失因素导致业绩波动的占比仍较高。2019年仍有大幅计提商誉减值现象，全A披露占比达到10%，传媒、通信、医药、军工、汽车、计算机等行业占比较高。此外，仅5%的公司因受益于2018年计提商誉减值而2019年不再计提的低基数原因，年报增速或会有较大提升。

　　5）值得注意的是，本轮多数公司存在非经常性损益项目的波动，占比达到47%。

　　风险提示：

　　1．宏观经济环境大幅波动造成企业盈利超预期下滑；

　　数据统计误差以及后续企业业绩大幅下修对板块盈利造成的冲击及影响。