再融资松绑逐条解读 A股行情催化剂？

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　　如果从理性和专业的角度来看，可以用一句话来概括新政的思想：放权给市场，对上市公司更宽容，对投资者的要求提高

　　出品|每日财报

　　作者|刘雨辰（金麒麟分析师）

　　在经历了3个月的征求意见之后，2020年2月14日再融资新规终于落地。

　　这则再融资新规让本该平静的周末活跃起来，资本市场各路人士纷纷对此进行解读。再融资新规将给资本市场带来什么样的影响？为此，《每日财报》给读者带来精准解读。

　　再融资是什么

　　开门见山的说，已经上市的公司在证券市场上直接融资的行为被称为再融资。

　　一般我们平时熟悉的再融资方式有两种：定向增发和配股。

　　定向增发简称为定增，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。这里面有两个关键词：特定投资者和非公开，设置一定的门槛是为了保护风险承受能力较弱的中小投资者，因为相比于公开增发和发行债券的方式，定增对上市公司的要求比较少，包括利润分配、融资规模、发行频率的要求都比较宽松，因此风险也就相对较高，在目前的市场上，参与定增的一般都是机构投资者。

　　配股是指上市公司根据公司发展需要，向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为，其与定增有明显的区别，配股的发行对象为公司目前的全体股东，人数可能成千上万的，所以配股属于公开发行的再融资方式。为了吸引更多的股东参与，配股一般会以低于市价的某一特定价格配售一定数量的新发行股票，但最终是否参与配售的决定权在股东自己手里。

　　新规逐条解读

　　按照证监会发布的官方文件，《每日财报》对各条政策规定进行提炼说明，力图用最通俗易懂的语言呈现出来。

　　首先就是将主板、创业板非公开发行对象的数量上限做了调整，分别由10名和5名统一调整到35名。这一条主要针对于上文提到的定增这种方式，由于定增针对少数特定投资者，所以要对投资者数量做一个定量的规定，新规将这一限制放宽，意味着有更多的人可以参与进来。

　　第二，非公开发行价由原先的不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%，改成80%，这和平时商场卖东西进行打折是一样的。我们在上文提到过，为了吸引更多的投资者参与，上市公司往往会折价发行，现在由折价90%改为80%，对于上市公司来说降低了再融资难度，对于投资者而言能够买到更便宜的股票了，皆大欢喜。

　　第三，非公开发行的锁定期缩短，原先控股股东36个月内不得转让，普通投资者12个月内不得转让；而现在时间都减半，分别改为18个月和6个月，且不再受减持规则限制。

　　想要理解这一条新规的意思，必须弄明白锁定期存在的目的是什么。一般来说，设立锁定期是为了将管理层、大股东和公司的经营业绩捆绑在一起，防止出现融资后大股东套现离场的现象。为了在解禁期之后能够以高价卖出股票，公司的管理层和大股东也要尽全力保证锁定期内良好的业绩，以此来支撑股价。而且不管是新规前还是新规后，普通投资者的锁定期都比控股股东的短，意味着普通投资者拥有优先撤出权，也是对中小投资者的一种保护。新规将锁定期缩短，一是给上市公司解压，二是放权给市场，增加流动性。

　　第四，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利、公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。很明显，两个关键词“非公开”和“公开”表明了前一条针对定增，后一条针对配股。理解起来就是字面意思，新规以前不满足连续两年盈利不能定增，最新一期的资产负债率高于45%不能配股，现在都可以了，就等于对上市公司放开了限制，以前达不到再融资要求的公司也可以参与了。

　　最后一条，再融资批文有效期从6个月延长到12个月。新规之前上市公司拿到批文之后需要在6个月内完成再融资项目，否则需要重新再走程序，而现在将留给企业的时间延长一倍，企业进行再融资的可以更加灵活和从容，也能增加发行成功率。

　　有什么实质性的影响

　　证监会的这条再融资新规一经发出就被市场解读为重大利好，其实并没到这种程度，当然，更不可能是利空。在当前疫情的影响下，很容易被解读成管理层为了救市而出台的政策，但如果从理性和专业的角度来看，可以用一句话来概括新政的思想：放权给市场，对上市公司更宽容，对投资者的要求提高。

　　从监管机构的传递出的信息来看，资本市场的国际化、市场化、机构化特征越来越明显，之前的思路是保护中小投资者的利益，因此给上市公司设定各种限制，从这次新规的要求来看，很多限制都被放开了，包括锁定期和盈利情况以及负债率水平。限制放开了，意味着投资风险也上升了，上市公司可以进行再融资，但前提是有投资者买单，而投资者需要提高风险识别和承受能力，这一点类似于去年开市的科创板。

　　外界有人梳理出很多受到重大利好的板块和行业，用理性的思维来考量会发现事实并非如此，更多的是一种情绪使然，每次政策一出台，都习惯于解读为利空或者利好，这是“二元论”思维模式的产物。前面已经提到，再融资中的定增主要由机构投资者参与，而机构都是专业且理性的，即便放开限制，那些资质一般或者不好的公司很难获得机构的认可，同时也就意味着新规对它并没有什么意义，所以说很难找到一个确定性利好的行业，如果非要找一个可能就要数券商了，因为放开限制势必会造成再融资增量发行，而券商的投行业务是其中必不可少的一环，肯定会从其中分一杯羹。

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