新上证综指一个月后启用 持续优化让晴雨表名副其实

      上证综指于1991年7月15日正式推出，是A股市场历史最为悠久的指数，见证了中国股市近30年的风风雨雨。该指数核心编制方法沿用至今，此前在新股计入时间方面做过3次调整，本次修订是上证综指问世以来的第四次调整，也是首次较大幅度调整。

　　市场各界对上证综指的完善早有期待，对于指数是否失真、是否充分反映市场结构变化等也多有讨论。特别是今年两会期间，多位代表委员提出意见建议，认为完善指数有现实迫切性。

　　对于上述呼声，上交所立即做出回应。5月29日，上交所公开表示，在研究上证综指编制方法的完善方案时，将充分听取市场各方意见并借鉴国际最佳实践经验；6月6日，上交所称，已“建立指数编制专家咨询机制，首次指数编制专家咨询会议将于近期组织召开”。

　　6月19日，上证综指修订内容出炉。根据上交所公告，涉及三个方面，一是指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除；被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。

　　二是日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。

　　三是上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综指。

　　“这三条都属于交易所和中证指数有限公司持续优化指数编制方案的一些合理调整。”黄瑞庆分析称，这是一次正常的指数编制方案的优化，主要体现的是一些市场变化，比如科创板、红筹企业，所以指数编制随之变化。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷曾表示，随着A股的退市制度和优胜劣汰的进一步推进，绩差股的退出可能会大幅增多、指数里剔除ST等有较大退市风险的股票也是必要的，避免退市出清的股票对指数造成拖累而有所失真。

　　对于调整新股纳入的时间，一家头部券商研究所研究部高级副总裁称，由于市场结构性的原因，新股上市初期存在定价大幅波动的情况。随着注册制改革的推进，新股上市初期大波动、高估值的现象将有所改善，新股过早计入对上证综指的影响将会有所下降。但市场结构性的变化需要较长时间，过渡期内有必要延长新股计入时间。

　　此次上证综指编制修订的内容多与市场预期相符，不过前期部分人士提出的改变加权方式等建议，此次尚未体现。现在是否适合变更加权方式，其实市场也存有争议。

　　建议变更者认为，变更指数加权方式可提升新兴行业权重，更好反映上海市场结构特征。不建议现在变更者认为，变更加权方式对指数的影响较大，对于变更的措施需要更多的考虑和权衡。

　　中立派则认为，应客观准确认识完善编制方法对上证综指表征性及可投资性的影响。“若期望指数发挥更多的投资功能，则应变更指数加权方式为自由流通股本加权；若期望指数发挥更多历史表征功能，则应维持总股本加权。此外，若变更加权方式，还需特别注意自由流通股本加权会一定程度增加小盘股权重。”华夏基金量化投资部负责人称。

　　黄瑞庆对第一财经称，从指数的用途来说，总股本加权和自由流通股加权，这两种指数编制方案不好说哪一种更好或更合理，其实反映的是不同指数的定位和功能。市场总体的表征可以用总股本加权，投资性指数更多地用自由流通股本加权。总股本加权反映全体股东的回报，自由流通股本加权反映流动股东的回报，因此市场表征和投资属性这两者也没有绝对的界限。

　　“这次的调整体现了稳健的风格，一步对指数的编制原则调整过大，导致前后风险收益特征的可比性较差也不太合适，指数编制应该是一个持续优化的过程。因为市场的情况在变化，随着未来越来越多的限售股转为流通股，两者之间的差距会趋于缩小，届时再调整影响就没有那么大，前后的延续性也更强。”黄瑞庆称。

　　科创50指数即将登场

　　自2019年7月22日科创板开市，至今年7月22日将满一周年。在此之际，科创板将纳入上证综指。

　　“科创板上市公司主要为科技创新型企业，是中国经济未来发展的重要方向，计入科创板证券有助于改善上证综指行业结构特征，更好反映市场结构变化。”一位来自汇添富基金的专业人士分析认为，科创板市场平稳快速发展，上市公司数量与规模持续增长，已成为上海市场的重要组成部分，计入科创板证券有助于提升上证综指的市场代表性。

　　一位大型资管公司的量化投资部总监称，计入科创板证券有助于提升上证综指的先进性与代表性。科创板上市公司大部分都处于新兴产业，是未来蓬勃发展的方向，不应缺席上证综指。

　　同时，作为科创板首个指数，上证科创板50成份指数将登场，于7月23日正式发布实时行情。

　　上交所公告称，科创板50成份指数由上交所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。以2019年12月31日为基日，基点为1000点。

　　据上交所相关负责人介绍，指数编制借鉴了境内外市场成熟经验，并充分考虑科创板制度特征及客观情况。样本空间包含科创板上市的股票及红筹企业发行并在科创板上市的存托凭证。

　　记者获悉，交易所考虑到科创板客观发展情况及制度特点，现阶段新股上市满6个月后纳入样本空间，待科创板上市满12个月的证券达100~150只后调整为上市满12个月后纳入，另外对大市值公司设置差异化的纳入时间安排。

　　提及“科创50”指数推出的意义，上交所相关负责人称，这有助于为投资者提供客观表征市场和业绩评价基准的工具，并为指数型投资产品提供跟踪标的。该指数为价格指数，同时也配套发布“科创50”全收益指数和净收益指数，从更多维度反映科创板市场。

　　黄瑞庆也称，科创板作为一个新的板块，并实行注册制，集聚着一批科技创新型企业，从投资角度而言，有必要编制一个指数来反映科创板总体的市场表现。

　　在上证综指此次修订时间和方向明确之后，部分市场人士一度担忧是否将给行情带来影响。对此，多位专业投资人士认为，修订后的上证综指的表征作用将会越来越明显，但是几乎对市场行情没有影响，行情走势主要取决于公司基本面。

　　修订后的上证综指将剔除被风险警示的股票，同时市值排名10名之后以及上市不满一年的新股也不再纳入上证综指。

　　“上证综指的变动，对具体股票的影响并不是特别大，因为跟踪综合指数的基金比较少，所带动的相关股票资金进出也不会太大。”前资深券商保荐代表人王骥跃称。

　　一位大型公募基金相关负责人士对第一财经称，上证综指剔除的股票，基金会被动减持，相应的，新纳入的股票，基金也会被动增持，所以对整个市场而言是一个平衡的状态。对市场整体影响非常轻微，对具体的个股行情影响还要看上市公司的基本面情况。

　　黄瑞庆也称，实际上，上证综指编制优化方案保持了指数的延续性，不会出现前后断崖的差异变化，反映投资标的风险收益特征的延续性保持了，表征作用也越来越明显。

　　“这是一个正常的指数优化调整，不应对其过分解读，对于市场行情没啥影响。”他称。

　　另外，科创板50指数即将推出于机构而言也是一大期待。“相信各家基金公司肯定会去布局相应的指数产品。”黄瑞庆称。

　　那么这会否助推市场对相关成份股的关注？黄瑞庆认为，要一分为二地看待，一方面，市场有其自身的运行规律，科创板集聚战略高【新产业(300832)、股吧】，从目前的成交活跃度等方面来看，投资者对科创板还是比较认可的，投资需求也比较多。另一方面，近年来指数基金的投资需求已经趋于多样化，有长期投资者和短期投资者，有资产配置型的也有交易型的，有的顺势而为有的逆向投资，等等，短期涨跌不能一概而论，长期表现关键还是看企业自身的基本面情况。