中信建投：全球康波萧条弥漫 A股仍有显着上行空间

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　　原标题 中信建投：全球康波萧条弥漫 A股仍有显着上行空间

　　来源 中信建投证券研究

　　全球经济长波萧条，本轮库存周期已完成一半

　　现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。

　　权重支撑，科技领衔，A股仍有显着上行空间

　　根据库存周期和康波周期的叠加，预计今年的三季度和四季度国内经济基本面将回到高位，对应指数回到2016年底附近的位置。从结构上看，当前低估值权重股票已极具配置价值，很难再次大幅下跌，从而限制了指数的下行空间；而科技类企业，在康波萧条期受益于低利率环境及政策扶持，未来很长一段时间内都将是核心资产。美股方面，短期疫情及政治局势存在不确定性，但流动性将提供支撑，预计美股短期震荡，随着复工带来的基本面修复，中期仍有向上空间。

　　全球房地产实物资产建议重点超配

　　美国房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率连日新低刺激，短期销量抬升，价格略有反弹。短期来看，受疫情冲击影响房地产销售将遭受打击。中国短期，新型肺炎的影响，高周转模式地产商或受到一定影响，政策上，“房住不炒”，“因城施策”仍是主基调。短期不排除受宽松利率环境刺激而走强，中期房地产依然是稳增长的重要政策工具。

　　农产品短期上行但难有通胀，黄金原油震荡回落

　　短期在疫情对相关农产品生产及贸易的影响下，预计彭博农业分类指数将上行，但在气候的影响下，预计供给将得到保障，而需求将持续受影响，因此农产品难有显着通胀，指数或震荡回落。

　　当前WTI油价提前计入了供需缓和的预期，但未来OPEC+实际减产力度仍有不达预期的可能性，且实际需求的恢复力度仍将受疫情反复影响，部分需求因消费模式和生活方式的影响将永久性下降，预计油价将震荡回落至25-30美元区间。

　　流动性及避险需求短期对黄金仍有支撑，中期维度，名义利率向下空间有限，同时总需求不足，本轮流动性释放未能造成显着通胀，而由于居民部门消费能力下滑，近两年全球或将呈现出极低通胀而非2010年后恶性通胀的格局，预计黄金将逐步回落至1600美元附近。