国盛策略：全A中报收入及利润继续修复 创业板优势明显

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　　原标题：【国盛策略】盈利继续修复，创业板优势明显——2020中报分析之一

　　来源：尧望后势

　　核心观点

　　全A中报收入及利润继续修复

　　——全A非金融2020Q2的营收增速为-3.8%，较2020Q1的-11.2%提升7.5个百分点；全A非金融2020Q2的净利润增速为-24.3%，较2020Q1的-52.6%提升28.3个百分点。

　　中小创业绩增速转正，相对主板有业绩优势

　　——中小板整体2020Q2的净利润同比为9.2%，较2020Q1的-15.2%提升24.4个百分点；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）的2020Q2的营收同比为-0.7%，较2020Q1的-12.9%提升12.3个百分点。整体来看，中小创的业绩修复力度大于主板，虽然全A非金融的业绩增速仍为负，但中小创已经转正，中小创相对主板仍有业绩优势。

　　——沪深300指数2020Q2的净利润同比增速为-17.1%，较2020Q1提升1.1%；中证500指数2020Q2的净利润同比增速为-26.2%，较2020Q1提升8.2%；中证800指数2020Q2的净利润同比增速为-18.1%，较2020Q1提升1.8%；除中证800以外的长尾小盘股2020Q2的净利润同比增速为-16.4%，较2020Q1提升44.6%。中证500收入及业绩增速的修复力度大于沪深300，中小盘个股业绩修复好于大盘股。

　　沪深300指数ROE下滑，中证500指数ROE提升

　　——从2020Q2毛利率（TTM）来看，沪深300指的毛利率为13.7%，较2020Q1下降0.1%；中证500指数的毛利率为16.9%，较2020Q1下降0.7%；中证800指数的毛利率为14.3%，较2020Q1下降0.2%；除中证800以外的长尾小盘股的毛利率为19.8%，较2020Q1下降0.3%。

　　——从2020Q2 ROE（TTM）来看，沪深300指数的ROE为8.9%，较2020Q1下降0.4%；中证500指数的ROE为5.6%，较2020Q1提升0.6%；中证800指数的ROE为8.4%，较2020Q1下降0.3%；除中证800以外的长尾小盘股的ROE为0.5%，较2020Q1下降0.7%。

　　——从现金流状况来看，中证800指数2020Q2的经营性现金流占营收比下滑至16.08%；投资性现金流占营收比下滑至-15.76%；筹资性现金流占营收比下滑至3.71%。

　　——从费用率的情况来看，中证800指数的销售费用率、管理费用率和财务费用率下滑，研发费用率上升。显示经济修复利率宽松的背景下，企业的财务压力减轻，研发也逐步开始恢复。

　　行业配置：机械、建材以及电力等行业业绩转正且改善较多

　　——中信一级行业龙头业绩增速转正，且改善幅度较大的行业包括机械、建材、电力及公用事业、通信和传媒等。二级行业龙头业绩增速转正，且改善幅度较大的行业包括黑电、装饰材料、特材、塑料制品、农产品加工及工程机械等；连续两期业绩增速为正且持续改善的行业包括生物医药、专用机械、食品、电源设备、贵金属、化学制药、消费电子、元器件等。

　　风险提示：宏观经济政策超预期波动，指数成分股变化，疫情二次反复。

　　报告正文

　　全A中报收入及利润继续修复

　　截至2020年8月31日，全部A股2020年中报基本披露完毕（不考虑上市一年以内的新股），下文我们均基于可比口径进行财报分析。

　　全A整体2020Q2的营收增速为8.0%，较2020Q1的-6.4%提升14.5个百分点；全A非金融2020Q2的营收增速为-3.8%，较2020Q1的-11.2%提升7.5个百分点。

　　全A整体2020Q2的净利润增速为-12.4%，较2020Q1的-24.3%提升11.9个百分点；全A整体2020Q2的扣非净利润增速为-10.7%，较2020Q1的-23.9%提升13.2个百分点；全A非金融2020Q2的净利润增速为-24.3%，较2020Q1的-52.6%提升28.3个百分点；全A非金融2020Q2的扣非净利润增速为-29.2%，较2020Q1的-56.2%提升27.0个百分点。

　　整体来看，疫情缓和之后，全A及全A非金融的收入和利润在二季度均出现了大幅改善，其中由于金融机构让利的影响，全A非金融改善更多；未来若不出现疫情大规模的二次反复，全A盈利有望逐期修复。

　　　　中小创业绩增速转正，相对主板有业绩优势

　　中小板整体2020Q2的营收同比为2.0%，较2020Q1的-6.2%提升8.2个百分点；中小板整体2020Q2的净利润同比为9.2%，较2020Q1的-15.2%提升24.4个百分点；2020Q2的扣非净利润同比为10.8%，较2020Q1的-13.5%提升24.3个百分点。

　　创业板整体2020Q2的营收同比为-0.2%，较2020Q1的-11.3%提升11.1个百分点；创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒的2020Q2的营收同比为-0.7%，较2020Q1的-12.9%提升12.3个百分点。

　　　　创业板整体2020Q2的净利润增速为14.2%，较2020Q1的-26.9%提升41.1个百分点；2020Q2的扣非净利润同比增速为-14.4%，较2020Q1的-24.8%提升39.3个百分点；创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒的2020Q2的净利润增速为6.8%，较2020Q1的-37.6%提升44.5个百分点；2020Q2的扣非净利润增速为4.0%，较2020Q1的-38.9%提升42.9个百分点。

　　创业板指2020Q2的净利润增速为31.5%，较2020Q1的1.8%提升29.7个百分点

　　整体来看，中小创的业绩修复力度大于主板，虽然全A非金融的业绩增速仍为负，但中小创已经转正，中小创相对主板仍有业绩优势。

　　　　从指数的角度来看，大盘股的代表沪深300在2020Q2的营收同比增速为-2.2%，较2020Q1的-6.7%提升4.4个百分点；中盘股的代表中证500在2020Q2的营收同比增速为0.2%，较2020Q1的-8.8%提升9.0个百分点；大中盘股整体的代表中证800在2020Q2的营收同比增速为-1.7%，较2020Q1的-7.1%提升5.5个百分点；除中证800以外的长尾小盘股在2020Q2的营收同比增速为2.5%，较2020Q1的-12.1%提升9.5个百分点。

　　　　沪深300在2020Q2的净利润同比增速为-17.1%，较2020Q1的-18.2%提升1.1个百分点；中证500在2020Q2的净利润同比增速为-26.2%，较2020Q1的-34.4%提升8.2个百分点；中证800在2020Q2的净利润同比增速为-18.1%，较2020Q1的-19.9%提升1.8个百分点；除中证800以外的长尾小盘股在2020Q2的净利润同比增速为-16.4%，较2020Q1的-61.0%提升44.6个百分点。

　　指数的表现同样验证了前面的观点，中证500收入及业绩增速的修复力度大于沪深300，中小盘个股业绩修复好于大盘股。

　　　　沪深300指数ROE下滑，中证500指数ROE提升

　　沪深300指数2020Q2的毛利率（TTM）为13.7%，较2020Q1的13.8%下降0.1个百分点；中证500指数2020Q2的毛利率（TTM）为16.9%，较2020Q1的17.6%下降0.7个百分点；中证800指数2020Q2的毛利率（TTM）为14.3%，较2020Q1的14.5%下降0.2个百分点；除中证800以外的长尾小盘股2020Q2的毛利率（TTM）为19.8%，较2020Q1的20.2%下降0.3个百分点。

　　　　沪深300指数2020Q2的ROE（TTM）为8.9%，较2020Q1的9.3%下降0.4个百分点；中证500指数2020Q2的ROE（TTM）为5.6%，较2020Q1的5.0%提升0.6个百分点；中证800指数2020Q2的ROE（TTM）为8.4%，较2020Q1的8.7%下降0.3个百分点；除中证800以外的长尾小盘股2020Q2的ROE（TTM）为0.5%，较2020Q1的1.2%下降0.7个百分点。

　　　　从现金流状况来看，中证800指数2020Q2的经营性现金流占营收比为16.1%，较2020Q1的18.0%下降2.0个百分点；投资性现金流占营收比为-15.8%，较2020Q1的-13.4%下降2.3个百分点；筹资性现金流占营收比为3.7%，较2020Q1的4.4%下降0.7个百分点。

　　从费用率的情况来看，中证800指数2020Q2的销售费用率为2.65%，较2020Q1的2.69%下降0.04个百分点；管理费用率为6.97%，较2020Q1的7.35%下降0.38个百分点；财务费用率为1.08%，较2020Q1的1.28%下降0.20个百分点；研发费用率为1.22%，较2020Q1的1.05%提升0.17个百分点，显示经济修复利率宽松的背景下，企业的财务压力减轻，研发也逐步开始恢复。

　　　　行业配置：机械、建材以及电力等行业业绩转正且改善较多

　　从行业的表现来看，中信一级行业龙头（基于中证800），中报实现业绩增速转正，且较上期改善幅度较大的行业主要包括机械、建材、电力及公用事业、通信和传媒等。从二级行业龙头的业绩来看（基于中证800），中报实现业绩增速转正，且较上期改善幅度较大的行业主要包括黑色家电、装饰材料、特材、塑料及制品、农产品加工以及工程机械等；连续两期业绩增速为正且中报继续改善的行业主要包括生物医药、专用机械、食品、电源设备、贵金属、化学制药、消费电子、元器件等。

　　　　风险提示

　　宏观经济政策超预期波动，指数成分股大幅变化，疫情二次反复。