中泰资管：投资高手为什么甘于“平庸”的收益率

　　周末的朋友圈，又被社保基金刷屏——全国社保理事会发布《全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营年度报告（2019年度）》显示，2019年，社保基金权益投资收益额2917.18亿元，投资收益率14.06%。

　　14.06%的这个收益，放在2019年这个时间段似乎有些微妙。因为它看起来很是平庸，参考wind的统计数据，2019年全年全部基金平均收益率22.41%（其中股票基金平均收益率为39.61%，混合型基金平均收益率为32.04%）。

　　这并不是社保基金的收益率第一次跑输公募基金的平均收益率。2000年以来，社保基金仅在2006、2017年、2009年和2015年这四年的年化收益率超过15%。

　　可有时候，我们又不能不说社保基金是位投资高手。还是以过去20年的数据为例，社保基金仅在两年间出现过亏损，分别是2008年的-6.79%（同期上证指数跌幅65.39%）和2018年的-2.28%（同时上证指数跌幅24.59%），可见，即使是熊市和大熊市，它都能做到不亏或者亏得不多。

　　数据来源：全国社会保障基金理事会

　　于是，这就出现了一个很有趣的现象，操盘社保基金的应该都是投资领域的高手，可为何这些高手却甘于上述“平庸”的收益率呢（参考过去20年，社保基金的年化增长为8%左右，并不算耀眼）？

　　在回答这个问题以前，我想先和大家分享一段近期读过的文字。近期在一个叫做“思想钢印9999”的微信公众号上，我读到了一段关于阿尔法狗的“俗手”故事。

　　2016年，阿尔法狗战胜李世石，一举名扬天下。不过，虽是最后赢家，但在不少观棋者乃至解说员眼中，阿尔法狗并不怎么灵光，因为它下的很多手棋，都只是“俗手”。

　　所谓俗手，就是看上去平淡无奇的下法，你可以将其理解为“妙招”的反义词。

　　事实上，作为一个无感情的程序，“阿尔法狗”每走一步都要预测对手下一步落子位置的概率，以及每一种可能造成的全盘胜负概率的变化。有时，某一种下法的对方下一步棋的可能性非常多，就会超过阿尔法狗的运算负荷。此时，选择以“俗手”应对，于阿尔法狗的意义就是以牺牲落子质量的代价，强行降低棋型的计算复杂度。

　　所以，我们可以把阿尔法狗的下棋动机或者策略理解为，严格地将分析的复杂性控制在自己可以掌握的范围内，在满足胜率的前提下，以牺牲走棋质量来追求小胜。

　　观棋者多爱跌宕起伏的情节，狂胜、大胜、惜败、转败为胜或者转胜为败……哪个都比小胜来得更为戏剧化；但减少了悬念的小胜，于下棋者来说，无疑是更为理性的一种赢法。

　　回到投资中，甘于“平庸”收益率的社保基金背后的高手，很可能基于这笔钱的性质，同样选择以“俗手”应对投资中的复杂性和不确定性——严格设定好自己可以接受的风险，在这个前提下追求风险收益比的最大化。

　　有鉴于此，我们想以老调重弹的方式提示三个投资建议：

　　一是做好资产配置。从社保基金的熊市表现，就能反推其在资产配置上所做的功课。甘于“平庸”的潜台词，是放弃极致策略，先让自己立于不败。

　　如果跟踪近十年来的大类资产的年度表现，不难发现，在股票、债券、大宗商品、房地产、黄金等类别间存在此起彼伏的涨跌现象——没有一种资产会持续上涨，也没有资产会一直下跌，这是所有投资者必须接受的事实。因此，不随意all in某一种类型的资产，寻找尽可能多的、不相关的资产和投资策略，才会让财富增长的曲线更稳健。

　　二是长期视角。年化8%左右的收益率不耀眼，但聚少成塔的力量却不容小觑。微信公众号“韭圈儿”基于近20年社保基金的历年收益做了一个基金模拟净值计算，以2000年的模拟单位净值为1，那么2019年的累计单位净值已高达4.42。

　　如果我们再把时间拉长一些，以8%为固定年化收益率，那么2000年净值为1的基金，30年后的净值已经超过10。时间的力量令人惊叹，所以巴菲特一生中99%的财富都是他50岁之后获得的，95%又是在他60岁后挣的。

　　三是在可理解与可承受中做投资。这一点中泰资管天团的撰稿人徐志敏有比较完整的阐释（一举拿下五年期、三年期两项“金牛理财产品”奖）。简单划下重点，一是将投资难度控制在自己可掌握的范围，别轻易越界（比如价值投资者去判断短期市场涨跌就是一种越界），二是任何时候都别拿自己无法承受的结果当赌注去冒险（比如社保基金注定无法承担大额投资损失）。

　　大巧若拙，阿尔法狗、社保基金背后的高手，也许都是这个思路。