广发基金武幼辉：股强债弱料延续 市场风格将趋均衡

　　炒股就看分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　原标题：市场风格将趋向均衡

　　□广发基金宏观策略部总经理 武幼辉

　　上市公司三季报披露完毕，市场也重新调整了对经济恢复及企业盈利增长的预期，A股在11月第一周表现出较好的上涨势头。笔者认为，未来一到两个季度，股票仍然优于债券，市场的整体风格会相对均衡，可关注基本面受益于疫情改善或经济修复、且估值相对合理的品种，包括可选消费、高端制造和顺周期成长等细分领域的龙头企业。

　　经济修复将持续但动能发生转换

　　疫情之后的经济恢复是不对称的。根据估算，到目前为止，工业增加值的修复接近“V型”（恢复到潜在水平的100%），固定资产投资的修复类似“U型”（恢复到潜在水平的96%），而社会零售总额的修复停留在“L型”（受线下消费和服务拖累，恢复到潜在水平的93%）。这意味，当前经济尚未恢复到常态，制造业投资和线下消费服务业仍有回升的空间。

　　近期数据显示经济在继续恢复，但动能出现转换，表现为房地产和基建边际走弱，消费服务业、出口和制造业继续改善。一方面，随着疫情的持续改善与居民收入的回升，部分可选消费（如汽车）和服务业（如餐饮旅游）在继续回升；另一方面，受益于供应链转移和海外需求回升，部分国内商品维持出口的高景气。在疫情改善背景下，这些特征将会延续。不过，与以往复苏周期（2009年，2012年-2013年，2016年-2017年）相比，当前的差别在于，由于地产政策影响，未来经济更多是向潜在增速靠近，而非开启一轮强复苏周期。

　　政策方面，目前长短端利率已经恢复到接近疫情前的水平，但由于信用扩张，货币条件指数和广义社融均高于疫情之前水平。笔者预计，信用大概率在今年四季度见顶，未来半年将温和回落；货币方面，短端利率已经回到疫情之前水平，未来进一步上升空间有限。

　　经济基本面、货币政策等都会影响资产价格变化。今年3月以来的信用扩张是a股估值提升的重要原因，未来信用见顶回落，将无疑会压制市场估值扩张的空间。但由于宏观经济和企业盈利处于上行周期，对于资产价格来说，这意味着股市的回报率将会有所下降，但仍然存在盈利驱动的结构性行情，而债市则仍需时间磨底。总体而言，股优于债的格局会延续，不过一旦经济增长转向下行，股债性价比将会逆转。从增长的预期来看，未来1-2个季度股票仍然优于债券，再往后发生逆转的概率会越来越高。

　　掘金细分领域龙头

　　2019年年初以来，市场风格和行业出现了明显分化，上游周期、银行板块等增长高敏感型行业显着跑输，而日常消费、医疗保健和信息技术等增长低敏感型行业则明显走强。这种分化格局在今年的市场得到了进一步强化。未来半年，可重点关注受益于疫情改善及经济修复的品种，包括可选消费、高端制造和顺周期成长等细分领域的龙头企业。

　　首先，受疫情影响，可选消费在A股中的利润占比大幅下滑，二季度虽然有所回升，但仍然显着低于往年同期。随着疫情的改善和海内外需求的回升，日常和可选消费的相对景气度将会有所反转，三季报的数据已经反映这一点。

　　其次，以消费电子为代表的科技行业具备典型的顺周期性，随着全球经济的持续复苏，这类行业的景气度将会继续回升。除此之外，从产业周期的角度来看，当前包括电气设备、机械设备和国防军工等偏高端制造产业链中的行业值得重点关注。

　　最后，在经济复苏的背景下，周期性行业的盈利能力有望随之修复，但考虑到经济回升的空间有限，竞争格局较差的强周期性行业盈利改善程度也有限。相较之下，更应关注一些顺周期成长龙头企业，这些公司既可以受益于短期的经济回升，也可以享受长期的成长溢价。