兴证策略:成长股不断登陆资本市场 明年解禁和减持可能成为节拍器

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　　【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事（2）

　　来源：王德伦（分析师）策略与投资

　　投资要点

　　★注册制改革企业融资规模扩张，资金需求上升

　　注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰（分析师）期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3,232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。

　　★A股进入加速扩容期，解禁规模和净减持规模也与日俱增

　　伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开，截止11月20日，过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿，其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时，A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。

　　★今年7月，大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器

　　下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮，7月解禁约3000亿元，11月解禁约1300亿元，参考创业板经验，解禁前后市场呈现V型；科创板解禁规模过大，因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星，表现偏弱可能压制成长股风险偏好，在7月中旬后，市场和成长股进入调整区间。（详见《降低斜率，拉长时间（20200712）》、《理性对待“长牛”（20200719）》）

　　★成长股不断登陆资本市场，向明年看，解禁和减持可能再次成为节拍器

　　1）规模上，解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿；假设减持规模/解禁规模比例约14%，2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。

　　2）节奏上，2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中，对应今年IPO高峰，6月单月解禁9,517亿元，7-10月平均每月解禁4,112亿元。

　　3）结构上，解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元，占比24%、16%；电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位，分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。电子Q2/3解禁3169/3676亿；医药Q4解禁2682亿；非银Q2/4解禁2831/2503亿；计算机Q1解禁1260亿。我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总在正文中，以供参考。

　　我们认为，尽管资金需求可能增加，但是A股资金供给也在同步增多，全球利率下行，权益配置价值凸显，居民、机构、外资形成三大活水，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛，权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。

　　风险提示：流动性超预期收紧。

　　报告正文

　　1. 注册制改革企业融资规模扩张，资金需求上升

　　注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3,232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。

　　　　截止2020年11月6日，明年整体解禁规模4.5万亿，假设净减持占比大约14%，预计规模为6,308亿元。（注：预计解禁规模与近期新上市公司和股价变化有关，11月20日数据与此前11月6日年度策略预测略微变化，详见后文）

　　　　2. 解禁减持是否会再次成为市场和成长股的节拍器？

　　2019-2020年，A股进入加速扩容期，相应而言，解禁规模和净减持规模与日俱增。伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开，截止11月20日，过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿，其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时，A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。

　　今年7月，大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器。下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮，7月解禁约3000亿元，11月解禁约1300亿元，参考创业板经验，解禁前后市场呈现V型；科创板解禁规模过大，因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星，表现偏弱可能压制成长股风险偏好，在7月中旬后，市场和成长股进入调整区间。（详见《降低斜率，拉长时间（20200712）》、《理性对待“长牛”（20200719）》）

　　　　伴随着成长股不断登陆资本市场，向明年看，解禁和减持可能再次成为节拍器：

　　1）规模上，解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿。假设减持规模/解禁规模比例约14%，2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。

　　2）节奏上，2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中，对应今年IPO高峰，6月单月解禁9,517亿元，7-10月平均每月解禁4,112亿元。

　　3）结构上，解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元，占比24%、16%；电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位，分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。

　　我们认为，尽管资金需求可能增加，但是A股资金供给也在同步增多，全球利率下行，权益配置价值凸显，居民、机构、外资形成三大活水，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛，权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。

　　3. 2020年解禁、减持规模和节奏回顾

　　截止11月20日数据，2020年总解禁规模39,803亿元（剔除IPO）。各季度分别解禁9,988、5,427、12,716、11,673亿元，7、11、12月为解禁高峰期。

　　2020年公告总减持规模5,448亿元。各季度分别减持1,084、1,283、2,232、849亿元，A股减持规模/解禁规模约为15.7%，5、6、9月减持相对较多。

　　　　（一）解禁层面：

　　分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别解禁23,162、7,280、5,503、3,858亿元，占比58%、18%、14%、10%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%；创业板解禁占比先升后降，Q2占比27%；中小板解禁占比先降后升，Q1占比26%；科创板Q3解禁占比19%。

　　分行业来看，电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前4位，分别达到5,487、4,010、3,780、3,079亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达20%、11%、48%、11%。三季度是成长股解禁的高峰期，各季度电子行业解禁占比分别为9%、16%、19%、11%；医药生物行业Q3解禁占比16%；非银金融行业Q1、Q3解禁占比分别为14%、13%；计算机行业Q4解禁占比11%。

　　　　（二）减持层面（公告数据，截止11月20日）：

　　分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别减持1,673、1,761、1,912、103亿元，占比31%、32%、35%、2%。各季度创业板减持占比分别为38%、39%、32%、35%；主板减持占比先升后降，Q3占比36%；中小板减持占比先降后升，Q1占比39%；科创板三季度和四季度减持较多。

　　分行业来看，医药生物、电子、计算计位列减持规模前3位，分别达到1,047、974、442亿元，其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达0.8%、0.9%、0.7%。各季度医药生物行业减持占比分别为21%、22%、18%、16%；电子行业Q4减持占比25%；计算计行业Q1减持占比14%。

　　　　4. 2021年解禁、减持规模和节奏推演

　　截止11月20日，2021年总解禁规模45,978亿元，各季度分别解禁10,181、15,079、12,393、8,325亿元。6月份解禁规模达到9,517亿元，为全年高点。

　　我们预计减持规模/解禁规模约为14.0%，2021年预计减持规模6,437亿元，各季度分别减持1,425、2,111、1,735、1,165亿元。

　　　　分板块来看，主板、中小板、创业板、科创板分别解禁22,011、5,846、10,898、7,222亿元，占比48%、13%、24%、16%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%；创业板解禁占比先升后降，Q2占比27%；中小板解禁占比先降后升，Q1占比26%；科创板Q3解禁占比19%。

　　分行业来看，电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位，分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达68%、25%、86%、39%。各季度电子行业解禁占比分别为9%、21%、30%、4%；医药生物行业Q4解禁占比32%；非银金融行业Q4解禁占比为30%；计算机行业Q1解禁占比12%。

　　　　我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总如下，仅供参考。

　　　　风险提示

　　风险提示：流动性超预期收紧