华泰|财报直击：还有哪些未被充分定价的景气

　　炒股就看分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　王 以 S0570520060001 研究员

　　报告发布时间：2022年4月10日

　　核心观点

　　耐心等待右侧，关注未被充分定价的高景气与景气拐点

　　当前A股盈利下行压力仍然较大，3月以来全A全年盈利预期上调个数占比仅为20%，处于2010年以来的10分位数，加之以上海为辐射中心的疫情扩散，对制造业可能构成供给扰动，我们仍然建议投资者耐心等待右侧，全A盈利预期拐点是反弹的时间锚。阶段性配置思路：1）Q1宏观+中观+微观高景气相互印证的，包括能源央企、锂电、光伏、CXO、银行，其中银行、CXO高景气或尚未被充分定价，且受疫情冲击相对较小；2）年报业绩拐点显现或邻近的，且受疫情冲击相对较小的建筑、农业、食饮；3）强现金流企业的资本开支方向：绿电、固废处理、再生金属。

　　20年武汉vs 22年上海，两轮疫情对产业结构的冲击或显着不同

　　4月7日以来上海新增确诊+无症状感染者人数连续位于两万例以上，国内疫情目前处于高峰平台期，由于2020年武汉与2022年上海两轮疫情辐射中心的产业结构差异，本轮疫情防控对制造业的冲击压力或更大：上海工业机器人、新能源车产量占全国比重近20%，在通用设备、专用设备、化学制品等领域营收占比超过5%。类似于蔚来延迟新车交付等供给扰动事件仍或阶段性发生。此外，本轮疫情中，吉林、海南等地也进入近似全域静态管理阶段，航运、服务性消费与免税等领域也可能受到阶段性冲击。

　　年报追踪：业绩继续回落，关注三类“特殊”品种

　　截止4月8日，全A年报及年报快报披露率为46%（以个数计，后同），基于已披露的情况，4Q21全A归母净利润增速中位数为20.9%，与3Q21基本持平，但多数行业业绩增速较3Q21回落。关注其中三类特殊品种：第一，业绩增速仍在周期上行的，煤炭（4Q21归母净利润增速中位数128%、披露率45%）；第二，业绩增速拐点或初步显现的，美容护理、农林牧渔、计算机、建筑装饰、环保，其中计算机、建筑业绩拐点与中观高频数据可相互印证；第三，业绩增速拐点或已邻近的，汽车、家电、食品饮料，其中汽车、家电业绩筑底情况与中观高频产销数据也可相互印证。

　　一季报追踪：资源品、电力设备、银行、医疗服务Q1超预期概率大

　　截止4月8日，全A一季报、一季报快报及预告合计披率率低于10%，我们以3月以来各行业全年业绩预期调整情况来侧面观察财报超预期的可能性（考虑到3月以来各行业龙头已陆续披露1-2月经营数据，业绩调整对Q1财报超预期情况具有一定代表性）。3月至今，业绩上修个数较多的板块包括煤炭、有色、基化、电力设备、医药、美容护理、交运、银行，业绩上修幅度较多的板块包括煤炭、有色、基化、电力设备、银行、传媒，综合上述两个视角，煤炭、有色（工业金属+能源金属+小金属）、基化（化学制品+农化制品）、电力设备（锂电+光伏）、银行（国有行+城商行）以及医药子版块医疗服务Q1业绩超预期的概率或较大。

　　配置思路：Q1高景气+年报业绩拐点+强现金流板块的资本开支方向

　　1）1-2月宏观数据显示资源品、出口、高技术产业景气强，中观华泰策略景气指数显示锂电、光伏、数字基建、CXO景气上行，微观业绩调整动向反映资源品、锂电、光伏、医疗服务、银行Q1景气有望超预期；上述逻辑的共同方向为能源央企+锂电+光伏+CXO+银行，其中银行和CXO或尚未被充分定价、且受疫情冲击相对较小；2）年报业绩拐点显现或邻近的，且受疫情冲击相对较小的建筑、农业、食饮；3）后续的强需求在哪个领域，取决于谁现金流最好、会把钱用在哪里：能源央企现金流最好，稳增长诉求驱动其资本开支扩张，带动绿电/固废处理/再生金属需求扩张。

　　风险提示：国内疫情防控压力超预期；美联储货币政策收紧超预期。