融资余额“快速减肥”：股市见底风向标

　　2010年实施融资融券以来，这一加杠杆的方式成为不少投资者承担更多风险、博取更大利润的方式。由于开通融资融券功能需要账户市值在50万以上，因此绝大部分散户被排除在外。既然选择加杠杆，又存在资金门槛的要求，融资融券的总额在某种程度上可视为活跃的个人大户、中户的动向之一。由于做空券源的不足，融券余额长期以来只有融资余额的零头，因此融资余额和“两融”余额十分接近，其变化趋势也和大盘存在密切的互动。

　　从2010年到2014年上半年，“两融”功能刚起步，融资余额的变动和股指涨跌关系不大。期间股指上下震荡，上证指数一度从3000点下探至1849点，却无碍两市融资余额稳步增长，从无到有增长到4000亿左右；到了2014年下半年进入牛市，融资余额更出现跨越式增长，2014年12月突破1万亿大关，2015年5月突破2万亿大关，当年6月18日突破2.26万亿，和股指见顶的时间仅差三个交易日。此后，随着股指见顶回落，融资余额也快速缩水，2015年9月2日跌破1万亿。当年四季度一度回光返照增长到1.2万亿上方，但在2016年初再度快速减少，最低逼近8000亿大关。此后一年多，融资余额维持在比较稳定的水平，9000亿至1万亿成为核心波动的区间。

　　最近两年融资余额相对稳定，反映出A股“去杠杆”的成果。而目前沉淀下来的这部分融资，则具有较强的波段操作意味。因此，融资余额在2015年以后，便呈现出和大盘基本同步的正相关波动趋势，大盘跌则融资余额同步减少，大盘涨则融资余额同步增加，融资余额俨然成为大盘的同步指标。

　　但如果仅仅是同步指标的话，融资余额对大盘的前瞻性便不会太强。不过，仔细观察融资余额最近两年的变动情况，可以发现其变化趋势具有两项较强的指导意义。首先是“绝对数值判底部”，在最近两年中，融资余额减少到9000亿下方特别是8500亿附近时，基本对应上证指数的波段底部；其次是“底背离见底部”，虽然一般情况下股指和融资余额同向波动参考意义不大，但一旦出现股指走稳不跌，融资余额继续快速减少的情况，二者形成背离预示着底部已经在构筑中，一旦融资余额止跌回升，股指的右侧交易机会就此来临。根据笔者的统计，2015年下半年以来，上证指数和融资余额的背离出现过6次，每次基本都对应着波段机会(见附图)：

　　一、2015年8月26日至9月30日。上证指数先在8月26日见底2850.71点，当天融资余额为11078亿元。此后股指呈现横向震荡，融资余额继续减少，直到9月30日减少到9041亿元，次日起股指和融资余额同步回升，从3100点附近上升至3600点；

　　二、2016年1月27日至3月16日。上证指数先在1月27日探底2638.30点，当天融资余额为9297亿元。此后沪指缓慢回升200点，但融资余额直到3月16日才结束连续下滑的态势，当时对应的金额为8268亿元。次日起股指和融资余额同步回升，从2870点附近上升至接近3100点；

　　三、2016年5月26日至5月30日。上证指数在5月26日探底2780.76点，当天融资余额为8233亿元，此后沪指维持横盘整理，直到5月30日融资余额下降到8186亿元。次日，沪指和融资余额同步上升，从2800点一线上涨到3140点附近；

　　四、2016年9月27日至9月30日。上证指数在9月27日探底2969.13点，当天融资余额为8865亿元，三个交易日之后融资余额在8687亿元见底，“十一”长假之后股指和两融余额同步增长，从3000点附近上升至3301点；

　　五、2017年1月16日至1月26日。上证指数在1月16日探底3044.29点，当天融资余额为8989亿元。此后股指探底回升，而融资余额直到1月26日才见底8650亿元。之后股指和融资余额同步增长，从3140点上涨到3300点附近；

　　六、2017年5月11日至6月6日。上证指数在5月11日探底3016.53点，当天融资余额为8827亿元。此后股指企稳回升，而融资余额直至6月6日才见底8581亿元。次日股指和融资余额同步增长，从3100点上涨到3450点附近。

　　从以上数据不难看出，融资余额和大盘之间的“底背离效应”。先是融资余额下滑到9000亿元下方，代表市场活跃程度大减，孕育着否极泰来的可能，左侧买点初步浮现；此后伴随着股指见底融资余额继续下滑，意味着杠杆资金的最后一杀和长线资金的进场吸纳，逐步完成换手，直至长线资金和波段资金形成共识，股指摆脱盘局纠缠向上攻击，清晰确立右侧买点。在左侧买点向右侧买点的过渡期间，由于杀跌盘的逐步衰竭以及杠杆资金参与程度的下降，往往呈现缩量筑底或缩量反弹的技术特征。从过往经验来看，即使是右侧买点确立之后再跟进，指数往往也有8%～10%的上升空间，这段期间给个股轮番表现提供了良好的环境。

　　从当前市场表现和融资余额的情况来看，目前有出现第七次“底背离”的迹象。从绝对数值来看，上周五(7月6日)融资余额再度跌破9000亿元，来到8988亿元；而在本周一(7月9日)大盘强力反弹的同时，融资余额不增反减，剩下8970亿元，周二和周三也持续减少；在周一和周二反弹过程中，两市成交金额不增反减，也符合以往股指和融资余额“底背离”之后缩量反弹的特征。到了本周四(7月12日)中阳上攻的时候，不仅两市成交有所放大，融资余额也结束减少出现增加。结合近期外资机构、国内保险公司等持续加大买入力度，上市公司及大股东增持、回购的动作不断，长线资金接手杠杆资金撤离之后的资金缺口十分明显。如果未来出现成交金额和融资余额同步增加，“底背离”将有望确立大盘波段行情的右侧买点，值得投资者密切关注。