奥飞娱乐：构建以IP为核心全产业运营平台

　　《智趣羊学堂》获 2017 年优秀国产电视动画片，再次证明动画原创实力及研发基因助力公司主业可持续发展。近日国家广播电视总局发布通知称，国产电视动画进一步繁荣发展，涌现一批思想精深、艺术精湛、制作精良相统一的优秀作品，为未成年人的健康成长提供了优质精神食粮，经总局组织动画机构、专家和观众代表评议推荐，并向社会公示，最终确定 2017 年度优秀国产电视动画片 19 部并予以资金支持。奥飞娱乐(002292)推出的电视动画片《智趣羊学堂》位列其中。2017 年 11 月奥飞娱乐出品的 52 集学龄前电视动画片《萌鸡小队》，在金鹰卡通、嘉佳卡通、北京卡酷等电视台以及腾讯、爱奇艺、优酷、芒果 TV 等视频端播出取得较好成绩。《萌鸡小队》采用国际水准的 3D 制作，向儿童传递成长理念及社交价值观，截止 3 月 1 日腾讯(小企鹅乐园为腾讯为儿童打造的一款产品，提供动画片、益智、音乐三大频道)播放量达到 6.1 亿次，爱奇艺、优酷平台获得 5.4 亿、5.2 亿、1.6 亿次播放量。我们认为从融媒体新媒端、传统电视台或是音频平台，核心是优质内容的打磨与供给。

　　奥飞目前构建了以 IP 为核心，集漫画、动画、授权、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等业务的 IP+全产业运营平台。在全年龄段 IP 矩阵中，拥有 K12 领域的“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”，“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“巨神战击队”等知名；K12 以上围绕有妖气原创漫画平台进行优质内容外延合作与挖掘。截止 2017 年公司拥有商标、专利、版权总量为 1.8 万件，奠定了国内领先的 IP+全产业链运营平台的重要基础，同时，公司开启衍生品、IP 场景消费等多渠道联动变现模式，提升单个用户价值。2017 年公司实现营收 36.42 亿元，同比增加 8.39%；由于 2017 年 Q4 公司上线潮流玩具不及预期以及海外影视业务收缩以及影视投资亏损等原因致使归母净利润 0.9 亿元，同比减少 81.92%，但在研发投入中公司仍坚持以研发驱动为主， 2017 年公司费用化研发支出为 3.02 亿元，同比增加 31.88%，公司历来注重研发创新，制定了《奥飞玩具创新创意平台及发明者管理制度》，建立了奥飞创新创意平台，每年申请的专利均予以应用及产业化，截至 2018 年 3 月公司专利申请量达 4866 项，授权量达 4221 项。

　　公司对内借助已有 IP 进一步深化产业链，对外树立起中国文化“走出去”的先行者。 对外携手英国公司 E-one 展开一系列产业合作，今年陆续推出全新玩具系列，未来将协商开展更全面的合。对外，公司并购北美一线婴童品牌“Babytrend”并于 2017 年取得 8.69 亿的婴童用品收入，毛利率达到38.7%。公司从内容创意、消费品研发、形象授权、发行网络、销售网络、分支机构等方面进行全方位国际化战略布局，截止 2018 年 3 月公司动画发行网络已覆盖超过 130 个国家与地区，衍生品营销网络进一步扩大，并与沃尔玛、 Target、亚马逊等线上线下零售巨头均达成合作，树立起中国文化“走出去”的先行者优势。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级作为中国动漫玩具的龙头公司，深耕本土市场多年，从简单制造与授权到原创并围绕 IP 进行全产业开发，打造累积众多知名 IP 形象。在喜马拉雅 FM 开设奥飞动漫频道，新推出的萌鸡小队IP 除电视动画外，《萌鸡小队》童趣故事会在喜马拉雅 FM 收听次数达到 1136万，儿歌部分为 145 万次。我们预计动漫玩具持续维持稳定增长，叠加创新动画系列 IP 喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊、萌鸡小队等扩大产业边界，变现能力加强。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为4.7/6.2/8.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.35 元、0.45 元、0.60 元，以 5 月 3日收盘价对应 PE 分别为 34.6 倍、26.5 倍、20.1 倍，维持买入评级。

　　风险提示：市场市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；收购公司业绩不及预期的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。