东尼电子：超微细线材龙头

　　价值发现

　　东尼电子(603595)：超微细线材龙头

　　东尼电子是超微细线材国产技术龙头，自成立以来专注于超微细合金线材的研发、生产和销售，产品广泛用于消费类电子、硬脆材料切割、新能源汽车、智能机器人(300024) 和医疗器械等领域。公司对极细工艺有深入的理解，是一家基于技术、工艺优势不断研发出各类新产品的平台型新材料公司，材料研发能力是公司最重要的竞争优势，也是公司获得国际龙头客户青睐和保持高毛利率的关键。

　　金刚线业务竞争优势明显

　　公司金刚线产品主要用于晶体硅和蓝宝石的切割，在光伏发电和LED照明衬底以及手机、手表显示屏上有广泛应用。公司光伏金刚线客户包括晶龙、晶科、协鑫、隆基等巨头，蓝宝石金刚线客户包括伯恩、蓝色等巨头。未来公司将以金刚石业务为重点投入项目，积极拓展其在半导体和磁性材料切割领域的应用。

　　中国光伏平价将至，2017年装机在53GW，平价后有继续爆发的趋势。而金刚线作为硅片降成本杀手，在产业发展中的意义非凡，市场空间大，全球光伏年需求约4000万km，市场规模约76亿元。预计东尼电子2018年金刚线销量约750万km，其中光伏类为675万km，占全球3500万km的17%。2019年经过改造提效及合理扩产有望突破1000万km，市占率继续提升至25%。而且随着硅片降本诉求增强，细线化趋势将加速，公司自身具备拉丝技术，在竞争中具备明显优势。

　　公司2017年金刚线销量达到219万公里，毛利率达到56.21%，高于业界同行。研究机构预计2018公司金刚线高毛利仍将持续，今年一季度已经体现。公司充分享受到光伏行业中硅片环节产业升级所带来的红利。

　　车用线束、极耳爆发可期

　　中国新能源(600617)车未来将实现每两年翻倍式成长，电池极耳与车用线束市场弹性大，东尼电子在这两方面都有超前布局。

　　公司的超微细电子线技术十分成熟，线径可以低至16um左右，具有较好的延伸性、导电性、传输性以及高强度抗疲劳性，公司在此基础上深耕高压线束生产技术，能够满足新能源汽车线束的性能要求。目前单车所需线束的价值约为4000元以上，2017年中国新能源汽车的销量为53万辆，预计2018-2020年为116、164、235万辆，线束市场空间将分别达到46、66和94亿元。目前公司新能源汽车高压线通过第三方ISO认证，高低压线束进入小批量生产阶段。 软包锂电池具有轻量化、高安全性能的优势，目前在动力电池领域渗透率仅在10%左右，成长空间巨大，预计2020年需求量将达到67GW，市场规模有望超过500亿。

　　东尼电子凭借对材料领域的积累，精准布局软包电池极耳市场，已递交多家下游客户测试并开始供货，目前产能6000万对，单价5元/对，预计该业务在2018、2019年开始放量，且随着规模效应和良率提高，2018年有望贡献过亿营收，毛利率有望从2017年的14%提升至40%以上，将成为下一个业绩爆发点。

　　深度受益无线充电发展

　　无线感应线圈由绝缘导线绕制而成，在交流电路中起到阻流、变压、交连和负载等作用。东尼电子所生产无线感应线圈以自产复膜线为原材料，依托完善的原材料-导体-复膜线的生产链，公司于2014年成功开发无线感应线圈。

　　公司无线感应线圈为苹果 I-WATCH无线充电系统配套开发，其直接客户为一级供应商立讯精密(002475) ，最终应用于苹果智能终端，是此类产品的主要供应商。目前公司正在配合A客户手机无线充电线圈方案研发，同时也在向配套磁性材料拓展，公司将深度受益无线充电渗透率提高和技术换代。从2017年经营结果看，无线充电线圈的毛利率仍然维持在48.7%较高水平，预计2018年高毛利将持续。

　　公司在台湾、日本的实验室已经启动，美国、韩国两个办事处2018年开始启动，不断为公司后续新项目提供坚实的研发基础。除新能源汽车线束外，目前公司医疗线束、机器人线束已陆续通过验证，客户包括西门子、三星、ABB等，且不断向更高科技含量的领域多元化拓展。

　　“小而美”成长逻辑清晰

　　东兴证券(601198)表示，公司抓住光伏、新能源车、无线充电三大爆发趋势，接连布局金刚线、无线充电线圈、动力电池极耳、新能源车线束，专注“小而美”产品，成长逻辑顺畅。预计公司2018-2020年每股收益分别为4.62元、5.9元和7.49元，对应PE分别为21倍、17倍和13倍，上调至“强烈推荐”评级。

　　财通证券(601108)认为，公司每一步发展都是精准定位，提前布局，产品附加值高，起量快，是质地优良的成长型公司。公司成长逻辑清晰，短期金刚线高速增长，超微细线材受益无线充电发展，电池极耳开始起量，中长期新项目储备丰富接力发展。预计公司2018-2020年每股收益分别为4.32元、6.93元和9.67亿元，对应PE为27倍、16.9倍和12.1倍，维持公司“买入”评级，目标价看到138元。

　　中信建投认为，金刚线行业即将进入洗牌阶段，行业份额向高品质和规模化企业集中，东尼电子成本控制能力突出，预计在价格战中可以基本保持毛利率稳定，有能力成为行业洗牌最终的赢家之一。公司具备极强的材料研发能力和跨行业生产配套能力，新产品的研发、开拓仍在紧密开展。预计公司2018-2020年每股收益分别为4.35元、6.01元和6.91元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，维持买入评级，目标价135元。