亿联网络：全球统一通信终端龙头

　　价值发现

　　亿联网络(300628,股吧)：全球统一通信终端龙头

　　亿联网络是全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商，是全球SIP话机领域寡头垄断厂商之一，业务覆盖超过100个国家，市占率超过25%，位居全球前二，是国内最大的SIP电话终端供应商。基于性价比和服务好的优势，公司市场份额稳中有升，2013-2017年公司净利润复合增速达56%。

　　UC终端增速超预期

　　亿联网络是领先的统一通信(UC)终端解决方案提供商，统一通信的优点是其总体拥有成本低于建设多个不同的独立系统，并且可以有效改善员工的效率和企业的业务流程，因此统一通信是企业通信技术和应用发展的必然趋势。目前统一通信系统中，SIP(会话初始协议)被广泛应用。

　　天风证券认为，亿联网络SIP话机空间仍较大。Frost&Sullivan预测2015-2019年全球SIP电话终端复合增长率为22.9%，而实际上近年行业增速都超过了30%，主要原因在于：全球IP电话市场约400亿，进入平稳增长期，而SIP话机渗透率不到30%，SIP话机的高效率和优体验将推动渗透率未来持续提升。而且，UC终端领域具备较高准入门槛，亿联网络花了十多年时间，目前已经通过全球100多家平台认证，而国内竞争对手通过数量不到两位数，3-5年内难以形成真正威胁，因此3-5年内公司毛利率大幅下降风险较小。

　　VCS将迎来快速增长

　　公司紧抓市场机遇，针对中小型企业客户低成本高性能需求，2015年开拓VCS视频会议业务。截止到2018年一季度，公司已推出共计7款会议室终端，全面覆盖小、中、大型及总部会议室场景应用，可满足不同客户的需求。

　　新业务市场定位明确，产品性能优越，迅速切入视频会议市场，为公司打开新空间。经过几年市场培育，VCS业务将成为公司中长期继SIP业务之后的另一大支柱产品，为公司未来业绩增长提供支撑。2017年VCS业务实现营收0.9亿元，同比增长94.59%，在总营收中占比从2016年的4.98%提升为6.46%。

　　此外，公司还积极布局云通信。云端模式下企业无需通过购买设备自建统一通信系统，而只需要与云通信服务商签订合约，按期支付服务费即可实现统一通信。公司拟建设支撑200万企业用户规模的云通信数据中心，加速云通信服务的云端布局。

　　公司的核心竞争力

　　公司产品虽然以硬件终端为最终产品形态，但硬件只是载体，公司委托第三方根据公司硬件设计图纸进行代工生产，其软件研发和设计是公司的核心竞争力。

　　公司坚持自主创新，创建自己的品牌和国际渠道。过去两年斥资上千万建立两个世界级实验室——音频实验室和EMC电磁兼容实验室，努力打造国际一流音质品质。研发投入占比超过7%，研发人员占比超过50%。截至2017年6月底公司拥有94项专利，在中国拥有31项软件着作权，在多项关键技术上达到了全球领先地位，公司创立的“Yealink”品牌更是发展成为国际统一通信领域的知名品牌。

　　亿联网络拥有覆盖全球的渠道体系，大客户市场开拓顺利。公司成为微软在音视频一站式解决方案的合作伙伴，未来有望在绑定销售中对公司的市场开拓产生积极影响，进一步贡献公司业绩。

　　净利有望持续高增长

　　华泰证券(601688,股吧)表示，公司积极完善产品布局，近期专注高清视频会议终端及云服务，VCS业务将迎来快速增长，预测公司2018-2020年每股收益分别为5.32元、6.84元和8.78元。考虑到公司为SIP终端领先企业之一，预期VCS视讯业务快速增长，给予一定估值溢价，给予公司市盈率31-33倍的估值，目标价164.92-175.56元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　天风证券表示，SIP终端设备2-3年内增速有望保持30%左右，公司竞争力突出有望超越行业增长。叠加规模效应，公司净利润有望实现持续高增长。通过DCF贴现法估值，预测公司总市值约为236.87亿元人民币，对应目标价约为158.6元/股，维持“买入”评级。

　　国信证券(002736,股吧)表示，公司成功切入视频会议市场，有望享受行业红利。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量，以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。预计公司2018-2020年的每股收益为5.17元、6.88元和8.91元，调整至“买入”评级。