资金链断裂僵局：凯迪生态公司债实质违约

　　导读

　　违约并不是终点，而恰巧正是起点，违约后的上市公司麻烦才刚刚开始。债务风险的背后经营风险和生存风险暗流涌动，而陷入资金链断裂僵局的上市公司正面临着生死考验。

　　1、头上再悬一把刀：16凯迪债实质违约

　　日前凯迪生态(000939,股吧)(4.990, 0.00, 0.00%)公告称，16凯迪债付息日为2018年6月2日，因遇法定节假日，付息日顺延至6月4日。因受到下属上市公司债务造约、评级下调等负面影响，近期公司筹资能力受到负面冲击，直接影响了偿债能力。截至2018年6月1日，公司尚未足额支付本次债券2018年度利息至中国证券登记结算有限责任公司账户，涉及利息资金12240万元，本次债券构成实质违约。值得一提的是，继中票“11凯迪MTN1”违约后，这已是凯迪生态第二次违约。

　　除了债券违约，凯迪生态还面临着多重债务风险的考验。日前债权代理人华泰联合称，凯迪生态是“10凯迪债”发行人主要资产，发行人持有的凯迪生态股票被司法冻结事项将可能对发行人偿债能力产生重大不利影响，“10凯迪债”偿付不确定性加大，提请投资者注意风险；凯迪生态还于5月10日晚间发布公告称，由于公司流动资金紧张、有息负债余额较大，公司无法在期限内筹集资金并按时向监管专户内归还资金；债券违约还触发了ABS项目违约条款，恒泰证券日前在其官网发布公告，其管理的平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划(二期)(以下简称“凯迪ABS二期”)已触发提前终止事件。凯迪生态及时足额兑付此ABS项目的难度很大。

　　利空不断情况下，凯迪生态评级遭多机构轮番下调，5月份10日前后，大公日前将阳光凯迪新能源集团有限公司主体及“16凯迪债”债项信用等级由BBB+下调至B。中诚信将凯迪生态环境科技有限公司主体评级信用和16凯迪01-03的信用等级由AA下调至C。5月9日鹏元也下调了公司主体长期信用等级和“11凯迪债”信用等级。其中，将凯迪生态主体长期信用等级由AA下调为C，同时将凯迪生态发行的“11凯迪债”信用等级由AA下调为BBB，并列入信用评级观察名单。

　　债务风险背后的经营风险也一样在肆虐，今年以来，凯迪生态的生产维持艰难。凯迪生态目前已投产生物质电厂46家中，正在运行的仅12家，自今年2月，公司以来欠薪已超9000万元。

　　因重组事宜未有实质进展股票账户及其子公司凯迪生态部分银行账户被冻结。一定程度上还存在企业对市场和经营的预判失误，很明显的一点便是，凯迪生态近两年过度依赖政府补贴，一旦补贴不到位，公司肚皮就很容易瘪下去。

　　票据债券接连出现风险，凯迪生态还摊上了多达17起的诉讼仲裁案件，涉及总金额约10.42亿元，涉案事由包括建设工程施工合同纠纷、贷款合同纠纷、融资租赁合同纠纷等。

　　凯迪生态2017年年报延迟公布，不过据可查数据显示，凯迪生态曾透露自身面临230亿元债务，截止2017年三季度，这一数字为267.16亿元，目测还在继续增长。其中，2018年到期的有息债务本息为147.53亿元，集中兑付金额巨大。而遗憾的是，凯迪生态2017年归母净利润严重亏损，亏损金额约为13亿元至16亿元，经营活动和投资活动现金流缺口超15亿(数据源于2017年三季报)。

　　面临经营不善拖欠员工工资、债务集中到期、大股东股份被司法冻结、涉及多起诉讼且部分银行账户被冻结等多重问题缠身，凯迪生态已进入举步维艰的困局。被债务压力吞噬的凯迪生态将最后的希望寄托于资产重组，希望剥离其他业务，主营生物质发电。而此番重大资产重组又岂是易事，公司负债累累满目疮痍的形象让不少战投望而却步。

　　2、中弘股份(000979,股吧)(1.200, 0.02, 1.69%)逾期债务达30亿元

　　中弘股份6月1日晚公告称，截至本公告日，公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为30.7亿元，全部为各类借款。公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。

　　值得注意的是，这一数字在今年4月23日为22.7亿元，一个月增加了8亿元。目前已逾期的债务占到公司净资产的31.28%。

　　日前，大公决定将公司主体信用等级和“16中弘01”信用等级由BBB-调整为B，评级展望维持为负面。

　　中弘股份4月27日晚间发布年度业绩报告称，2017年净亏损25.11亿元，上年同期盈利1.57亿元，同比下降1699.01%；营业收入为10.16亿元，较上年同期减77.18%。

　　截止2018年3月末，中弘股份总负债为374.14亿元，资产负债率81.9%。其中有息债务281.40亿元，短期负债占比超75%。中弘股份正面临着巨大的债务压力。

　　2017年度现金流缺口高达百亿，2017年中弘股份经营性净现金流-20.75亿元，经营获现能力很差。一季度现金流状况有所缓和，不过期末现金余额几乎没有增长，仅为不到7亿元，而这7亿元远不够塞塞牙缝。而资产变现也受到很大局限，截止2017年末，中弘股份受限资产264.51亿元，占总资产的58.54%，占净资产的312.33%，可变现资产规模较小。中弘股份股东中弘卓业集团持有的中弘股份全部股份多次被司法冻结，外部融资和股东支持获取难度加大。面对汹涌的巨量债务犹如螳臂当车，偿债来源无处可寻，中弘股份偿债能力可以说已经非常弱了。

　　中弘股份还面临着大额资金外流，其61.5亿资金去向不明，也暴露出其资金管理的重大漏洞。中弘股份实控人王永红对海岛类项目情有独钟，曾对三亚半山半岛三顾茅庐。王永红未经董事会和公司批准以与三亚鹿回头旅游开发区开发有限公司、海南新佳旅业考法开发有限公司签订股权收购框架协议为由于2017年12月28日预付了收购款61.5亿元，大额资金的流出更加重了中弘的资金压力。

　　盼望着盼望着，白衣骑士不仅扬长而去，还给中弘股份留下一笔重组所发生的费用。历时两个多月的重组宣告流产，中弘股份称中弘卓业及实际控制人王永红与港桥投资重组事宜终止。重组失利也再一次打击到投资者的信心，公司股价下跌至1.20元/股，不仅创五年以来新低，位居A股市场股价最低三甲。重组计划失利后，中弘表示，将继续寻求重组并加快资产出售，甩卖资产也已近日拉开帷幕。

　　值得注意的是，近年来中弘股份大举并购，并购举动多达40起。买买买也消耗了公司大量资金，尤其是现金。不过这些所收购资产公司收益差强人意。时至今日王老板也未放下海岛的执念，日前海南如意岛项目因违规填海遭超3千万处罚。而这背后蕴含的正是王老板转型文旅的漫漫长路，也透露出王老板进军文旅地产的雄心壮志。只可惜，中弘股份的资金链已经入僵局，加之流年不利，走哪条路都碰壁，只能甩卖资产维持生存。倘若流动性持续恶化，中弘股份或面临生死棋局。

　　据数据统计显示，从2018年初至5月底，发布贷款逾期公告的上市企业就达20余家，涉及银行20余家；违约债券20只，涉及发行主体11家，合计违约金额逾110亿元。民营上市公司的风险正在集中暴露，主要集中行业为产能过剩和对杠杆高依赖的民企。除了去杠杆、破刚兑的大环境影响，最终暴露出来的还是企业自身的经营困境和发展瓶颈问题。一场上市公司资质洗牌在所难免。