美畅新材：金刚线“一线称王” 两年疯狂扩产20倍后冲刺A股

　　“5.31”光伏新政的出台，让整个中国的光伏企业瞬间陷入了“生死战”。作为极具“中国特色”的行业，光伏行业自其诞生之日起，从2005年的红极一时到2008年组件价格重挫仅经历了3年，从2009年的抢装热潮到2011年的产能过剩仅过了2年，而2016年下半年开始的疯狂扩产到2018年光伏新政后的哀嚎遍野更只有不到两年。

　　十几年间，光伏产业像是一场“幸存者”游戏，各环节的企业围绕降低成本、提高效率的问题，陆陆续续地加入了“规模竞赛”。数据显示，2007-2017年，光伏组件的市场价格从36元/瓦下降到3元/瓦以下，降幅达91.67%；并网光伏系统价格从60元/瓦降到7元/瓦，下降了88.33%；逆变器价格从4元/瓦下降到了0.3元/瓦，下降了92.5%。近两年光伏组件价格仍维持30%的下降幅度。

　　作为近年来光伏行业最大的产业变革，2016年以来，中国光伏上游企业围绕一根线已经上演了多轮“生死时速”，它就是被行业视为颠覆性技术的金刚线。在这场“生死一线”的战役中，有反应迟缓的行业巨头遭遇滑铁卢，也有后来者凭这根线“一线称王”，其中最亮眼的新贵便是美畅新材(872859)。

　　根据美畅新材最近一轮股权转让，2017年10月，西高投等8家机构和个人受让了公司董事长吴英等7名董监高出让的1207.28万出资额，每股增资价格为38.1818元，该轮股权转让公司估值为42亿元。

　　国产金刚线崛起的“前尘往事”

　　金刚线最开始应用于蓝宝石切割，从2007年开始便规模应用，而应用于晶体硅片的切割2010年才开始。

　　光伏晶体硅片传统的切割方式是砂浆切割，该工艺是以钢线为基体，莫氏硬度为9.5的碳化硅作为切割刃料，钢线在高速运动中代工切割液和碳化硅混合的砂浆进行摩擦，利用碳化硅的研磨作用达到切割效果。

　　由于在光伏产业链上，光伏组件在整个光伏电站的投资成本中的占比高达45%，而硅片在组件中的成本就占到将近40%。因此，上游的硅片厚度和切割良品率是影响整个光伏组件成本，甚至是光伏发电成本的最重要因素。

　　　　早在2012年时，由于意识到传统的砂浆技术已几乎没有降本空间，以中环股份(002129)、隆基股份(601012)为主的硅片企业开始着力研究金刚线切割技术。

　　金刚线切割技术是将莫氏硬度为10的金刚石颗粒固着于钢线基体上，钢线的高速运动带动金刚石以同样的速度运动，直接产生切割能力。金刚线最早是由日本厂商率先进行研发并生产的新型切割工具，如日本的旭金刚石早在2007年6月就推出了成熟的金刚线产品。

　　相比传统的砂浆切割，金刚线切割具有细、韧、锋等三个特点，“细”使得切割过程损耗小，可以提升每公斤硅棒/硅锭的出片量，1kg准方锭的出片量由以前的48片提升到目前的63片。“韧、锋”则使得金刚线的切割速度更快，切割一刀所需要的时间由以前的4~6小时一刀可缩短到1~2小时一刀，切割时间大幅缩短。仅改造后的切片机，出片速度就能比砂浆机提升1倍，而专门的金刚线切片机出片速度更能够提高2倍，这大幅提高了下游硅片企业的出片量。

　　在2015年以前，国内金刚线市场基本被日本企业所垄断，国内光伏巨头隆基曾前往日本寻求合作，但傲慢的日本企业以隆基的工艺水平不行担心影响口碑为由拒绝了。

　　为了掌控自己的命运，以隆基为首的光伏企业开始扶持自己的金刚线企业来打破日本企业的技术垄断。与此同时，美畅新材、三超新材(300554)等企业也注意到了金刚线替代砂浆切割的趋势，持续研发和推出自主的金刚线技术。

　　金刚线“一线封王” 业绩“秒杀”A股同行

　　金刚线按照制作工艺不同，又可分为树脂金刚线和电镀金刚线。电镀金刚线由于切割硅片时单片耗线少、切割效率高和线径较细等特点，被业内认为是未来的主要发展方向。

　　资料来源：美畅新材公开转让说明书

　　2015年7月，在光伏巨头急于在金刚线领域打破日本垄断的情况下，美畅新材应时而生，公司在自主研发的硅切片电镀金刚石线实现工业化生产后，2016年上半年开始进行金刚石线的量产。就在投产后当年，美畅新材的金刚线销量就占据了国内金刚线企业的首位，达到12亿米。

　　2016年，在实现量产的第一年，美畅新材实现营收1.85亿元，归母净利润9400万元。根据美畅新材披露的公开转让说明书显示，2016年隆基向公司的采购金额就高达1.71亿元，占公司当年营收比重的92.86%。

　　　　凭借自身丰富的电镀金刚线研究开发经验和硅片巨头隆基的扶持，“横空出世”的美畅新材，2016年业绩就一举超过了同行业的三家上市公司岱勒新材(300700)、东尼电子(603595)和三超新材。

　　　　美畅新材董事长吴英曾表示，虽然美畅新材进入电镀金刚线较晚，但公司研发团队自2010年起就致力于电镀金刚线的研究开发。经过上万次技术改良，公司的金刚线无论从价格、切割成品率、切割效率上都能够完全替代国外同类产品。

　　根据研究中心的调研数据显示，美畅新材的六线切割机，与同行业的一机单线和一机双线，在生产效率上能大幅提高了2~3倍。目前美畅新材每米电镀金刚线的成本仅约为0.06元，相对于金刚线行业平均约0.9元的成本，美畅每米金刚线的生产成本要低于同行业平均水平超过30%，即使是行业较为领先的三家上市公司，美畅新材的生产成本也要低20%以上。

　　资料显示，近年来，美畅新材的平均毛利率高达70%，2016年、2017年和2018上半年分别高出同行业上市公司平均水平的26.88、24.08和22.38个百分点。

　　　　凭借着低成本、优良的切割技术和爆发性的金刚线市场需求，美畅新材自成立以来业绩就呈现疯狂增长的趋势，2016年、2017年、2018上半年，公司分别实现营收1.85亿、12.42亿和14.55亿，归母净利润分别为9400万、6.78亿和7.81亿，2017年营收和净利润分别同比增长572.97%和620.76%，2018上半年则分别同比增长387.45%、425.37%。

　　　　在业绩的爆发性增长背后，美畅新材的净资产更是呈现指数型增长，2016-2018上半年各期末公司的净资产分别为2.03亿、8.81亿、19.12亿，2017年末同比增长了334%，2018上半年末则较2017年末增加10.31亿，半年内增长了117%。

　　截至2018上半年，美畅新材的滚动净资产收益率高达68.51%，这在规模以上的企业中着实难得一见。研究中心数据显示，目前3565家A股上市公司中，剔除掉2011年以来有过亏损的公司，最高的是2017年A股市场最亮眼的明星方大炭素(600516)，其2018上半年滚动净资产收益率为65.03%。

　　　　市占率超50%仍疯狂扩产行业拐点悄然已至

　　从金刚线市场需求来看，根据方正证券预计，今年硅片用金刚线需求有望达到309亿米，同比增长94.53%，其中单晶硅用金刚线需求约为122亿米，预计同比增长46.51%；多晶硅用金刚线需求约为187亿米，预计同比增长123.75%。单晶与多晶需求增速的差异主要由于两者在金刚线上普及率的差异导致，目前单晶硅片金刚线的普及率已基本达到100%，而多晶硅片的普及率超过60%。

　　　　以2017年金刚线的总需求量159.08亿米，每米平均售价0.18元来看，全球金刚线市场规模约为28.63亿元，以此推算，美畅新材2017年在全球金刚线市场的占有率为43.38%。实际上，随着公司2017年下半年以来产能的陆续释放，美畅新材2017年末的实际市场占有率已经超过50%。

　　2017年，随着许多光伏企业对切割硅片生产线的升级改造，也着实让金刚线红极一时，每米成本仅为0.08米左右的金刚线含税售价高达0.18元每米，毛利率高达近50%。

　　在高达逾30%的市场需求增速和接近50%毛利的诱惑下，自2017年以来，各金刚线企业陆续走上了疯狂扩产之路。根据主要公司披露的产能情况来看，美畅新材在今年一季度已实现了年产能180亿米，并且公司在今年6月份已建成投产“美畅科技”二期扩产项目，该项目将新增产能约60亿米。

　　值得注意的是，在2016年美畅新材正式投产当年，公司的年产能仅为12亿米，2017年公司的平均产能约为70亿米，而2018年总产能将达240亿米，两年的时间产能惊人地翻了20倍。

　　此外，从A股金刚线“三剑客”来看，岱勒新材2017下半年开始新建了12亿米/年的产线，目前产能达到20.6亿米/年，公司2018年3月公告称拟发行2.1亿元的可转债投资“年产 60 亿米金刚石线产业化项目”，该项目已于今年9月份获证监会审核通过，预计公司达产后产能将达到80亿米/年。

　　东尼电子2017年7月IPO募资20亿米/年的金刚石切割线，目前产能为36亿米/年。

　　三超新材截至2018年6月底月产能将近3亿米/月，对应年化产能约为36亿米。

　　　　根据各大厂商的产能扩张计划，2018年末13家金刚线厂商的规划总产能将达到919亿米，整体产能是总需求量的将近3倍，金刚线行业毫无疑问将进入严重的产能过剩阶段。

　　事实上，早在今年二季度，国内金刚线就已经由去年的“一线难求”变为“供过于求”，同时随着各金刚线企业对切割工艺的持续优化，导致每公斤硅棒/硅锭线耗量的减少。而“一多一少”之间，是二季度以来金刚线价格的逐步失守，平均价格从2017年末的0.18元降价到目前的约0.12元，短短半年时间价格已下滑了三分之一。

　　由于美畅新材属于基础层企业，公司未披露三季度季报，根据A股金刚线“三剑客”三季报披露的数据显示，岱勒新材2018前三季度实现净利润为4890.63万，其中第三季度仅实现净利润77.21万元，环比下滑91.42%；三超新材前三季度实现净利润6347.71万，其中第三季度亏损209.3万，环比减少116.03%；东尼电子前三季度虽然仍实现1.05亿元的净利润，但第三季度净利润仅有456.72万。三家公司第三季度净利润均出现了断崖式下滑。

　　　　据业内人士预测，随着金刚线行业价格战愈演愈烈，金刚线未来价格必然会跌落到边际成本较高的厂商的成本水平，明年上半年金刚线或将跌破0.1元/米的市场价格。而随着供过于求形势的进一步加剧，未来金刚线行业的价格战将更加惨烈。

　　IPO期间分红9亿元巨头的生死上市路

　　金刚线从2017年开始爆发，到2018年二季度价格开始出现断崖式下滑，仅过了不到两年，行业变化之快几乎超出所有人的想象。

　　位于河南开封的易成新能，公司从2010年4月登陆A股，2014年就成为国内光伏晶硅切割的龙头企业，市场占有率高达40%以上。2017年由于金刚线大量替代了砂浆切割，这家硅片切割龙头出现了上市以来的首次亏损，亏损幅度高达10.24亿元，亏幅直接超过了上市6年以来的净利润总和。

　　2017下半年开始，易成新能陆续关停了部分砂浆切割生产线，陆续新建了60亿米的精细金刚线项目，然而仅过不到一年时间，金刚线市场又恍然进入寒冬，行业残酷程度可想而知。

　　金刚线的需求量主要由两大因素决定，分别是全球的硅片总需求量和每张硅片所需的金刚线，其中硅片需求量主要由光伏装机量决定。

　　根据全球EVA胶膜的出货量数据判断，2018年全球光伏组件的出货量将达到106GW左右，以单晶硅片约40%的市场份额来看，2018年全球金刚线市场需求将在300亿米左右，即便以目前每米0.12元的价格计算，全球市场规模也仅为36亿元。

　　并且，由于目前金刚线厂家的工艺水平都在优化，根据各厂家的路线图，未来每张单晶硅片所需金刚线耗材0.6米，多晶硅片经过优化后，每张硅片耗材需要1.2米，单张硅片切割的过程中所需要的耗材将越来越小。而随着单晶硅片市场占有率的提高，由于单晶硅片所需耗材仅有多晶硅片的一半，未来单位硅片所需的金刚线也将不断减少。

　　一个不到40亿元的市场，却有美畅新材一家市场份额高达50%的巨头和岱勒新材、东尼电子、三超新材A股的金刚线“三剑客”，此外还有高测股份(834278)、瑞翌新材(834870)、恒星科技(002132)、盛利维尔(871214)等新三板公司和上市公司仍在持续扩产。行业竞争的激烈程度由此可见。

　　“嗅”到了寒冬之气的美畅新材也宣布加快了IPO计划。2018年10月11日，美畅新材正式启动上市辅导，公司表示已于2018年7月向陕西证监局报送了辅导备案登记材料，备案情况已于10月10日在陕西证监局官网公示，目前正接受中信建投的辅导。

　　值得注意的是，在宣布上市辅导后仅一个月后，11月14日，美畅新材公布了2018年半年度的分红方案。公司拟每10股分红25元，以当前总股本3.6亿股计算，分红金额整整高达9亿元。一边宣布IPO一边却大手笔分红，上市募资的必要性，想必免不了要被证监会询问。

　　虽然公司表示已在巩固硅片市场的情况下逐步布局开拓蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等下游行业硬脆材料切割，但由于目前的金刚线切割超过90%的市场需求来自于光伏领域的硅片切割，其他领域的金刚线切割需求仍十分有限。

　　毫无疑问，目前金刚线市场规模已面临停滞甚至萎缩的情况，行业产能过剩的情况短期也难以消化，未来几年行业整体业绩萎缩几乎将不可避免。赶在业绩下滑前冲击IPO，似乎是美畅新材目前阶段最好的选择。

　　根据2018年新三板转板企业从宣布上市辅导到成功上市后的耗时情况来看，美畅新材最快有望在2020年年初迎来IPO上会。

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