力鼎资本创始合伙人高凤勇：建议尽快推出新三板精选层

　　市场呼吁在新三板建设精选层的建议由来已久，今年8月31日晚间，证监会在官网公布“关于政协十三届全国委员会第一次会议第1180号(财税金融类110号)提案答复的函 ”中也写道：

　　“下一步，我会将继续贯彻落实党的十九大精神和全国金融工作会议部署，指导全国股转公司持续评估、优化分层及相关配套制度，对在创新层之上设置精选层的可行性与必要性进行深入论证，在防控风险的基础上研究推进市场精细化分层，完善信息披露、发行、交易、投资者准入、监管服务等方面差异化的制度安排，进一步提高新三板服务实体经济、服务供给侧结构性改革的能力。”

　　那么为什么要建设这样一个层级？建设这个层级会对三板有什么样的促进作用？回答这个问题需要从证券交易所的功能谈起。

　　若论交易所功能，一般是讲交易所为上市企业提供融资、定价、证券流动的功能，书本对其他的功能似乎阐述的不多。

　　笔者通过多年实践来看，交易所在整个多层次资本市场中的功能还有特别重要的两条：

　　一、为资本市场所有证券的定价提供估值体系基准；

　　一般而言，在交易所上市的证券是所有证券价格体系链条中价格最高的，由于交易所价格主要是通过连续交易的方式产生，并有很强的流动性，所以这个最高的价格有极大的社会认同，全社会投资者会自觉不自觉地以此为标杆，对其他非上市的证券进行比较估值，然后在比较估值的基础上完成投资、融资、退出等。

　　形象一点，交易所价格是整个证券价格体系的红旗，没有旗帜，价格体系错乱，交易定价容易陷入无所适从导致难以成交。

　　二、交易所的退出给风险资本巨大的激励，促使社会资本不断地去寻找“下一个成功者”，从而激发全社会投资小型创新企业的氛围。这一点笔者之前多次论述过，不再展开。

　　对于新三板而言，沪深两个交易所的定价就非常有意义，在交易所价格良好，预期三板转上市顺畅的时候，就出现了一波所谓“集邮”行情，不可谓不轰轰烈烈。

　　当交易所价格体系崩塌，或者转上市出现困难和障碍的时候，三板的行情表现地就更加低迷。

　　未来科创板开闸，也会给新三板部分企业的估值以指向作用。

　　不得不提的是，两个交易所上市的企业，毕竟与新三板多数企业的画像差异太大，三板企业转板又有极大不确定性，从交易所估值看三板，又总有不解渴、不过瘾，隔靴搔痒之感。

　　所以，新三板需要建立自己更为直接的标杆价格体系，这个标杆价格同样需要较好的流动性，并且要以连续竞价作为交易基础，从而获得社会广泛认同。

　　但是，由于此前新三板企业挂牌壁垒过低，对应建设的合格投资者制度导致新三板流动性很差，竞价难以连续，所以估值也根本无法达到社会认同。

　　简单粗暴降低投资者门槛条件又极端不成熟，无需讨论，这也是笔者一直强烈反对的。

　　此时，通过建设新层次，提高企业进入门槛 ，降低合格投资者壁垒，活跃交易，既可以形成新三板头部企业的标杆价格，上承接交易所市场，下引导形成新三板市场层次清晰的价格体系，又可以给暂时不能进入精选层的企业以指导，让大家有一个在新三板的阶段性目标，进而推动企业对业务和经营进行规划，然后有条不紊地实施推进。

　　精选层交易的活跃，还可以给投资机构良好的退出预期，使得三板体系内的资金慢慢循环起来，使更多的中小企业获得投资资金的支持。

　　所以，我呼吁，新三板应尽快推出精选层，“宜早不宜迟”。

　　笔者脑海里的精选层画像是：注册制、低于创业板的企业壁垒、高于创业板的合格投资者门槛、混合做市制度、及时退层制度等等。

　　也期待三板铁粉们提供更多细致的研究描述。

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