美畅新材突击分红10亿再募10亿补血被疑圈钱 净利两年增9.9倍依赖10亿日元买成熟技术

　　业绩增速之王杨凌美畅新材料股份有限公司(简称美畅新材)冲击A股市场路上收获阵阵质疑之声。

　　美畅新材成立于2015年7月，新三板挂牌一个月就转向A股，它的底气来自增速惊人的业绩。2015年，公司尚无营业收入，2016年1.85亿元，2017年猛增至12.42亿元，去年达到21.58亿元。同期，2016年净利润不足亿元，去年超过10亿元。短短2年间，营业收入和净利润分别增长10.66倍、9.90倍。

　　美畅新材业绩暴增，受益于近几年国内光伏行业快速发展以及晶硅片切割方式转换，公司主导产品为电镀金刚石线，用于光伏晶硅片切割，大获其利。

　　美畅新材迅速成长为行业领先的金刚石工具制造服务商，与其一次性支付6亿日元向日本企业购买技术密切相关，未来，还需继续支付权利金。

　　此次IPO，公司拟募资23.36亿元，其中7.1亿元用于产能扩张，在光伏“5.31”新政及同业频频进行产能扩张情况下，市场竞争日趋激烈，新增年1500万公里金刚石线产能面临消化挑战。

　　备受质疑的是，公司拟将10亿元募资用于补充流动资金。而2018年度，公司突击实施两次分红，合计分红金额刚好为10亿元。在公司无任何债务、偿债能力强于同业可比上市公司、流动性充足情况下大规模补血，难逃圈钱质疑。

　　新增1500万公里产能或难消化

　　在市场竞争加剧情况下，美畅新材仍投资7.1亿元扩产，潜在风险不小。

　　美畅新材堪称是光伏产业链上三年内崛起的新星。公司于2015年7月成立，主营金刚石工具及相关产业链材料和制品的研发、生产及销售。当年，公司营业收入为0元。成立之时，公司核心技术团队虽然已掌握了电镀金刚石线的试生产技术，但远未达到量产地步。当年，公司营业收入为0元。

　　或为了加速技术转化，当年12月25日，公司耗资6亿日元向日本企业日本爱德金刚石线技术，由日本爱德将其拥有的金刚石线技术转让给美畅新材共有、提供其相关技术并对利用其设备生产金刚石线进行指导。

　　根据相关协议条款，日本爱德将电镀金刚石线制造所需要的技术独家提供给美畅新材，尽快使美畅新材成为在技术方面全球领先的、在产品方面低成本高效率高品质的企业。同时，双方还设立了扩产及销售限制，即日本爱德如需扩产，需要美畅新材同意，美畅新材生产的金刚石线向日本市场销售时，需经日本爱德同意。

　　美畅新材在招股书中称， 购进日本爱德的技术和生产线设备后，公司吸纳和发展了国际先进技术设备及先进生产管理理念。2016年2月，公司成功实现量产。此后，美畅新材实现了突飞猛进式发展。去年公司金刚石线销量达1743.66万公里，行业领先。

　　美畅新材经营业绩增幅惊人。2016年营业收入达到1.85亿元，净利润0.94亿元，2017年，营业收入和净利润分别达到12.42亿元、6.78亿元，去年二者为21.58亿元、10.24亿元。短短两年，营收和净利增幅高达10.66倍、9.90倍。这一增速，不仅秒杀新三板，也秒杀目前已经预披露更新的IPO排队企业，在A股3616家中公司中排名也居于前列。

　　不过，这一惊人业绩与近几年国内光伏产业高速发展以及直接相关，也金刚石线在单晶硅片切割领域迅速替代传统游离磨料砂浆切割工艺有关。2015年至2017年，中国光伏新增装机量年复合增长率达 87.27%，成为全国最大的光伏装机国家。在此期间，金刚石线市场需求呈几何式增长。

　　在此情景下，主营金刚石线企业纷纷扩产，美畅新材也趁闯关IPO之际，拟将7.1亿元募资用于产能扩张。据公司披露，达产后年生产能力将新增达1500万公里。届时，公司产能接近翻倍。

　　备受关注的是，受光伏5.31新政影响，新增装机需求下降，市场竞争更加激烈。美畅新材能否顺利消化掉新增产能，还很难说。

　　值得一提的是，除了首次向日本爱德支付6亿日元外，2017年至2020年，美畅新材还需分年度合计向美畅新材支付运行权利金。以此算来，公司购买此项技术合计将支付10.57亿日元。只是，公司名次暂时领先，不知能领先多久。

　　突击分光全年10亿利润

　　美畅新材遭遇不绝之声质疑的是，公司并不缺钱，却大规模融资，用于建房和补充流动资金。

　　随着经营业绩高速发展、盈利能力提升，美畅新材流动性充足，此次IPO融资似无必要。

　　财务报表显示，截至去年底，公司流动资产9.69亿元，流动负债为2.14亿元，账面货币资金3.25亿元，无长短期债务，去年经营活动现金流净额为9.73亿元。流动性充足、无偿债压力。

　　与同业可比上市公司相比，美畅新材长短期偿债能力也处于领先地位。去年，公司流动比率、速动比率为4.53倍、3.35倍，同业均值为1.61倍、1.31倍，资产负债率16.79%，同业均值为38.49%。

　　不缺钱、偿债能力强的美畅新材在实施此次大举融资被指圈钱。

　　美畅新材早就有上市计划。2016年9月，公司成立仅一年，量产仅过半年，就准备曲线进入A股市场。当年9月12日，创业板公司四方达披露重组预案，拟作价19.50亿元收购美畅新材100%股权，此次并购，美畅新材的增值率高达11倍。美畅新材股东似乎对此仍不满意，决定自行上市。

　　去年9月10日，美畅新材在新三板挂牌，仅仅一个月就宣布转登主板。

　　此次IPO，公司计划在创业板挂牌，拟募资23.36亿元，投向四个项目，分别为美畅产业园建设4.62亿元、研发中心建设1.64亿元、高效金刚石线项目7.1亿元、补充流动资金10亿元。

　　根据招股书，美畅产业园建设项目，包括规划购买土地、自建厂房、仓储中心、现代化办公大楼、员工食堂、员工宿舍及多功能活动中心等。对于这一项目必要性，公司称，当前生产及办公用地均系向杨凌富海工业园租赁，环境相对简陋，办公区、会议室等功能区域面积已显局促。研发中心建设项目，主要是新建现代化研发大楼，购置先进研发、检测、试验等软硬件设备，引进一批研发人才。

　　由此可见，上述两个募投项目共计投资6.26亿元，主要是建房。

　　争议最大的募投项目是10亿元补充流动资金。质疑在于，不仅公司资金充足、盈利能力较强，补充资金似无必要，更在于，公司突击实施分红。

　　根据美畅新材披露的实施分红方案，去年12月27日，公司实施2018年半年度分红方案，每10股派发现金红利25元(含税)，一次性分掉了9亿元。今年5月23日，公司实施2018年年度分红，每10股派发现金红利3元(含税)，分红金额为1.08亿元。

　　至此，一个年度两次分红，分红金额合计为10.08亿元，基本上分光了当年全部利润。而这一分红金额，还略高于拟拟募补血金额。

　　公司创始人、实控人、董事长吴英持有公司55.11%，一年下来，公司尚未上市，其就顺利将5.56亿元揣进腰包。

　　建设经营频频违规受罚

　　激进扩张过程中，美畅新材不乏违规违法之处。

　　2016年10月，美畅新材收到了杨凌示范区环保局发出的责令限期整改通知书，原因是公司微米级金刚线生产项目在未办理环境影响评价和环保竣工验收手续前提下，就开始生产。

　　去年2月23日，子公司沣京美畅取得西安市环保局鄠邑分局出具的金刚石微粉电镀项目环境影响报告书批复，去年9月12日通过“金刚石微粉电镀项目”水、气环保自主验收，去年10月16日取得该项目竣工环境保护验收的批复》，通过噪声、固体废物的环保验收。然而，早在2017年8月，沣京美畅项目就开始生产线建设，一个月后开始实际生产。显然，这一未批先建行为违规了。

　　美畅新材还存在因为环保违法行为而被处罚情形。2017年10月26日，美畅新材因微米级金刚线项目、微米级金刚线生产二期工程项目生产废水排入市政管网且镍超标，被杨凌示范区环保局作出行政处罚，责令整改并处以 4.47万元罚款。

　　此外，2017年11月20日，杨凌示范区环保局、陕西省环保厅危险废物规范化管理检查组对美畅新材进行检查，发现问题一堆，如2017年固废申报资料中危险废物申报数量不实，申报登记中的危废类别、数量与转移联单类别、数量不符，危险废物处置合同中危废转移处置类别与实际产生的危废类别不一致等，监管部门要求整改落实。

　　除了经营违规外，美畅新材还存在客户集中度高、产品价格持续下降、原材料成本上升等导致经营业绩下滑风险。

　　2016年至218年，公司前前五大客户的销售占比分别为 98.71%、70.12%、 67.42%。公司解释，主要客户集中度高，与下游行业集中度高有关，也与公司大客户优先的销售策略不无关联。但是，一旦该等客户发生重大经营问题或对公司产品需求下降，将会对公司业绩产生不利影响。

　　此外，虽然公司有着远超同业上市公司毛利率，但公司产品价格持有下滑之势。2016年至2018年，公司单晶硅金刚石线销售均价别为每公里180.61元、180.12元、124.59元，多晶硅硅金刚石线销售均价为每公里123.19元、169.09元、166.98元。

　　与此同时，原材料也在波动。美畅新材主营业务成本中原材料成本占公司生产成本的比例分别为 61.02%、66.41%、 65.79%。

　　2016年至2018年，金刚石微粉采购平均单价 0.43 元/克拉、0.64 元/克拉、 0.82 元/克拉，母线采购平均单价分别为23.04 元/公里、19.10 元/公里、 19.31 元/公里，镍的采购平均单价分别为 84.39 元/公斤、96.82 元/公斤、133.78 元/公斤。

　　市场竞争激励、产品价格下降、原材料成本上升，美畅新材高速增长的业绩难以持续。