玩命抄底！不朽的“漂亮”传奇 聪明资金正套用在A股身上

　　大跌，股民跌到没脾气。

　　外资，却视若无睹，依旧“手脚并用”地投票A股：短期看，三大指数跌跌不休之际，陆股通本周逆势净流入72.55亿元。

　　长期看，2018年沪股通和深股通累计净流入资金分别达到了1088亿元和811.62亿元。

　　今年1-7月，沪股通有6个月出现净买入，其中3个月单月净买入规模均超过了200亿元；深股通7个月全部净买入，其中有4个月单月净买入规模超过了100亿元。

　　但是，外资可不是来接盘，就在去年，华尔街之狼就在A股吃了大肉。

　　▼持股占比排名前30的上市企业的收益率曲线

　　以外资沪深300指数中持股占比排名前10%组合为例，近一年可以跑赢沪深300指数30%。

　　而这种“不怕死”的抄底动作，都跟50年前，他们抄底美版“漂亮50”的行径非常相似。

　　50年前他们选出漂亮50的经验，正套用在中国身上。

　　一、恐慌中贪婪：机构成功抄底美版“漂亮50”

　　美版“漂亮50”，曾被抛弃在美股的十年熊市，只有部分场外资金抄底持有，其中就包括彼得林奇——一个累积报酬率2763%的十三年基金经理人。

　　从1970年熊市至1995年5月，漂亮50组合年化收益率为13.13%，战胜全市场组合的11.67%。

　　依靠每年1.46%的领先，25年过去，漂亮50的累积收益率比标普500高出了37%。

　　从1995至今，依旧顶住了时间的考验。

　　美国知名投资机构SeekingAlpha的最新计算结果表明：

　　即使从“漂亮50”股价最高点的1972年末开始投资到现在，其累积收益率也会超出标普500整整1倍。

　　如果回头看那张“漂亮50”成分股的图，你会惊奇的发现，这50只公司大部分今天还存活着，而且依然是各自领域最牛的公司。

　　美版“漂亮50”，用时间证明了成长投资的价值！

　　二、外资套路重演：A股能否成就“漂亮50”？

　　我们不妨以美国“漂亮50”的历史来做个类比，看看能否找出答案。

　　1970年，美股虽然熊市漫漫，但研发投入却大幅上升，为之后的信息技术、生物科技奠定了基础。

　　沃克尔提升美联储货币政策的独立性，压低通胀预期，也为经济的长期繁荣打下制度基础。

　　随后美国生产力和消费力得到复苏和释放，美股也开启了“漂亮50”领衔上涨的大牛市，长达20年。

　　中国的科研发展起步虽晚，但科研投入经历了快速上涨，2016年中国的高质量科研产出较2015年增长了8.2%，居全球第二位，仅次于美国。

　　2007-2018年的A股，既有美股70年代的滞涨特征——转型迟缓压制了企业盈利水平的提升，生产要素的“过剩”压制了估值和企业的长期成长；

　　也有美股80年代崛起的曙光——新经济行业占比上行，产业新旧更替明显加快。

　　这段时间跟美国70年代末产业结构艰难调整的影子十分接近，2012年，中国第三产业占比超过第二产业，之后迅速拉开差距，产业结构转型加速。

　　▼中国第二、第三产业GDP占比

　　今天的A股已经能隐约找到美股70年代末-80年代初的影子。现在的问题是，怎么找到这种长期成长性保持良好的“漂亮50”公司？

　　我们试图从行业和公司层面了解其背后的驱动逻辑。

　　1、行业特征：“漂亮50”所在行业产业集中度提升

　　从机构缔造的美版“漂亮50”看，50个公司中有38个公司集中在制造业，占比高达76%。其实是零售业，占比为8%。交通运输、通讯、采掘等大类行业的占比都在4%左右。

　　我们仔细对照了具体的行业历史，发现这些“漂亮50”公司所在行业的共同特点就是行业产业集中度出现了快速上升。

　　以饮料行业(零售)为例，从60年代起在20年左右的时间里，行业内公司的数量减少了三分之二以上，前20大企业的市场份额提高了近20%。

　　▼美国饮料行业市场集中度有显着提升

　　2、公司特征：“漂亮50”公司ROE显着高于同行企业

　　我们用ROE水平来度量其盈利能力的强弱，发现“漂亮50”公司的ROE显着要高。

　　全部“漂亮50”公司的ROE大概在20%左右，而当时市场其他全部公司的“ROE”大概在12%左右。

　　▼“漂亮50”公司ROE水平显着高于其他公司

　　根据前述分析，我们认为可以沿着两条主线寻找未来中国的“漂亮50”：

　　一是产业集中度有望显着提升的行业(龙头份额提升、行业公司减少)，以制造业、零售业为主；

　　二是盈利能力显着高于竞争对手的公司(高ROE、高销售净利率)。

　　沪指逼近前低，深证成指、创业板指创近三年新低，A股的“惨烈”有目共睹，难道外资是真的犯傻吗？

　　今天的A股已经能隐约找到美股70年代末-80年代初的影子，很明显，外资已经提前做好准备。

　　紧跟聪明资金的步伐，我们沿着“两条主线”做好“漂亮50”组合的梳理，历史一直在以不同的形势重复同样的逻辑。