市场近期多以震荡为主 成交金额明显萎缩

　　2018年2月以来，A股各大指数步入慢慢下跌之旅，截至2018年8月22日，上证指数近120日下跌约18%，上证50同期下跌15%，深成指下跌16%，中小板指下跌约23%，创业板指下跌约19%。从申万一级行业上看，传媒、有色金属和综合位列跌幅前列，同期分别下跌29%，28%和28%，无行业板块120日内录得上涨。同时，从成交金额表现上看，8月22日，上证指数全天成交984亿元，创出自熔断以来的最小成交金额，表明市场成交活跃度逐步降低，无任何热点可言。

　　从2005年至今，上证指数经历过三轮牛熊，熊市期间跌幅相对较大，进入震荡期后，指数进入宽幅震荡，反复筑底。当前[1]上证指数估值处于历史较低水平，截至8月22日，PE约为12.73(处于27%分位)，PB约为1.36(处于4%分位)，其中代表盈利水平的ROE约为10.69%(处于85%分位)，表明当前企业经营情况处于历史相对高位，短期市场跌幅较大，估值处于相对较低的位置。

　　从市场的底部震荡区域和时间上看，叠加历史上宏观经济的运行情况，可能可以认为当前与2012年至2014年的情况类似，首先GDP同比增速呈现一个小幅下行的状态，2017年至2018年H1，GDP当季同比从6.9%，下滑至6.7%，2012年至2014年，GDP当季同比从8.1%下滑至7.4%，通胀水平两端时间表现类似，均处于1.5%至2%的区间震荡运行，其次，从货币政策上看，两次情况有所不同，2012年至2014年，以宽松的货币政策为主，降准降息，但此次，2018年以来，虽然有定向降准和全面降准，但利率却处于加息通道中，全社会处于去杠杆的过程中。最后，从微观企业盈利情况上看，2012年至2014年，A股净利润增速从-0.4%回升至9.5%，2016H2至2018年H1，A股净利润增速从-3.39%回升至29.33%。综上，在宏观经济下行，货币政策中性，企业净利润增速较高的情况下，市场所变现出的特征类似，但仍然面临一些其他的不确定性，比如中美贸易摩擦的加剧(人民币汇率问题)，政策改革力度等。

　　1.1 　 成交金额和换手率明显下滑，成交金额底部特征明显

　　历史上看，随着市场交投日趋清淡，换手率会呈现明显下滑，2018年7月平均换手率为0.42%，相比2015年5月峰值2.34%明显衰减，仅为峰值的17.9%，对比2012年至2014年底部震荡区间，底部换手率约为0.29%，约占峰值的21.2%，表明当前换手率相比历史最低水平，还有一定的空间，但从下降的幅度上看，当前大于上一轮牛熊期间的下跌幅度。其次，从成交金额上看，2018年8月22日，创出熔断以来新低，当日成交金额仅为984.64亿元，相比上一次牛市峰值13099.25亿元，占比仅为7.52%。同样类比前几次底部区域的地量，2012年11月28日成交金额344.92亿元，前一次峰值2969亿元，占比约为11.62%，2008年9月9日成交金额217.68亿元，前一次峰值2553亿元，占比约为为8.53%，2005年7月7日成交金额36.75亿元，前一次峰值268.4亿元，占比约为13.69%，可见此次当前位置成交金额占前一次成交金额峰值的百分比已经处于历史低位，表明从成交金额上已经具备底部区域成交量特征。

　　1.2 　 破净股和低价股数量占比持续增加，结构性机会开始显现

　　截至8月23日，破净股票占比6.99%(A股数量3536只，破净股票数量247只)，对比历史上的底部区域，2005年6月6日，破净股数量占比13.53%，2013年和2016年底部时期，破净股数量分别占比6.11%和2.50%。从股价1元的股票家数量占比上看，除上证指数998点时期占比近30%之外，最近两次底部区间的1股数量占比均未超过1%，但较2016年1月27日仍有一定的偏高。但从整体上来看，当前无论是从破净股数量占比，还是从1元股数量占比上，均处于相对历史水平较低的点位。

　　当市场逐步进入底部低估值区域，部分底部特征开始显现后，行业表现是否出现分化，值得进一步探讨。以过去四次的底部区域为例，观察底部出现后，未来一个月的行业涨跌情况，传媒、电气设备和通信行业平均未来一个月涨幅较大，分别为11.69%，10.16%和8.94%，相对应的周期类行业表现不佳(钢铁和采掘)。如果此次市场在该位置附近筑底，可能未来这些行业将获得一定的超额收益。

　　最后，从2018年机构预测行业EPS上看，食品饮料、建筑材料和汽车依旧处于第一梯队，均属于大消费范畴。考虑到未来宏观经济仍以扩大内需为主，未来主要的投资方向可能主要为大消费行业。综合来看，市场短期筑底的可能性较大，如果在该位置筑底，传媒、电气设备和通信行业获得超额收益的潜力较大，但从中长期来看，大消费可能依旧为配置的主流。