短期油价上行动能不足 中长期谨慎乐观看涨

　　周二，国际原油在50美元/桶上方徘徊了十余个交易日后，最终跌破这一整数关口支撑。从基本面来看，短期内油价继续上行动能不足，遭遇多重利空压制；而中长期看，随着全球原油供需再平衡的缓慢推进，油价重心有望出现较为明显的抬升。

　　冻产协议前景疑虑重重

　　一是冻产协议面临执行细节与份额确定的难题。周初，OPEC第二大产油国伊拉克坚持其应豁免减产协议，而市场预期沙特很可能给伊拉克发放“通行证”。二是冻产协议的豁免三国原油产量或明显增加。目前，伊朗、利比亚和尼日利亚的原油产量分别为390万桶/日、54万桶/日和175万桶/日，后期可能分别增至500万桶/日、58万桶/日和200万桶/日的目标水平。三是俄罗斯对冻产协议态度摇摆不定，同时其产量不断创新高。9月其疯狂增产突破 1100万桶/日的纪录，更是在10月的头两周创下了1120万桶/日的新纪录。四是美国页岩油成本阈值显著下降。当前全球各主要产油国的采油成本都有所下降。美国页岩油的最低成本为35美元/桶，平均采油成本在50美元/桶以下，企业抵御低油价的能力明显上升，这降低了页岩油企业限产保价行为的阈值。截至10月21日当周，美国活跃石油钻井平台增加11台，总数升至443台，为2016年2月以来新高；同时，这是17周内第16次增加，增幅为8月以来首见的两位数。

　　美元指数年内偏强运行

　　一方面，市场对美联储12月加息一次的预期较强；另一方面，从历次美国大选数据来看，美国大选对美元指数存在较为明显的正向效应。无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，美元指数大选年表现强于非大选年，大选效应显著为正。统计显示，大选竞选阶段美元指数表现较好，其在大选当期3个月累计变动平均值为2.47%。从大选年整体视角来看，美元指数也有较好表现，其在大选所在年的年累计变动为4.44%。从大选之3个月视角看，美元指数也是上涨，其在大选后3个月累计变动为10%。由此看，年内美元指数有望保持振荡偏强运行，这对原油也会构成一定压力。

　　CFTC非商业持仓做多热情下降

　　10月18日当周，NYMEX原油非商业净多持仓从413650手降至407995手，减少19039手，结束了连续两周的非商业净多持仓累计增加超过7万手的局面，表明投资者继续看多原油的意愿开始降温。同时有分析师认为，对冲基金以及其他资产管理人已经将美国原油多头仓位增加至2014年夏季油价开始暴跌以来的最高水平，油价可能已经构建阶段性顶部，后市恐难以进一步走高。此外，截至10月18日当周，原油商业持仓的净空头头寸从9月中旬不到 30万手持续增加到41万手。美国能源信息署表示，空头头寸增加表明当前的期货价格足以令生产商从钻探项目中获得正回报，这意味着美国原油生产商能够在油价50美元/桶时盈利。

　　中长期看，原油供需再平衡缓慢推进，油价重心有望明显抬升。2014年3月，全球原油供给量9180万桶/日，过剩量120万桶/日；2015年6 月，全球原油供应量升至9490万桶/日，当期供给过剩量达到峰值290万桶/日。随后供需进入缓慢改善期，截至2016年9月，全球原油总供给量继续上升至9560万桶/日，但当期的供应过剩量下降到50万桶/日。另一方面，自2015年3月开始，全球原油总需求量从9190万桶/日开始稳步回升，2016年9月总需求量已经升到9510万桶/日。近日，国际能源署将2016年原油需求调高20万桶/日至9630万桶/日；同时也将2017年世界能源需求调高20万桶/日达9750万桶/日。目前，市场普遍预期原油将在2017年下半年甚至年中实现再平衡。

　　总之，短期原油市场压力较大，但随着供需格局的缓慢改善，中长期可谨慎乐观看涨油价。