天胶依然弱势 市场逐渐回归

　　4月商品价格震荡偏弱运行，天然橡胶(14040, 15.00, 0.11%)1709合约4月下跌9.64%。我们认为天然橡胶期价依旧将偏弱走势，随着中国、泰国等产区割胶，天然橡胶产量将逐渐增加，供需矛盾将日益突显。此外，下游需求不振，轮胎库存压力仍在。预计天然橡胶期价5月在14000-15100之间震荡。

　　据ANRPC报告显示，2017年第一季度，天胶产量249.9万吨，同比增长2%。尽管增幅偏小，但是天胶产量的增加反映了胶农积极性的回归。2017年第一季度，除泰国和马来西亚同比有所下滑外，其余大部分天胶主产国产量增加，其中越南天胶产量增长21.8%。4月中旬起中国、泰国等产区正式开始割胶，预计天胶产量将逐渐增多。据ANRPC预估，2017年上半年天胶总产量499万吨，同比增长3.9%。

　　橡胶进口走高

　　中国海关统计显示，2017年3月份我国天然及合成橡胶总进口量为70万吨，同比增长29.6%，1-3月为177万吨，与去年同期的130万吨相比增加35.8%。其中3月天然橡胶进口达到31万吨，同比增长29.2%，创下了年内新高。3月份属于传统进口高峰季，同时也受到春节前订货增量较大，船期在3月集中到港所致。

　　下游需求低于预期，经销商库存堆积

　　中汽协最新公布的数据显示，3月份汽车销量254.29万辆，同比增长3.98%；乘用车销量209.63万辆，同比增1.7%。汽车销量增速有所下滑，特别是乘用车增速处于低位。前期小排量车购置税优惠政策透支需求，叠加17年购置税优惠力度减半，令需求持续低迷。下游需求不振导致经销商库存累积，3月汽车经销商库存预警指数略降至61.9%，库存系数为1.66，仍处同期高位，指向去库存压力未消，预计库存的高企将倒逼车企减少产量。

　　轮胎开工率同比降低

　　在轮胎价格大幅上涨后半钢胎出口订单量下滑，全钢胎市场需求不佳，厂家走货速度减慢。轮胎厂库存压力不断累积，当前库存高点在50天以上，库存低点也在35天以上。在原材料大跌之后，轮胎厂涨价动力趋弱，轮胎企业开工也受到一定影响。截至4月21日，全钢胎开工率为67.54%，半钢胎开工率为69.65%，均同比下滑。

　　国内橡胶库存上升

　　橡胶库存不断累积，处于高位。截至4月28日，上期所天然橡胶库存29.96万吨。保税区橡胶总库存22.01万吨，其中天然橡胶16.42万吨，橡胶满库指日可待。3月以来的库存增量转变为被动补库存，需求放缓致使库存滞胀，形成了价格大跌同时橡胶库存增长的矛盾。在目前期货市场不断下行的趋势下，我们认为一季度橡胶库存陡然上升后，二季度将缓释库存增长惯性，库存矛盾亟待通过新一轮去库存来解决。

　　合成橡胶价格反弹

　　4月中旬，丁二烯、合成橡胶价格在装置检修的带动下企稳回升。天胶在价差关系回归，升水丁苯1502约1000元/吨后，随着合成橡胶的反弹价差重新缩窄。合成胶的小幅反弹也给天然橡胶带来一定的支撑。

　　操作策略

　　综上所述，我们认为天然橡胶的基本面维持不变，依然震荡偏弱。随着中国和泰国产区的陆续开割，天胶供应逐步增加。重卡预期3月旺季后销售将逐步减淡。而轮胎厂库存积压，需求不振，持续下调开工率。预计天然橡胶期市短期难改弱势格局，但存在超跌反弹，技术性修复的可能。预计5月RU1709合约将在14000-15100间震荡。关注产区天气，合成胶价格反弹带来的支撑以及泰国、印尼、马来西亚三国计划限制天然橡胶出口的影响。

　　策略方面：

　　空单继续持有，择机减仓。

　　来源：东兴期货 注：转载文章，仅供参考