广发证券策略周报：泡沫不是想逃就能逃

　　本周的主要变化有：1、30个城市地产销售年初以来累计同比上升11.6%，相比上周的10.3继续上升，地产市场仍在复苏趋势中；2、国内工业品价格继续“旺季不旺”，本周水泥、钢铁、大部分化工品价格下跌，只有煤炭价格小幅上涨；3、A股融资融券余额继续上升，但新增A股开户数和证券交易结算资金较上周略有回落；4、银行间资金利率在连续十周回落后，本周小幅回升。

　　我们本周前往北京与近30家机构客户进行了交流，得到以下一些有趣的反馈：

　　1、不同考核机制下，机构的操作分化非常明显。首先，考核相对收益的公募基金投资者绝大部分都是满仓，配臵上也极端偏向中小成长股，且越是前期表现好的偏小盘股配臵的基金，越是在近期受到热烈申购，反而会出现“仓位被动下降”的情况(但他们很快又会将仓位加满)；而相比07年和09年的两轮牛市，考核绝对收益的保险机构在本轮牛市中却表现得相当谨慎——有好几家保险机构的权益投资(股票+基金)占总资产的比重现在只有10%甚至以下的水平，而在07年牛市的时候这一比重是在20%以上，09年牛市的时候这一比重也接近15%。考虑到近期股票市值还在迅速上升，因此可以推断这些保险机构有比较明显的主动减仓行为；最后，私募机构的操作策略是非常分化的，极端激进和极端保守的风格都有，找不到一致预期。

　　2、大家似乎观察到了越来越多的“泡沫”要破裂的信号，即使是满仓的相对收益投资者也有自己的“逃命锦囊”。面对任性上涨的股市，大家的心里还是非常忐忑的，投资者普遍提出近期已出现了一些不利信号：比如大小非减持金额在迅速上升、股票新开户数在前期暴增后近期开始减缓、监管层对股市异常交易的容忍程度不断下降，等等。

　　面对这些负面信号，考核绝对收益的保险机构已经用减仓来规避“泡沫”破裂的风险，而考核相对收益的公募基金也并不是没有考虑今后退场的问题，只是迫于排名压力不敢轻易减仓，不过他们也自创了一些“逃命锦囊”：跟随龙头策略：比如很多投资者认为“乐视不倒则创业板上涨不止”，什么时候乐视网的股价崩盘了，那就该撤了；死守“真成长”策略：一些投资者虽然仓位极端偏向小盘成长，但是结构上在逐渐撤出一些纯讲故事的“伪成长”，并进一步向他们心目中的“真成长”集聚，他们认为这些“真成长”即使在“泡沫”破裂之后也能最终走出来，拿着更安心。

　　3、在下半周关于“风格转换”的讨论明显增加。代表大盘股的上证综指在本周以前严重跑输创业板，但本周下半周以后开始强势反弹并再创新高，再加上周五证监会宣布调查12起异常交易案件，对小盘股构成利空，这使得大家再次开始关注风格是否会再次在短期内偏向大盘股的问题。 责任编辑：