和信投顾：上市公司并购重组或将降温

　　和信研究观察，随着审核力度加强及上市公司治理规范政策等变化、IPO常态化等因此体现，与前些年并购相对规模化及体量化的并购市场相比，预计A股市场在一个大的阶段周期内，上市公司并购重组或将降温。

　　2017年9月10日，市场关注度较高的四川双马(000935) 日晚间公告，公司此前停牌筹划拟28亿元出售与水泥业务相关的所有资产及权利，并收购资产进行战略和业务转型，鉴于当前市场环境和政策发生变化，公司预计难以在较短时间内继续推进此次重大资产出售事项，且资产收购事项条件不够成熟，公司决定终止筹划上述事项。实际上，终止重组的公司在今年上半年就有多家终止情况。据《证券时报》9月12日信息显示：今年以来，并购重组委共审核了115家公司的重组事项，另暂停了2家公司的重组审核，还有1家公司主动取消。而去年同期，并购重组委审核的数量是176家。今年以来并购重组委审核的115家上市公司的重组，8家未获通过，64家无条件通过，43家有条件通过。

　　研究认为，上市公司并购是市场发展的一个体现，但忽悠式重组、低效率的重组或造成投资者者利益的伤害。我们认为，上市并购重组或将降温出于下述一些因素考虑。

　　1、并购审核从严明显

　　上市公司涉及发行股份的重大资产重组事项，由证监会并购重组委员会审核。在监管政策明显趋严的大背景下，并购重组委今年的审核也非常严格。依据《证券时报》信息来看，并购重组委审核的数量显示：2013年为92例，2014年升至193例，2015年达到337例，2016年为225例。从中可以看出，并购重组自2014年开始爆发，2015年在牛市中走上巅峰，后在“股市大幅度波动”后。2016、2017年数量上有所减少但仍处于高位。如果看重组公司的短中期效果与今年业绩对应来看，一些公司存在了忽悠式重组较为明显，因此未来并购从严审核将是大势所趋，进而可能会出现重组降温的周期性体现。

　　2、上市公司治理有望加速从严

　　据《上海证券报》信息显示：中国证监会主席刘士余11日表示，随着A股纳入明晟(MSCI)指数，互联互通机制不断深化，中国资本市场的双向开放对公司治理提出了新的要求。目前证监会正在修订《上市公司治理准则》，持续完善上市公司治理架构，进一步与国际标准接轨。研究发现，目前市场所遵循的《上市公司治理准则》是2002年1月制订的，由于目前市场规模、市场环境发生了巨大变化，因此对接国际市场，从严上市公司治理，将对其包括的公司运作、信息透明、并购重组、投资者利益保护等因素形成严格规范，因此，在政策预期影响下，一些公司的并购重组行为将纳入治理体系或将体现，对上市公司治理的政策变化或将促使部分公司低效重组、概念重组的行为减少。

　　3、IPO常态化使降低壳资源价值

　　从证券市场实际情况变化来看，IPO常态化正在进行时，今年以来，A股市场已有328家公司实现IPO发行与登陆市场，如果依此速度，IPO数量将成为近年来一个较高规模，超越2010年可期。从其发展与管理层表态的情况来看，IPO常态化仍将继续，而从其后备资源及发展直接融资政策来看，上市公司的家数或不断提升。和信研究认为，中国A股市场的IPO常态化如果继续，将对壳资源炒作式的重组形成较大影响。也可以说，壳资源的价值将不断降低，进而形成此领域内的并购重组降温。

　　注：和信研究依据WIND数据绘制

　　总体来看，并购重组审核更加严格、上市公司治理政策加速和IPO常态化等因素综合体现表明，市场再显前些年并购重组特别是忽悠式重组的大发展将可能面临变化，预计在上述因素明显体现的背景中，在监管层对证券公司投资银行业务严格规范与风险控制管理的变化中，短中期内，上市公司并购重组将体现降温的概率较大，这也是我国资本市场周期变化的一个重要体现。