2018年:继续整理继续结构化

　　2017年是个明显的结构市，用一个略带调侃的段子说：公募在50个股票里抱团，私募在100只股票里互砍。这种结构市和三个因素有关。

　　一是供求。全年新增股票近440家，筹(抽)资近2500亿元，新增流通市值超过5.8万亿。按沪深股市的一般状况，维持个股全面(大部)上涨，日均换手至少在3.5%以上，这新增5.8万亿流通市值，需要2000亿以上新增资金去抵消。而实际的资金状况，虽然投资者保护基金网为保护投资者利益(免得你们天天为钱多钱少担忧)，不再公布保证金余额了，但成交量是骗不了人的：到12月27日为止，沪深成交总额110万亿元，比去年减少15万亿，表明今年的市场资金并没增加，或者说新增的资金赶不上筹资与撤资总量。

　　二是宏观经济形势。随着供给侧改革深入推进，以钢铁、煤炭……为代表的周期股盈利不错，但这种盈利增长不具有持续性，且它的成本转嫁折损了其他行业盈利，增加了全社会成本，大部分行业的日子都不太好过。宏观经济层面的相对沉郁，折射到股票市场，就是大部分股票都不具有炒作的动力、欲望和底气。

　　三是监管。有针对性、有选择的市场监管也使往日无痕迹的炒作难以为继，增加了个股间的强弱对比度，强化了资金流向，使强的更具吸引力，弱的更不易吸引资金光顾。

　　这三个因素，占主导的是宏观经济和供求，它们互为表里，宏观经济决定了基本态势，供求则是它的反映。这种状况还要延续多久，无人知晓。但有一个参照物——20世纪七八十年代的美国股市可提供参考。

　　2017年的股票炒作有两个支点。一个是价值即定价驱动，这一点已被公认，有较高的一致性认识。但2017年的“强势50”也并不全是具有估值优势的，有些具有估值优势的股票表现也不怎么样，这说明，2017年的个股炒作还有一个支点。

　　这个支点就是“剩”，剩者为王。用一个简单数字表示就是“10+3”：10年后，这家公司一定还在；3年内，它的股价一定有一次表现机会。用这个逻辑去看看2017年的“强势50”，就会发现它们的组织成分：系统重要性公司，缺了它们或是它们出了问题，宏观经济和金融系统就会出问题；大的行业龙头，它倒了，意味着整个行业就倒了，至少会出一场大地震；超级品牌，具有超强的竞争优势。只有在满足了“剩”这个条件后，才轮到估值的比较，换言之，估值所起的作用只是保证它“3年内会有一次表现机会”。

　　怎么说呢？这个逻辑是符合投资的一般原理的，只有能保证公司还在，价值和成长才有意义。但这个逻辑也在一定程度上折射了市场的心理和潜意识——对未来不乐观，尤其是宏观经济形势充满忧虑，“街上流行长裙子”，投资心理从进取转为保守，凡在“剩”字上有些疑问的，一律放弃，哪怕它未来可能有较高的增长。

　　我觉得，2018年会继续沿着这条路径走。事实上，正如巴菲特所言：如果一家公司你不想持有10年，最好10分钟都别持有。一个股票，如果你没有持有10年的底气，无法预见其10年后还在不在，最好碰也不去碰它，这应该是一条投资的铁律。

　　但变化还是会有。如果把一个国家看做一个企业，那么，当这家企业已过了成长巅峰期，有点难以为继了，你会采取什么策略？最好的策略是稳住老的，开发新的。老的产品市场不稳住，那就垮了。但新的利润增长点不开发出来，最终还是要垮。2016和2017年，股市的蓝筹股炒作，基本上都属于稳住老的，是在做关乎今天的事。中国经济的明天，有赖于新的战略性产业的诞生。因此，保旧促新，最终达到以新换旧，这不仅是一种需要，也是一种国家战略，一种必然。

　　纯粹的价值投资，空间总是有限，对人气的激励作用也是有限的。2017年的“强势50”表现很完美，但并没引起股市的完美风暴。2018年它们能否继续完美，我觉得是有疑问的。从上证50指数看，自2016年2月起，已连续涨了近2年，21个月，一般的风格与潮流，延续的时间也就是1年半到2年半之间，然后还会有余波，但雄风不再。如果2018年的股市还能有像今年这样的“良好表现”，一定程度上有赖于个股与板块换档。

　　换档的重点何在？在过去几周我其实已讲得很清楚——科技，包括上周讲市场红利、工程师红利，其背后的归结也在于此：在重估中国的核心资产之后，需要重估中国的科技实力。

　　在这个领域中，有几个产业值得特别关注：芯片，这很有可能会成为未来中国最大的产业之一；以5G为代表的通信技术，这很有可能会成为继高铁之后中国的又一张高科技名片；人工智能，中国经济的最大威胁是中国在人工智能上彻底落了后手；新材料，中国很多产业的升级都有赖于新材料……

　　以结构化为主要特征的市场，常常会伴随主流资金在不同板块间的跳档，每一次大的震荡基本上都是由这种跳档引起的，因此每次剧烈震荡之后，也总是会伴随新的强势板块的产生，这是我去年讲过的一个观点。11月中旬出现的这次回调，其实就带有这样的意味。

　　2017年，中证流通年线拉了一条十字小阳，沪综指的阳线实体稍长一点，但和2016年的阴线比，还是阴盛阳衰，且阳线的长度很短，一切都预示着2017年实质上是大调整后的一个整理年，全年的个股表现也非常符合整理年份的特征——呈明显的二八现象。这个整理是否会带来2018年的牛市？答案基本可否定。20多年来的牛熊转换可以看到一个明显现象：每一轮牛市的启动，之前都会有一个以小阴报收的整理年份。这符合股市的一般规律：一切升势都有赖于卖出力量的耗尽，而底部的整理型小阴通常就是卖出力量耗尽的表现。2018年的股市，会继续整理。 ：