大类资产齐“垂首”背后谁在“作祟”

　　2018年渐进尾声，全球各类资产的“成绩单”也将浮出水面。

　　记者统计发现，2018年以来，全球大类资产走势多数朝着下跌方向共振，其中MSCI核心区域指数全线走软，美国10年期国债实际收益率显着走升，NYMEX原油期货、伦敦现货黄金双双走低。

　　正如美国咨询公司Ned Davis Research策略师Ed Clissold在近日报告中指出，这是1972年尼克松时代以来最难赚钱的时期，“没有一个资产类别今年有望给到投资者超过5%的回报率”。

　　全球大类资产缘何齐“垂首”？2019年会否有所好转？

　　大类资产谱写“下跌”合奏曲

　　对于投资者来说，2018年是非常艰难的一年。

　　股市方面，今年全球各区域指数均呈现出明显的防御特征。Wind数据显示，今年以来截至12月12日，MSCI核心区域指数全线走软，其中欧盟指数跌17.86%居首，新兴指数紧随其后跌16.72%，欧洲指数跌16.4%，发达市场指数跌幅最小，为-7.07%。

　　债市同样不容乐观。以美国10年期国债到期收益率走势为例，今年以来整体呈现震荡走升态势，11月上旬一度跃升至3.24%，创下2018年以来新高水平，截至目前累涨超17%。

　　大商品市场则上演一场“悲怆”的年度大戏。以“商品之王”原油为例，NYMEX原油期货在10月初创下近四年来新高76.9美元/桶后，便调头加速滑落，11月底一度跌破50美元/桶，截至目前累跌超12%。而曾经以“避险天堂”着称的黄金今年也退去了光环，8月中旬一度滑落至1160美元/盎司，随后小幅回升并持续窄幅区间，截至目前累跌超4.5%。

　　相对来说，今年以来的美元表现“牛冠”各类资产。在经过前四个月窄幅震荡后，美元指数一路震荡上行，接连上破91-97七个重要关口，截至目前累涨超5.5%。

　　“2018年非美权益市场全年走势总体相似，均经历幅度相对较大的调整，美元涨而非美货币普跌，这种市场状态的根本原因是市场参与者风险偏好下降。”兴业研究海外研究总监苏畅表示。

　　这种市况下，不少投资者“折戟”损失惨重，就连一些知名的对冲基金大佬也未能幸免。据报道，Ken Griffin执掌的对冲基金Citadel上个月浮亏3%，是2016年一季度以来最惨烈的表现。Izzy Englander的基金Millennium同期亏2.8%，是其史上第三大亏损纪录。

　　谁是背后“真凶”

　　全球大类资产缘何会出现普跌？

　　“今年以来，MSCI全球股指全线下跌，主要是受海外流动性大拐点影响。”北京拙朴投资研究员原欣亮表示，一方面因美联储加息周期以及缩表逐渐加快，另一方面因欧央行缩减刺激计划。流动性面临拐点导致风险资产价格下跌，尤其对美股的估值影响较大。

　　这与投研公司Gavekal Research负责人Loius-Vincent Gave在最新发布的月度策略中的观点不谋而合。他认为，由于美联储持续收紧政策、油价年内大部分时间走高以及美国政府支出增加，市场遭遇了典型的流动性紧缩冲击，是所有资产齐跌的主因。

　　原欣亮进一步解释称，这背后的“凶手”主要是由于美国在2016年底启动的加息周期。利率是影响投资的核心因素，而美国央行利率是影响经济周期的核心指标。经过两年加息后，美国经济出现诸多减速迹象。作为全球股市“核心资产”的美股见顶，引发全球股市重新定价。同时，强势美元也对新兴市场汇率造成冲击，对其资本外流形势有一定压力。此外，大宗商品一般以美元定价，随着4月以来美元指数从90趋于上行后，对CRB综合指数也形成了持续下行压力。

　　浙商期货宏观金融主管沈文卓认为，2018年美国经济较为强劲，基本面相对稳健，美联储连续加息，使得美元持续走强。而其他经济体由于经济下滑、内需疲弱，导致风险资产下跌。

　　2019年何去何从

　　2019年是否会有所好转？

　　Gave认为未必，全球经济增长前景仍在恶化，且从市场情绪来看，也依然未出现好转迹象。

　　高盛股票策略师Christian Mueller-Glissmann在近日报告中同样指出，未来经济增长放缓、美联储缩表及波动性卷土重来，都将使得2019年经过风险调整后的投资回报率变得更糟糕，而且更让人担心的是，投资者还找不到明显的“避风港”。

　　“对于2019年全球市场来说，最重要的是美联储政策取向、全球贸易形势发展和中国稳增长措施的落实。”苏畅认为，近期，市场对于美联储的预期有过于乐观的风险，美元无风险利率上升会带来权益市场波动率加大，对于普通投资者而言，应增加债券配置、降低权益资产配置。

　　沈文卓认为，由于美国金融条件收紧及减税效应减退，2019年美国增长趋缓逐渐走向后周期，美联储加息也将减缓。而中国内需仍在下滑，稳增长政策将进一步增加，因此预计2019年上半年大宗商品仍将处于下跌，债券收益率仍有下行空间，但大概率在明年一季度接近底部，权益市场机会将整体好于2018年。

　　原欣亮则表示，2019年，预计美国加息周期仍将延续，加上内外经济的不确定性，中国市场仍将处于逐渐筑底阶段。整体投资风格上，建议以防御为主，持有低风险资产，比如在衰退后期表现较好的现金和债券资产。权益类资产方面，在中国经济调结构周期中，一些存在5-10年发展机会的行业将会涌现。标的上倾向于选择大市值、高ROE、低估值的典型价值股。