十大机构论市：行情步入关键窗口 回调上车选成长

　　本周沪指下跌0.93%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中信策略：行情步入关键窗口 中报分化引领配置

　　市场行情步入关键时间窗口，今年中报季是近年来宏观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三因素共同导致短期市场波动加大；同时经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化；结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。首先，预计此次中报业绩分化巨大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所增加，后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。其次，宽松的货币基调没有发生转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。最后，从行情结构上看，新旧能源转换依旧是中报季最核心的业绩超预期线索，此外，成长制造亮点更多，医药分化明显，消费关注疫后修复。整体而言，我们预计行情节奏趋缓，围绕成长制造、医药和消费轮动重估，建议继续均衡配置。

　　国君策略：风格分化延续 回调上车选成长

　　市场震荡，沿着分母端贴现率下降寻找股票。近期市场在触及3400点之后有所调整，引发投资者担忧的有两大因素：第一，海外衰退带来经济上的风险；第二，国内流动性会不会重新收紧。对第一个问题，我们认为经济增长恢复缓慢已有充分预期。在2021年底与2022年一季度，由于地产、货币、财政政策相对克制，加之疫情，经济因素存在高度不确定性。但是，4月以来经济政策和疫情防控更加积极，因此经济恢复和力度不再是不确定，相反是确定的且预期内的。通过历史研究我们发现，当经济下行预期比较充分，同时政策明显改善，预期的好转会推动股市筑底回升，比如1996-1998年以及2014年。对于第二个问题，我们认为央行近期地量逆回购，更多是抑制资金空转，基本面尚不支持货币政策实质性扭转，这不同于2020年5月后。当下股票市场的内在逻辑在于，经济预期改善但经济未明显好转，所以找股票不能通过经济线索。从预期硬着陆到预期经济修复，我们对未来股票市场不悲观，调整中可以沿着国内无风险利率与风险评价下降以及风险偏好提升找股票。

　　兴证策略：从“货币·信用”框架看当前行情持续性

　　5月以来市场显着上涨、“新半军”如期反转。4月底市场剧烈调整之际，我们判断悲观预期已很大程度反映在股价中。4月29日政治局会议后，我们再次强调，市场底部确认、即将迎来修复。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以来市场持续上涨，兴证策略首创、首推的“新半军”也成为市场上涨的核心主线。至少三季度，“宽货币、宽信用”的组合仍将持续，并将为行情提供支撑。“货币·信用”体系是我们判断市场走势及风格特征的核心框架之一。因此我们认为，“宽货币、宽信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微观流动性也将提供助力。风格层面，“宽货币、宽信用”组合对科技成长风格最有利，消费风格也有超额收益。

　　海通策略：第一波上涨时空已明显 休整等待基本面

　　借鉴历史，底部第一波上涨时空已经明显，阶段性休整很正常。对比过去5次熊市见底后的第一波修复行情，以上证综指刻画，指数上涨的平均持续时长为79天，第一波修复时的最大涨幅平均为25%(沪深300平均涨28%、万得全A平均涨32%)，而第一波修复行情走完后上证综指、沪深300、万得全A平均最大回撤均为16%。4月底以来A股上涨持续72天，上证指数最大涨幅为20%、沪深300为21%、万得全A为27%，这次市场修复时空已经较为可观，详见表1.诱导市场阶段性休整的因素是：第一，CPI阶段性高企。3月下旬以来猪价开始上行，6月底生猪均价相较5月底环比上涨30%、同比上涨27%，6月CPI同比上行至2.5%，略高于一致预期的2.4%。第二，中报数据较差。借鉴2020年疫情冲击下，7-10月A股盈利预测大幅下修，市场经历前期大涨后估值回升到中高位，市场进入震荡调整阶段。我们认为今年中报期盈利预测还会下修，幅度可能小一点。第三，当前美欧经济处于滞胀期，美欧经济下行会对我国外需形成冲击。

　　国盛策略：除了中报 还须关注几件事情

　　6月末以来，大盘指数在3400点年线附近反复震荡，市场做多动能稍显收敛。前期报告中，我们提到二季度业绩对于6-7月股市涨跌具有较强的解释力，当市场开始定价业绩，而实际披露率又偏低时，有哪些方法可以挖掘中报线索？接下来，除了中报，还有哪些信号需要重点关注？总的来看，三季度市场进入重要观察窗口，除了中报之外，后市需要密切关注的信号有：1)宏观流动性，2)交易拥挤度，3)6月信贷及后续走向；在基本面右侧信号确认前，战术上继续以业绩确定性为抓手；结合上文几种方法，二季报预计业绩排名靠前的行业集中于：上游(锂、纯碱、煤、石油、种业)、部分先进制造(电池、光伏、储能、军工电子)。在中长贷拐点确认后，建议重点关注大消费的战略配置机遇，同时长线布局高性价比的科创。(一)行业轮动，谁来接力稳增长？——大消费。(二)长期配置板块性价比之王——科创50.风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

　　西部策略：为什么波动率上升？如何应对？

　　不同环境下波动率上升具有不同的反馈机制。在盈利预期上行周期中，市场会给予波动率以正向反馈，而反过来市场则会持续给予负向反馈。在当前盈利筑底环境下，把握低波动行业的确定性溢价将是更优选择。知止不殆，以退为进。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费(农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料)和有望受益于稳增长政策预期的地产链和基建链(地产，建筑，建材，环保，公用事业等)。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等)，以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

　　国海策略：大宗商品价格回落 哪些行业有望受益？

　　结合成本与需求两个因素考虑，当前由需求拉动成本上涨的新能源相关产业景气处于高位，未来成本趋于回落、需求逐步回暖的中游制造以及下游消费行业景气度有望上行。在当前上游原材料成本压力趋缓，“内需向上，外需向下”的大环境下，我们维持A股有望持续演绎独立行情的判断，现阶段国内经济正处“加速爬坑”期，消费以及顺周期行业有望获得相对收益。以成本为纵轴、需求为横轴建立坐标系，结合两个因素的预期变化情况可以将坐标系分为四个象限，处于第一象限“成本上涨、需求向好”的行业景气度高企，处于第四象限“成本回落，需求向好”的行业景气度有望上行，而需求预期较弱，处于二、三象限的行业景气度则相对较低。对应来看，现阶段新能源相关产业最符合第一象限特征，在上游资源品见顶回落的形势下，现阶段多数行业位于三、四象限，其中中下游需求回暖趋势较为确定，机械设备、交运设备、汽车和家电等中下游设备制造行业盈利有望迎来改善，与居民消费相关度较高的食品饮料、家具以及行业周期底部回升的畜牧养殖业行业景气度亦将逐步走高。

　　华西策略：财报、物价 7月A股运行的核心因素

　　财报与物价—7月A股运行的核心因素。经过过去两个月的反弹，市场整体估值已经回到了近十年中位数附近，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续重点跟踪三个方面，上海疫情的发展、猪价走势及企业中报的披露情况。在疫情得到有效控制，不再发生如今年3-5月的大规模反复的前提下，我们认为A股运行下行有底。行业配置上，建议关注三条投资主线：1)受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(光伏、特高压、储能)、新能源整车及上下游”；2)涨价受益相关，如“养殖”；3)估值回到相对合理范围的消费品，如“医药、食饮”等。

　　广发策略：“此消彼长、水到渠成” 抓牢景气资产

　　A股“此消彼长，水到渠成”，关注“政策暖风”下的中国优势资产。A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于：决策层致力于恢复经济活力改善A股市场的风险偏好，海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合，我们构建的“此消彼长四象限框架”大概率将继续呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合，成长占优，尤其是高景气确定性高的大盘成长股。建议配置“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：(1)疫后制造及消费修复：汽车(含新能车)/光伏组件/零售等。(2)再加杠杆：限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产)；(3)国内定价主导的通胀链：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

　　【中金公司(601995)、股吧】：后续需要继续注意把握市场节奏和灵活性

　　4月底至今中国内部环境出现较为有利的边际变化，带动市场走出一轮较为强劲的反弹行情：海外经济衰退预期加剧，同时为了应对“滞胀”整体政策环境走向紧缩，中国市场韧性凸显；内部疫情明显好转，政策持续加码稳增长、稳预期，资金宽松、复工复产深化对市场带来支撑。近期要注意的内外部环境包括：国内经济数据持续改善，6月份增长数据可能相较4-5月份整体明显回稳，相应在中美长端利差倒挂及近期国内CPI有所上行背景下，市场开始关注国内相对宽松流动性环境的持续性，建议临近7月中旬，需要注重政策层面的相关表态；海外市场正在逐渐从交易“滞胀”过渡到“如何走出滞胀”，经济衰退预期仍然是全球投资者的主要担忧，近期大宗商品价格波动加大，如若上游价格压力后续有望持续缓解，可能也会给中下游行业盈利带来预期改善。中金公司认为后续需要继续注意把握市场节奏和灵活性，轻大盘、重结构。