引领集团温鹏春：结构性行情持续 看好价值蓝筹股

　　近期，A股市场强势冲关，但伴随指数重心上移、大消费产业股估值高企，市场参与者的分歧也在加大。谨慎者认为，目前A股估值较高，或将面临调整。但乐观者则认为，中国经济结构调整已现曙光，新的增长动能持续释放，因此A股有望迎来新一轮强势周期。

　　宏观因素方面，消费作为拉动经济的“三驾马车”之一，消费对GDP贡献率上一直超过50%，已经成为拉动中国经济增长最重要的引擎。很多专家认为，未来几年经济仍可保持良好的速度。比如中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才就认为，2018年中国经济将延续2017年稳中向好的趋势，未来3年的经济增速有望在6.5%以上。

　　那么，年初以来恒生指数一路高歌猛进，涨幅近30%，港股四季度将会怎么走？明年年初A股市场是否有机会？又该如何把握？这一期和讯基金2017基金经理系列访谈特别邀请着名财经评论家，经济学家，实战派权威专家，行为金融学尖端理论研究人，引领集团鲲鹏价值精选基金经理温鹏春先生，一一解读。

　　温鹏春表示今年前三季度，我国GDP增速为6.9%，国民经济运行总体平稳，稳中向好态势持续发展。货币乘数从“接近极限”的水平首次出现回落，但就此认为货币乘数将出现趋势性反转还为时过早，货币乘数当前的波动具有多方面因素，后面我们需要进一步对央行的货币政策以及影子银行的信用创造功能变化进行观察。

　　对于四季度和明年的A股市场行情发展温鹏春认为结构性行情依然是主基调，后面需要进一步重点关注政策变化以及主流投资者的投资偏见变化情况。资产配置方面我继续看好价值蓝筹的未来发展。

　　　　和讯基金：温总您好，10月19日，国家统计局发布的数据显示，今年前三季度，我国GDP增速为6.9%，国民经济运行总体平稳，稳中向好态势持续发展。在十九大前夕密集公布的9月金融数据中，我们看到了多个金融数据出现拐点。而最关键的是，作为直观考量债务风险的货币乘数，从5.45的“接近极限”水平落到了5.41。您能否为投资者解释一下什么是货币乘数，以及未来一段时间，货币乘数是否有望实现趋势性反转。

　　温鹏春：货币乘数也称货币扩张系数或货币扩张乘数，是货币供给扩张的倍数，是在基础货币基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用而产生的信用扩张倍数，货币乘数的大小直接决定了货币扩张能力的大小，从当前数据来看，货币乘数从 “接近极限”的水平首次出现回落，在很大程度上说明了货币供应量与基础货币之间的关系正在发生微妙变化，但就此认为货币乘数将出现趋势性反转还为时过早，主要原因在于影响货币乘数的因素较多，如存贷差，存款准备金率，宏观经济运行，贷款利率等诸多方面都会对货币乘数产生直接和间接的影响，但当前我认为在关注基础因素的同时更要重视对“影子银行”的关注，“影子银行”的快速发展已经在很大程度上使得现有广义货币不能完全反映全部的信用创造，因其不但有较强的信用创造功能，而且会通过影响基础货币间接影响货币供应量，最终影响到货币乘数的变化，因此货币乘数当前的波动具有多方面因素，因此对货币乘数的判断不能仅停留在公式范围，就此认为货币乘数将出现趋势性反转的论据并不充分，后面我们需要进一步对央行的货币政策以及影子银行的信用创造功能变化进行观察。

　　　　和讯基金：9月30日，央行的定向降准是否意味着货币政策转向？

　　温鹏春：9月30日央行的定向降准我认为并不意味着货币政策的转向，定向降准的核心在于“定向”，其根本目的在于发展普惠金融从而增加对中小微企业和三农的支持，不可以解读为全面性的政策转向信号。

　　和讯基金：雄安新区要进入一个建设阶段，作为投资者来说应该怎样选择呢？

　　温鹏春：雄安新区要进入一个建设阶段，作为投资者来说应该怎样选择，关于这个问题我认为首先雄安新区是一个国家战略，因此在战略层面而言，未来数年雄安新区将进入快速发展车道，但就投资而言，同样需要用战略的眼光来布局投资，就投资策略而言我认为价值优选与长线思维是关键。

　　　　和讯基金：十九大于24日上午在人民大会堂胜利闭幕。您能否为投资者详解一下十九大中的投资机遇？

　　温鹏春：十九大中的投资机会众多，在这里不一一解读，投资者可以重点就十九大报告进行深度研究，其中对未来的规划和发展蓝图已非常清晰。

　　　　和讯基金：、您对今年年底整体资产配置投资方向有何建议？

　　温鹏春：对于当前的资产配置而言，我继续看好价值蓝筹的未来发展。

　　　　和讯基金：今年港股涨幅已逾30%，但其中业绩增长贡献70%~80%，单纯的估值提升并不高，港股估值依然处于较低位置。您是否看好港股市场未来的投资机会。

　　温鹏春：对于港股而言，就其估值而论，很多股票即便放在全球资本市场中来看，估值优势同样明显，未来的港股市场我认为在互联互通机制的相互作用和影响下，前景光明。

　　　　和讯基金：随着政策面、资金面的持续稳定，医药行业基本面逐步回暖，医药板块也是相继大涨，您是如何看待整个行业的。

　　温鹏春：医药行业是防御性较强的行业，但其中个股依然良莠不齐，就投资而言，可重点选择细分垄断性品种，但同样需要关注其主营利润率和业务增长率的变化，综合判断，优选个股。

　　　　和讯基金：您对于当前茅台(600519,股吧)酒股价的快速上涨怎么看？

　　温鹏春：贵州茅台(600519) (600519,股吧)是一家具有极强竞争力和护城河的企业，其价格的上涨不仅在情理之中，也是市场对价值标的认同推崇的结果，就其股价未来变化而言，关键在于明辨机构投资者之间的分歧变化和价值认同度。

　　　　和讯基金：越来越多的上市公司三季报相继披露，令机构三季度持仓图谱呈现得愈发明朗。您能否为今年三季度市场做一个总结。

　　温鹏春：三季报目前尚未披露完毕，从已披露数据来看，喜忧参半，白酒板块业绩整体出现上涨，其他行业有增有减，投资者在报告中可以一目了然看到具体信息，在这里不做过多解读，站在投资的角度，我认为简单的一个季报并不能决定股价的未来，关联度和价值并不大，投资者还是需要去深度挖掘至少两年内的报表变化更为科学。

　　　　和讯基金：那您对四季度行情以及明年年初的行情展望是如何的？

　　温鹏春：对于四季度行情和明年的行情发展我认为结构性行情依然是主基调，后面需要进一步重点关注政策变化以及主流投资者的投资偏见变化情况。