高盛调研：尽管募资放缓，有限责任合伙人仍对私募市场兴趣浓厚

　　（记者 张田苗）9月25日，高盛表示，高盛于2023年6月至7月进行了一项私募市场调研，对超过200家覆盖一级市场多投资策略的有限责任合伙人（LP）和普通合伙人（GP）进行了访问。调研结果显示，与去年相比，LP和GP们对投资机会的乐观程度有所上升。其中，64%的受访者认为投资环境改善，22%的受访者认为环境正趋于稳定。尽管普遍担忧过度配置问题，但较大比例的受访LP当下对另类资产处于低配状态。

　　据了解。高盛此项私募市场调研覆盖的主题包括投资人对地缘政治、宏观经济、行业板块、策略配置偏好以及募资的看法。GP和LP均表示希望LP与更少的GP建立更深层次的关系。此外，值得关注的是，GP表示在投资领域之外， 最大挑战在于募资更加困难。同时，过往业绩是LP评估GP时考虑的首要因素，使得新GP很难进入。

　　“与外界广为流传的‘投资人超配’论调相反的是，在较高风险的市场感知下，高盛调研结果显示，当下LP不仅对大多数投资策略处于低配状态，而且多数LP还在增加配置。”高盛资产管理合伙人兼美国另类多策略投资主管Francis Idehen表示：“然而与2022年相比，虽然投资活动已趋于正常，但LP表示希望与GP深化关系，减少承诺出资额，进行更多共同投资。”

　　调研结果显示，投资者认为风险主要集中在宏观层面，而非市场因素。调研受访者认为前几大风险为经济衰退 （48%）、地缘政治冲突 （ 46%）、通胀 （43%）和利率 （ 37%）。

　　在经济衰退风险方面，77%受访者认为未来两年美国将会陷入衰退，其中23%认为衰退将发生在2023年，53%认为2024年。投资人对欧元区较为悲观。90%的受访者认为欧元区将会发生衰退。其中42%认为这将发生在2023年，44%认为将发生在2024年。

　　各地利率和通胀前景预期不一。从全球整体来看，51%的受访者预计到今年年底利率将维持不变，40%预计利率升高。美国方面，49%的受访者预计将加息，45%认为利率将维持不变。在欧元区，63%的受访者认为利率会小幅上升。

　　“虽然面临通胀走高和经济衰退的风险，但此次调研对象主要是经验丰富的LP ，他们非常清楚在一级市场持续投资的重要性。”Idehen继续说道，“曾有投资者在2001年或2008年期间匆匆撤离另类投资市场，后续又回来试图弥补投资组合缺口，有经验的投资者并不想重蹈覆辙。受访投资者希望以强有力的主动管理方式持续投资。”

　　对于当前及未来2—3年的配置，调查结果显示，在八大资产类别中，受访者前几大资产配置平均是并购为12.2%、私募信贷为10.1%、房地产 9.6%、基础设施 6.4%、成长型投资 5.1%、二手份额 5.1%、风险投资3.9%、机会型投资/不良资产投资 2.6%。

　　LP表示更倾向于低配私募股权策略，而非超配。LP最低配的几大类别是共同投资为51%、机会型投资/不良资产投资为46%、基础设施为44%、风险投资为41%。并购是其中一个例外——27%投资人选择超配，26%选择低配。

　　“当下有差异化的投资策略仍是LP低配的部分，尤其是二手份额、机会型投资和基础设施投资， ”Idehen表示，“他们最感兴趣的是共同投资机会，表明业内LP有更强的意愿与更少的优秀 GP加深关系。”

　　虽然58%的LP目前没有共同投资策略的项目，但59%的LP计划在未来两到三年内增配。在LP增配的资产类别中，位列第二的是二手份额投资（48%），其后依次为私募信贷（46%）、风险投资（41%）、基建（40%）和机会型投资/不良资产投资（40%）。

　　“LP增加对二手份额和共同投资的配置符合私募市场的自然发展规律，这当中有的敞口是通过十年或更长时间逐渐建立的。 ”高盛资产管理合伙人兼外部投资组联席主管Michael Brandmeyer说道，“当前，越来越多成熟的LP已经拥有足够的资源和知识，将这些策略作为核心配置。”

　　“虽然通胀是许多投资者考虑基础设施投资的一个关键因素，但在数字化经济发展、新能源转型等结构性利好有因素的支撑下，基础设施投资策略有着良好的长期发展前景。”高盛合伙人兼基础设施投资联席首席投资官Scott Lebovitz补充道。

　　房地产是LP减少配置的第一大资产（28%），其后依次为成长性投资（16%）和收购（15%）。

　　“当前房地产资产正在进行重定价，加上未来三年超过两万亿美元的到期潮可能推动市场进一步重估价值，因此部分LP对房地产配置仍持谨慎态度，这并不令人意外。”高盛合伙人兼房地产投资全球主管Jim Garman表示。“随着市场根据新经济动态调整，我们预计未来可能存在更多的错配。在技术创新、人口结构变化和可持续发展支撑的地产领域中，拥有相关资产和专业运营实力的GP会迎来机会。”

　　“大多数受访LP认为私募股权和房地产被高估，因此可以理解他们对自己的资产配置更为谨慎。”Brandmeyer先生说道：“他们愿意投资的GP 是能够回归基本面、减少杠杆并通过整合、提升运营效率、寻找新的增长点来创造长期价值的投资者。”

　　股票市场方面，受访LP认为整体一二级股票市场, 从企业到房地产领域的估值都偏高：72%以上LP认为私募股权和私募地产估值偏高；54%认为是股票二级市场；41%认为是房地产股票。

　　“LP认为公开固定收益市场和私募信贷市场估值合理，这推升了对私募信贷资产的兴趣。由于传统的债券市场收缩以及资金成本上升，各类借款人越来越多地寻求创新和定制化的融资方案。 ”高盛资产管理公司合伙人兼私募信贷投资全球联席主管James Reynolds表示。

　　值得注意的是，虽然大多数GP认为通过出售资产退出全部投资是未来一年最现实的获得资产流动性途径，但仍有许多LP更愿意放缓退出，而不是在二级市场上抛售。更多的LP选择成为二手份额基金投资者（45%），而并非直接出售资产（10%）。如果未来一年，上述两种退出方式的价差收窄，或LP选择削减投资组合的话，这一情形可能会发生变化。

　　认购授信额度已成为管理流动性的常见方式——72%的GP预计将在未来一年采取这一解决方案。为了获得间歇流动性，资产净值贷款和优先股形式的融资方式仍较少使用（各占16%），但此类方案仍在投资人考量中。大多数GP认为通过出售资产全部退出是未来一年获得资产流动性最有可能的实现途径。

　　继2022年市场并购交易放缓后，GP很有可能基于私募市场交易价值（44%受访者表示具有“很大影响”）以及收入（38%）和EBITDA利润率（25%）等运营指标的变化来重新评估其持仓。56%的受访者表示，二级市场估值可能有“中等程度的影响 ”。

　　展望未来五年，33%的受访者认为人工智能（AI）和数据科学将成为驱动另类投资发展的最大因素。其次是对零售客户群体的进一步渗透（20%）以及经济周期的变化（16%）。

　　此外，75%的投资者将可持续性投资视为重点，43%的GP在实现可持续性投资方面取得了重大进展；但仅18%的LP表示取得了重大进展。GP的可持续发展能力被看好，但LP对其实际评估能力信心较低。在受访的LP中28%（大多位于美国）没有可持续性投资目标。

　　行业层面，GP在其投资偏好中予以反映。与一年前相比，他们对可再生能源行业投资的关注有所增加（21%）。

　　在LP与GP的期望方面，LP希望与GP建立更深入的关系，倾向于减少承诺出资额（36%受访者），而更多地关注现有的合作伙伴关系（32%）。虽然23%的LP大幅减少配置敞口，但仅4%暂停投资配置。

　　为对投资表现进行评估，LP仍偏好使用内部收益率（IRR）和投资回报倍数（MOIC），而非更为成熟的公开市场等价（PME）指标。

　　鉴于融资活动放缓，66%的GP将融资列为他们非投资领域的三大挑战之一。68%的GP正在或计划在未来12个月内进行融资。与之前的融资相比，GP预计当前的融资时间更长（36%的受访者持此看法，仅6%的受访者认为时间更短），但56%的受访者认为当前将募集更多资金。

　　对管理人进行评估时，LP最看重的是管理人的过往业绩（51%），其次是运营能力（48%）和管理费/条款（46%）。GP认为，行业专长（69%）、过往业绩（66%）以及寻求差异化投资是他们脱颖而出的三大关键因素。

　　为了抓住投资机会，GP和LP均面临以下方面的挑战：运营能力（53% GP，42% LP）、发展和维持弹性的团队文化（50% GP，31% LP）、团队成员的留存和激励（28% GP，36% LP）以及人才招聘（各28%）。

　　Brandmeyer总结道：“私募市场以惊人的速度增长，许多GP和LP都获得了回报。波动性和不确定性可能会对募资和增长产生影响，但大多数LP表示会维持对私募市场的配置，并寻求通过一系列投资策略来增加风险敞口。加强对利率和宏观趋势的了解或将提高投资人对估值的信心，增强流动性。大多数人已经越来越乐观，这将使得GP和LP可以更灵活地寻求新的投资机会和方案。”