大众下半年进入超级周期 核心供应商将顺势起飞

　　1、一汽大众下半年进入超级周期，公司三重逻辑受益受益

　　公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商，70%收入来源于一汽大众。18H2-19年，一汽大众进入密集新车换代周期。公司从三方面受益于新周期：第一，T-ROC、A级SUV、DY三款大众上量SUV 带来“量”升；第二，车灯等新业务爬坡提升单车配套价值；第三，新车盈利丰厚，公司盈利水平迎来修复。

　　2、下游新车型带来配套量增加

　　一汽大众计划于18、19年推出5款全新SUV车型，保守预计贡献100万增量，同时进入换代周期带来销量提振，公司在大众体系份额稳定，配套量增长较大。同时，公司亦努力转型中性平台，已批量供货沃尔沃、宝马、比亚迪(002594,股吧)等厂商，配套量步入新阶段。

　　3、公司显着受益新车弹性，盈利修复空间大

　　一汽大众体系内外饰年降约3-5%，新车盈利最好。公司历史上在一汽大众车型集中换代第一、二年及中改第一年，盈利水平较佳且年度波动较大。2011-2012年为上一轮一汽大众新车的集中换代期，2011-2012年，公司净利率分别为6.1%、5.1%，至第三年阶段性触底；2014年较多车型面临中改款，盈利水平有所恢复，2015-2016年持续下滑。我们预计这一趋势将在2018-2019年重新回到高峰。17年公司净利率4.6%，较上一轮一汽大众换代周期7%净利率有大幅修正空间。同时我们认为此轮周期毛利率较高的车灯业务爬坡，整体净利率水平有望超过上一轮周期的峰值7%。

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