中信证券：霍尼韦尔或将被制裁 发泡剂供应将更加紧张

　　来源：中信证券研究

　　R141b在供需紧张中价格预计将大幅上升，建议积极关注三美股份（603379）、三爱富（600636）、巨化股份（600160）。

　　▍发泡剂用于保温隔热材料的发泡过程，用途广泛。

　　发泡产品作为绝热性能最好的材料，主要应用于家用保温(冰箱、冰柜、太阳能热水器)、冷库及冷链物流(冷藏集装箱、冷藏火车、冷藏汽车等)、建筑保温材料(屋顶喷涂硬泡、外墙绝热保温板材等)，以及管道保温材料、工业储罐绝热、高密度仿木结构材料等。发泡剂一至四代产品分别为：R11(CCl3F)、R141b(C2H3Cl2F)、R245fa(C3H2F6)、HFO1233zd。此前，为追求减少“消耗臭氧物质”，R11已经被淘汰，目前主流产品为二代R141b和三代R245fa。

　　▍人民日报官微点名霍尼韦尔。

　　人民日报官微发布题为《对，制裁美国企业！》的文章，对此前外交部发言人于7月12日针对美国对台出售22亿美元武器的回答进行解读，其时外交部发言人表示“为了维护国家利益，中方将对参与此次售台武器的美国企业实施制裁”。

　　本次官微对此进行延展，并特别点名了三家企业：通用动力、霍尼韦尔、豪士科。其中霍尼韦尔为全球知名的氟化工企业，是目前全球R245fa的主要供应商。

　　此前，霍尼韦尔与中化蓝天合资的中霍新材在江苏太仓中化化工产业园区正式投产，主要生产和销售用于泡沫隔热材料的HFC-245fa发泡剂，投产初期的生产规模为12,000吨。假定制裁发生，将对HFC-245fa的供应带来重要影响。

　　▍全国ODS执法专项行动预计将导致R141b供需紧张。

　　6月28号，生态环境部在新闻发布会上明确提出：“近期将在全国范围内开展新一轮ODS专项执法行动。该专项执法行动也是2019年生态环境部开展的蓝天保卫战多个专项行动之一”。ODS执法专项行动的目的在于“查找和打击涉ODS(特别是R11)违法行为”，从方法上“采取的是从生产流程溯源的方式，查找非法生产ODS，特别是R11的企业”。ODS专项行动将导致R141b供需紧张，从2018年专项整治的结果来看，当时R141b由15,000上涨到25,000元/吨以上。

　　▍含氟材料受多因素叠加，将进入高景气周期。

　　作为一个从矿到酸再到下游各类精细化产品的产业链而言，影响氟化工的因素很多，包括安环监管持续加紧、配额削减(老一代ODS产品，包括R141b都将在2020年消减配额，R141b预计消减2019年的20%)和ODS检查、供需的季节性错配等。

　　对于发泡剂R141b，这些因素的周期共振可能就在此时，我们预计行业景气度将持续提升，产品价格也将迎来大幅度上涨。目前，三美股份、三爱富、巨化股份分别拥有3.43(1.88)/1.55(1.02)/0.66(0.40)万吨的配额(内用配额)，建议积极关注。

　　▍风险因素：

　　对霍尼韦尔整治发酵低预期；专项整治活动开展低预期。

　　▍投资策略：

　　R141b在供需紧张中价格预计将大幅上升，建议积极关注三美股份、三爱富、巨化股份。