四位专业人士共论军工投资机遇 看好航空、新材料、信息化等领域

　　军工指数五年来市盈率（PE）水平

　　中国基金报记者 方丽

　　三季度一度表现神勇的军工概念近期略显低迷，后市会否有行情？长期看，板块投资价值有多大，应该如何布局？中国基金报记者专访了博时军工主题基金经理兰乔、广发基金行业研究员贾乃鑫、前海开源中证军工指数基金经理黄玥，和海富通基金高级股票分析师陈林海。

　　受访资深投资人士直言，军工概念短期正常调整已经释放较大压力，板块投资机会重新显现，板块也有具备长期投资机遇。

　　估值处于五年来低位

　　继续向下的空间有限

　　中国基金报记者：如何看待军工概念短期走势？是否有消化估值风险的压力？

　　兰乔：三季度时军工概念PE-TTM估值水平处于14年来较低的水平，同时军改影响陆续消除，18年下半年行业订单陆续恢复，军工行业业绩显示加速迹象，反映基本面改善拐点，因此三季度军工有所表现。而看未来3年，军工行业的景气度能维持，且上行催化剂多于下行。

　　贾乃鑫：前期由于两船合并等主题性机会的推动，导致前期军工概念涨幅比较高，因此在短期内出现一些回调也属于是正常现象。最近3年军工概念整体还处于消化估值的阶段，军工行业整体增速比较稳健，长期来看估值消化应该还需要一段时间。

　　黄玥：军工概念在近1个多月出现了比较明显的调整，从9月10日~10月25日期间，在申万一级行业中表现是最差的，可以说短期已经释放了比较大的调整压力，整个板块的投资价值开始重新显现。

　　军工概念属于高beta的板块，风格上与中小创的走势较为一致，9月以来的市场调整，中小创风格明显跑输大盘风格，军工概念出现比较大的调整符合历史规律，是正常的技术性调整，不存在行业基本面变差的逻辑。在这之前的一个月，军工概念跟整个科技板块表现都是很好的。近一个月的调整，是有一部分资金兑现前期成长股的收益，转向低估值板块所致。目前军工概念估值55倍，纵向来看处于历史低位，而行业的景气度还在提升，在机构中的配置比例也是历史低位，估值继续向下的空间非常有限。

　　陈林海：2019年以来，申万国防军工指数上涨25%左右，在申万一级28个行业中排名第9。近一段时间申万国防军工指数表现相对较弱，主要原因在于军工中报业绩超预期个股不多，且随着近期市场风险偏好逐步降低，前期因国庆阅兵而“博主题”的资金退出，导致整体军工指数走势相对较弱。当前申万国防军工指数PE55倍、PB2.4倍，经过2015年以来的估值压缩，估值已处于行业历史底部区域，进一步消化估值的风险不大。PE（市盈率）看起来仍偏贵，主要由于军工行业特性决定，PB（市净率）已处于行业历史底部区域。

　　进入长期投资价值区间

　　中国基金报记者：如何看军工中长期投资价值？能长期布局么？

　　兰乔：从宏观层面来看，我国国家战略从韬光养晦转向积极应对，预计未来5~10年我国国防投入增速能够维持比GDP增速略高，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，预计未来10年，军工行业将保持10%~15%持续稳定增长，在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。

　　贾乃鑫：军工概念整体来看增速稳健，竞争格局稳定，现金流也比较好，中场来看具有投资价值；但是也要看具体的细分板块和行业，可以找一些估值和增速相对匹配，ROE和ROA比较合理的标的和板块进行投资。

　　黄玥：中长期我们非常看好军工概念的投资价值。实际上，2018年军工概念就迎来了拐点，行业基本面改善的逻辑不断得到验证，股价表现也越来越好。今明两年是“十三五规划”的最后两年，国家装备采购按五年规划制定项目及经费使用计划，从历史经验看，存在前低后高的特点，前两年订单较少，后3年逐年增加。所以从2018年起，军工企业订单开始明显增加，行业景气度处在上升周期。

　　军工概念是典型的逆周期行业，属于“国家消费”领域，目前全球经济下行压力都比较大，在A股非金融收入增速和盈利增速回落区间，军工的收入和盈利增速一般能获取相对业绩上的优势。从更长远来看，虽然我国军费开支已位于世界第二，仅次于美国，但军费占GDP比例只有1.3%左右，远低于2.4%的世界平均水平，未来10年预计会保持7%~8%的增长水平，显着高于GDP增速，而更重要的是裁军、反腐等的推进将使军费向装备和训练领域倾斜，整体装备投入增速将高于军费增速。

　　陈林海：从“天时”角度来看，目前处于五年计划的后2年，是订单、交付的高峰期。从历史来看，军工股行情往往发生在五年计划后两年。从“地利”角度来看，目前估值处于历史级别底部。从“人和”角度来看，目前国防科工局、各军工集团领导确定，军工集团持续增持、回购。同时，各大军工集团正在进行混合所有制改革和科研院所改制，有助于提升企业的经营治理能力和降本增效。综上，军工具备中长期投资价值。目前处于军工中长期底部区域，但仍需要等待军工上市公司业绩进一步边际改善，或者新一轮军工启动。

　　航空、新材料、信息化

　　等领域被看好

　　中国基金报记者：军工细分领域中，哪些您更看好？

　　贾乃鑫：目前我们比较看好基础元器件或者零部件板块，包括一些连接器、电子部件等。这类公司受益于2017年军改以及“十三五”最后两年军工提速交货的趋势，整体的业绩表现不错。

　　黄玥：从细分领域来看，比较看好航空板块、新材料概念和信息化领域。这些细分领域里的一些龙头公司，今明两年的业绩预计都会很出色，军工股已经进入“价值投资”的时代，光讲故事是不行的，如果没有业绩的释放，股价也很难表现。

　　陈林海：自主可控、研究所改制。

　　弹性大

　　更适合波动操作

　　中国基金报记者：如果普通投资者布局军工领域，您认为需要注意什么？

　　兰乔：军工行业弹性大，在市场表现好的阶段，将获得更多的超额收益；但往往行情表现的时间急、幅度大，故需要在风险收益比合适的时候布局，盯紧行业及代表性军工个股的绝对、相对估值水平。军工行业的投资需要配置并波段操作。

　　贾乃鑫：需要注意的是不要去随意地跟随炒作主题，还是应该找一些低估值，增速比较稳健，长期能看到较好发展空间的标的，着重考察其财务指标等，寻求稳健增长的标的进行投资。

　　黄玥：军工作为一个高弹性、高beta的板块，波动有时是比较大的，投资者可以根据自己的风险承受能力来参与。军工概念的专业性相对也较强，投资者自己选股的难度相比其他板块可能更大，以基金的方式参与可以避免较大的个股风险。另外在行业投资的大逻辑没有发生改变的时候，短期的一些波动也可以忽略，以基金定投的方式参与军工概念是比较好的，可以避免集中投入而没有选对好的时机。

　　陈林海：军工行业具有不透明性，且波动性较大，军工业务高的公司并不多，要更多关注风险、能鉴别出“伪军工股”。