银行行业：宽信用步伐放缓 中长期贷款延续高增

　　7月社融略低于预期，主要系新增企业债、政府债发行减少。7月社融新增1.69万亿，略低于市场预期，同比多增4068亿，主要源于信贷同比多增、表外融资同比少减。7月新增人民币贷款1.02万亿，同比多增2135亿；股票融资1215亿，同比多增622亿。表外融资-2649亿，同比少减3576亿，去年同期基数较低有关；其中信托贷款减少1367亿，同比多减691亿，主要受近期信托监管新规落地的影响；委托贷款-152亿，同比少减835亿；未贴现银票减少1130亿元，同比少减3432亿元。社融拖累项：新增企业债2383亿，同比少增561亿，与7月信用环境收紧有关；政府债融资5459亿，同比少增968亿，环比大幅减少。二季度货币政策执行报告等都将货币政策基调回归“灵活适度”，预计下半年商业银行信贷、社融新增规模下降，增速维持平稳。

　　宽信用步伐逐渐放缓，信贷结构上继续向中长期倾斜。7月新增人民币贷款9927亿，同比少增673亿；宽信用步伐有所放缓。其中，新增企业贷款2645亿，同比少增329亿；新增居民贷款7578亿，同比多增2466亿。（1）企业中长期贷款延续高增：本月新增企业中长期贷款5968亿，同比多增2290亿，占新增贷款的比重增至60%；反映出基建、制造业恢复下，企业中长期贷款需求较快增长，经济复苏具有较强延续性。短期贷款、票据融资分别同比减少2421亿、1021亿，或与信贷政策收紧下，银行压降企业短期贷款、票据融资有关。（2）居民贷款：居民短期、中长期贷款分别新增1510、6067亿，同比分别多增815、1650亿。反映居民消费持续修复，房地产销售延续较好。

　　M1回升，经济活跃度改善。7月末M2同比增10.7%（较6月下降0.4pct），反映信贷扩张放缓、货币派生速度下降。M1同比增6.9%，增速环比上升0.4pct；反映实体流动性改善。7月新增存款803亿，同比少增5617亿；其中，居民存款减少7195亿，同比多减6163亿；企业存款减少1.55万亿，同比多减1600亿，是拖累存款增长的主要因素。非银存款增加1.8万亿，同比多增4600亿，系7月股市火热导致的存款搬家现象。

　　投资建议：政策边际收紧，经济回暖持续性较好的背景下，市场对于银行息差收窄和资产质量担忧将逐步缓解，板块存在巨大估值修复空间。当前板块仅0.75x动态PB，估值隐含不良率处历史高位，2Q20公募基金重仓持有银行板块比例环比下降1.36pct至1.82%，创历史新低。而上市银行ROE仍维持在相对较好的水平；且中长期来看，上市银行有望在混业经营发展的大趋势中充分受益，具备长期配置价值。个股方面，推荐业务特色鲜明、高盈利能力的招商银行(行情600036,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、常熟银行(行情601128,诊股)；估值低位、存业绩弹性的兴业银行(行情601166,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)。

　　风险提示：经济失速下行；政策变动不及预期等。