公用事业：固废最佳工程拐点隐现 看好火电盈利继续修复

　　环保行业拐点待现，仍是固废板块盈利最佳。

　　我们选取 SW 水务和 SW 环保工程及服务共 64 只标的组成环保行业。受疫情影响，2020H1 环保行业总营业收入为 854.39 亿元，同比增长 3.43%，增速较 2019H1 的 24.78%下降了21.34pct，降幅较大。同期实现归母净利润 91.67 亿元，同比下降 4.26%。增速较 2019H1 的 5.78%下降了 10.04pct，增速由正转负。从 2018 年开始，环保行业营业收入增速和利润增速出现明显放缓，环保行业整体仍持续承压，拐点待现。2020H1，各个子板块中，固废表现最佳，营收和利润增速均为正，分别为 12.85%和 3.44%。水务板块则在利润增速方面实现转正，即 1.71%增速较 2019H1 增加 7.23pct。大气治理和其他环境表现较差，营收增速均为负，分别为-22.08%、-12.85%，增速较 2019H1 分别下滑 26.49pct、22.35pct；利润增速分别为-57.69%和-67.11%，增速较 2019H1 分别下滑 46.81pct 和80.42pct。

　　火电行业盈利将继续修复，新能源发电价值待重估。

　　受疫情影响，上半年电力需求减弱，导致发电量同向下滑。根据中电联数据，上半年全国全社会用电量为 33547 亿千瓦时，同比下降 1.3%；累计发电量 33645 亿千瓦时，同比下降

　　1.4%。电量下滑导致电力行业整体营收表现不及往年，2020H1电力行业总营业收入为 5502.44 亿元，同比减少 3.12%，增速较 2019H1 的 12.02%下降了 15.14pct，降幅较大。同期实现归母净利润 554.27 亿元，同比增长 9.35%，增速较 2019H1 的20.83%下降了 11.48pct。

　　各个子板块中，新能源和水电营收增速为正，分别为 4.96%、0.66%，增速较 2019H1 分别下降了 9.31pct 和 14.64pct。火电营收增速为负-5.32%，增速较 2019H1 下滑 16.31pct。利润方面，表现较好的则为火电和新能源发电，利润增速分别 24.28%和 12.21%，增速较 2019H1 分别变动-19.04pct、19.76pct；水电利润增速为负，即-8.92%，增速较 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影响了火电发电量，但是火电主要成本动力煤在上半年整体下降趋势明显，火电行业成本端大幅下降增厚了利润。水电则因为上半年来水偏少，利用小时数下滑，发电量减少，导致企业盈利下滑。新能源发电则表现良好，营收和利润增幅均较为稳定。

　　公用事业配置比例下降，环保工程及服务获加仓。

　　2020 年上半年，公用事业行业配置比例，环比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事业行业配置比例为 0.8499%，同比下降 0.1539pct，环比下降 0.1359pct。各子行业中，环保工程及服务最受机构青睐，实现配置比例和持仓市值双增长。环保工程及服务截至 2020 年上半年配置比例为 0.3269%，环比增加 0.1708pct。持仓市值方面，环保服务及工程全部股票合计持仓市值 71.88 亿元，环比增长 62.42亿元。而且 2020H1 公用事业加仓也主要集中在环保工程及服务行业，前十大加仓个股中有 6 个属于环保工程及服务行业，【玉禾田(300815)、股吧】(行情300815,诊股)、瀚蓝环境(行情600323,诊股)、碧水源(行情300070,诊股)和盈峰环境(行情000967,诊股)更是占据了加仓前四名的席位，可见环保工程及服务成为上半年最受欢迎的公用事业子板块。

　　投资建议

　　2020 年上半年，环保行业受疫情影响，各地方政府招标工作受到一定延迟，环保行业营收和利润增速仍持续承压，拐点待现。但从公募 2020 年上半年全部股票持仓来看，环保工程及服务获得大量加仓，相信随着下半年疫情好转，各地方招标工作顺利进行，叠加专项债倾斜，环保行业有望迎来拐点。

　　下半年随着新固废法的实施，行业规范将进一步加强，市场份额将加速向龙头聚集。我们依旧看好固废行业接下来的表现，在垃圾焚烧领域，推荐关注绿色动力(行情601330,诊股)和【三峰环境(601827)、股吧】(行情601827,诊股)，传统环卫行业受益于环卫市场化加速，头部企业有望在环卫一体化特大订单的加持实现快速增长，推荐关注盈峰环境和龙马环卫(行情603686,诊股)。水务板块则推荐关注市值小估值低增速高的联泰环保(行情603797,诊股)和【中环环保(300692)、股吧】(行情300692,诊股)；另外在环保基建工程领域推荐受益于垃圾分类的渗滤液龙头维尔利(行情300190,诊股)和老牌景观修复企

　　业，现金流充沛，业绩稳定增长的绿茵生态(行情002887,诊股)。电力板块下半年随着经济有效复苏，社会用电量需求回升，并且冬季取暖用电需求上升，伴随水电季节性偏枯，火电需求有望快速回升。成本端动力煤价格多以长协煤为主，短期波动难以对发电企业造成影响，看好火电下半年需求带动电量提升，成本下行增厚利润。推荐关注低估值高增长的华能国际(行情600011,诊股)、建投能源(行情000600,诊股)。