山西证券--化工行业2021年度策略：需求复苏驱动价格盈利向好 把握行业结构性机会

　　【研究报告内容摘要】

　　2020年化工行业回顾：2020年初至今（截至12月17日），申万化工行业涨幅26.55%，跑赢沪深300指数（20.19%）6.36个百分点，在29个行业中位居第十。目前化工行业市盈率为25.69倍，高于近一年均值（23.68倍），相较A 股市盈率（18.52倍）溢价率为36.98%，2020年化工行业市盈率有明显的抬升。2020年三季度，公募基金重仓持有化工股总市值（672.7亿元）相比Q2（475.5亿元）环比增长41.56%，公募基金对于化工行业的重仓配置不断增强。

　　2021年原油市场展望：油价将会处于区间波动。1）随着欧盟、美国、俄罗斯等国家都已经开始着手疫苗的推广项目，市场对于原油需求恢复的乐观情绪增强，由于疫情原因导致的原油需求量减少，预计会因为疫苗的普及而大幅增长，油价有望持续上行。2）供给方面，OPEC+主要产油国鉴于当前石油市场状况及明年经济前景，将减产规模从770万桶调整至720万桶，即日均增产石油50万桶，考虑到需求并未完全恢复，如果明年OPEC+主要产油国日均增产仍保持上涨态势，或将导致油价下跌。我们预计油价将在35-55美元/桶的区间内波动，一方面OPEC+主要产油国能够承受的价格范围，另一方面能抑制美国页岩油产量的大幅增长。同时，考虑到新冠疫情仍存在不确定性，影响原油需求，中长期油价仍将承压。

　　2021年投资建议：新冠肺炎疫情仍然在全球肆虐，对化工品的全球供需存在较大的影响。随着疫情影响的逐渐淡化，尤其是国内外疫情控制良好，全球化工品需求复苏有望继续改善化工产品供需格局，行业景气程度继续回升，化工板块的机会不容忽视。重点关注以下四条主线。

　　主线一：化工园区成为产业高质量发展主阵地。化工园区已经成为我国石油和化学工业转型升级和高质量发展的主要阵地。以江苏、浙江等省份依托下游广阔的市场优势建立起一批上下游产业链完善的精细化工和新材料园区，未来前景可期。推动我国化工园区的发展，有利于提高石化企业竞争力，培育新的增长点。个股方面建议关注【恒力石化(600346)、股吧】（600346）（600346.SH）。

　　主线二：民营大炼化扩产扩能。未来几年仍是我国石化行业的重要扩产扩能周期，烯烃、聚烯烃、PTA、聚酯等新增产能逐渐释放，具有全产业链优势的企业或将持续收益。个股建议关注卫星石化（002648）（002648.SZ）、【荣盛石化(002493)、股吧】（002493）（002493.SZ）。

　　主线三：建议关注具备刚需特性的农药行业。1）国内“大豆振兴计划”有望利好相关农药产品，国内外大豆种植品种差异导致的农药品种差异可能带来结构性机会。2）未来草地贪夜蛾虫害仍需重点防治，国内外作物虫害蔓延将促进杀虫剂内需外需同步增长。3）从“十四五”农用化学品的发展目标来看，化肥行业要进行减肥增效，推进原料路线改造，大力发展新型肥料，农药行业要发展友好型创制农药。相关上市公司有望受益，个股建议关注中旗股份（300575）（300575.SZ）、【扬农化工(600486)、股吧】（600486）（600486.SH）。

　　主线四：“十四五”规划重点发展的新材料产业。根据石化和化工行业“十四五”规划，重点发展产业包括高端聚烯烃、工程塑料、生物可降解材料、特种合成橡胶等，看好化工新材料产业具有广阔的市场空间，关键材料实现进口替代，整体产业化发展水平实现大幅提升。个股建议关注万润股份（002643）（002643.SZ）、【光威复材(300699)、股吧】（300699）（300699.SZ）。

　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。