国海证券--传媒行业深度报告：为什么2021年的院线仍可关注

　　【研究报告内容摘要】

　　从中外观影人次与票价看，中国观影人次具提升空间 票价不具持续提升空间 票价端，人均电影票价支出占当年人均可支配收入比例端，中国在2017-2020年基本维持在0.12%~0.11%；2016-2019年美国基本维持在0.02%；2021年中国春节档的票房提价具有节日效应、大片内容供给充沛、疫情中院线收入减少叠加固定成本、后疫情下的消费补偿心理等多因素，剔除春节档效应后中国的电影票单价不具备持续提价的空间。

　　观影人次端，中国城镇人口观影人次从2012年的0.6次增加至2017年的2次（2017-2019年保持在2次），美国观影人次自2005年的4.7次下降至2015年的3.9次，2005-2015年美国观影人次平均数为4次。对比后，中国的城镇人口的观影人次具有提升空间，但我们需要思考的是观影人次提升的主要变量是什么？2015年在线平台烧钱补贴票价下低廉票价对观影人次的提升具有提振，但不具可持续性；2021年春节档票价上涨的背景下，观影人次仍实现增长也说明用户走进电影院的驱动因素从单一价格因素递进至“内容价值”的权衡（即时间的权衡，换言之，电影的内容价值是否值得花2小时的固定时间）。

　　院线行业后疫情时代行业加速出清 头部影视院线“三剑客”厂牌渐显 2019年全国单银幕产出85万元（同比下滑9.5%），2020年疫情后，外部事件也进一步加速行业洗牌。万达电影（002739）定增加码影院建设且在2021-2022年内容片单供给丰富；横店影视（603103）现金收购内容资产完善产业链；博纳影业过会，参股上游内容公司果麦文化绑定优质导演并获院线牌照，中国头部影视院线三剑客厂牌渐显。

　　行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。从2021-2022年维度看，院线作为内容传播重要渠道之一，院线端的财务数据有望在基数效应、集中度双逻辑下支持利润释放（我们预计2021年中国分账票房655亿元~720亿元，较2019年增速分别为10%~21%）。同时，伴随博纳影业过会、横店影视现金收购内容资产、万达定增加码主业，“影视院线三剑客”有望形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”融合发展，基于行业头部矩阵加码主业、疫情外部因素加速行业优胜劣汰，从财务数据改善、基数效应下，给予影视院线行业推荐评级。个股层面，内容端，具有2021-2022年内容储备的(光线传媒（300251）、【奥飞娱乐(002292)、股吧】（002292）、猫眼等)；院线层面，头部院线三剑客(万达电影、横店影视、博纳影业)

　　风提示： 局部地区疫情带来板块波动；行业监管趋严的风险；市场竞争加剧的风险；博纳影业上市进展低于预期的风险；假设部分的数据不具有可比性的风险；推荐标的业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险。