东兴证券--农林牧渔行业：1月猪价涨幅收窄 全年出栏目标翻倍增长

　　【研究报告内容摘要】

　　1月猪价涨幅收窄。前五大生猪养殖企业除牧原股份（002714）未发布销售数据外，温氏股份（300498）、正邦科技（002157）、新希望、【天邦股份(002124)、股吧】（002124）1月育肥猪销售均价分别为34.19、32.65、30.52以及31.23元/公斤，环比分别变化+5.04%、+3.29%、-1.45%和+3.24%。

　　相较20年12月，1月猪价涨幅有所收窄。

　　业多数企业1月出栏数据下降明显。十一大生猪养殖企业除牧原股份外，正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农（002385）、天康生物（002100）、【傲农生物(603363)、股吧】（603363）、唐人神（002567）、金新农（002548）、龙大肉食（002726）的1月生猪销售量，除温氏股份、天邦股份、唐人神外，其他企业1月出栏环比降幅明显。

　　非瘟疫情导致避险情绪较浓，1月出栏均重仍有下滑。在已公布月度出栏体重的公司中，正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、【大北农(002385)、股吧】、天康生物和金新农1月出栏均重分别为129.82、118.57、112.23、86.66、124.82、127.32和115.48公斤。除新希望、天邦股份和正邦科技外，其他家出栏体重较12月均出现下滑。我们认为各公司出栏均重1月持续下滑的主要原因可能是非瘟疫情影响下行业中避险情绪较浓；另一方面原因可能是年前养殖集团销售策略，选择在价格高位提前出栏部分生猪。

　　无惧疫情挑战，21年行业竞争格局值得期待。从已公布1月销售数据的企业看，温氏股份以20多万头的领先量位居第一。公司20年下半年调整组织架构，探索养殖新模式，成果已初步显现。头部企业已经积累了十分丰富的防控经验，虽然目前新一轮非瘟疫情影响尚不确定，然而基于年度出栏的指引和持续成长的迫切要求，头部企业仍将按照年度规划正常快速补栏，生猪养殖头部化集中的趋势仍没有改变。在行业集中度快速提升的黄金期，出栏成长快速兑现的企业有望持续提升市占率和话语权。

　　产能扩张持续加码，全年出栏目标翻倍增长。在超级猪周期的刺激下，主要养殖企业纷纷扩充生猪产能，头部企业产能扩张的速度已经远超行业平均水平。各上市公司21年出栏目标翻倍增长，牧原公告显示20年12月末有近400万头产能储备。正邦和新希望21年计划出栏2500万头，温氏21年计划出栏3000万头。主要养殖企业21年出栏目标持续翻倍增长，丰厚的产能储备为今年出栏持续高增奠定了坚实基础。

　　新年伊始，新一轮非瘟疫情扰动仍存，给养殖行业和后市猪价走势带来较多不确定性。但我们认为，主要养殖企业在经过20年产能储备和疫情防控经验积累后，21年高速扩张态势仍有望持续。短期来看，猪价有望在近期大幅回调后，伴随3月北方疫情稳定而逐步企稳，全年猪价预计将维持在景气区间，上调猪价预期至25元/公斤以上。头部企业通过成本控制和出栏成长，兑现以量补价逻辑。规模扩张是把握行业集中度提升黄金期、提升市占和话语权的必然选择，建议持续关注养殖企业两大核心要素：规模与成本。

　　风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等