光大证券--银行业2021年春季投资策略：从区域分化视角看银行股投资逻辑

　　【研究报告内容摘要】

　　2021 年金融生态分化加深，主要表现为：（1）环境分化：区域经济分化进一步加剧，东部地区得益于良好的区位优势，经济增长相对稳定，而东北三省、内蒙、天津等地区持续低迷。（2）信用分化：长三角、珠三角、成渝双经济圈地区对公中长期贷款增长较好，经济欠发达地区呈现“对公中长期贷款增速低、不良率高”的特点。（3）风险分化：中西部地区债务负担较重，债券市场信用风险处于持续释放阶段，弱资质主体融资承压。（4）经营分化：强者恒强、尾部偏弱， 城商行和农商行资产质量压力相对较大，拨备覆盖率下滑态势需引起重视。

　　2021 年市场环境：经济脉冲复苏、狭义流动性稳定、信用边际收敛、风险偏好回暖。2021年GDP将呈现“前高后低”的“脉冲式”增长，货币政策已回归正常化，今年新增信贷规模预计18.5-19万亿、新增社融32-33万亿、M2同比增速维持在9.5-10%。银行风险偏好回暖，工业企业信贷增长向好，基建领域信贷投放大体稳定，全口径房地产贷款增速料继续回落，科创领域投放力度有望加大。同时，区域分化加剧，苏浙沪地区已成为信贷资源集中高地。

　　NIM 运行：一季度NIM 阶段性小幅走低，全年具有稳定基础。经济复苏背景下，今年表内信贷供需错位加大使得贷款利率存在上行动力，且MPA点差考核容忍度或出现放松，但考虑到贷款阻尼系数相对较高，大概率不会因经济“脉冲式”复苏而作出过激反应，郭树清主席近期在国新办会议上的讲话，减弱了市场对监管推动银行让利的预期。而随着信用体系的收敛，今年银行稳存增存压力加大，LCR、NSFR等流动性指标运行承压，NCD利率易上难下，核心负债成本趋于上行。在此情况下，预计一季度NIM可能会阶段性小幅走低，但全年具有稳定运行基础。

　　非息收入：强势回暖，一季度有望录得10%的增速。今年手续费及佣金收入的盈利贡献点在于信用卡以及基金保险代销业务的回暖，且在较低基数效应下，一季度有望录得较好增长。资本利得方面，今年市场利率中枢进一步走高，上半年资本利得预计同比负增长，下半年有望边际改善。 资产质量：存量包袱出清，不良生成边际改善，需重点关注三大特定领域风险。近年来问题贷款率（不良+关注占比）逐步下降，风险已得到有效缓释，银行业开始轻装上阵。今年受疫情影响较大的对公行业资产质量有望趋于改善，信用卡不良生成压力有所减轻，未来需要重点关注三大领域风险，即弱资质房企现金流压力加大、区域性信用风险分化加剧以及产能过剩行业面临一定流动性风险。

　　盈利能力：整体趋于改善，营收大个位数增长，盈利小个位数增长，均有望较2020年有所好转。同时，优质头部零售银行，以及位于苏浙沪地区的优质上市银行盈利情况较好，不排除部分银行维持在双位数水平，而位于欠发达地区的上市银行盈利增速相对偏慢。 投资建议。2021 年银行A 股有望迎来底部震荡抬高，并遵循三条投资主线：（1） 优质头部零售银行有着强劲财务报表，可长期看好，推荐招商银行（600036）、平安银行（000001）、宁波银行（002142）、兴业银行（601166）。（2）同业负债成本上升对于具有负债端优势的大型银行而言具有一定利好，推荐邮储银行（601658）。（3）苏浙沪地区优质上市银行在疫情后经济复苏过程中更容易获得“戴维斯双击”推荐杭州银行（600926）、江苏银行（600919）、南京银行（601009）。

　　风险分析：通胀压力超预期，信用过度紧缩对经济复苏产生冲击，负债压力对信贷投放形成约束。