资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善——上市保险公司2021

　　1、资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善及绩优人力情况

　　资产端长端利率或维持震荡，权益市场波动增大；负债端寿险转型仍处深水区，主动清虚、被动脱落以及增员难度加大造成总人力规模下降，行业供给侧改革虽不断推进，但保障型产品需求仍未出现边际修复，后续需进一步关注寿险转型推进情况以及其关键指标-绩优人力情况。考虑到总人力规模下降以及保障需求受供需错配及疫情影响，预计2021年NBV同比表现修复概率较低，且开门红启动时间有所延后，监管鼓励业务平稳发展，2021年1月受重疾定义切换带来较高基数，预计2022年开门红或继续承压。目前看，行业转型仍在途中，开门红概念逐步弱化，负债端改善仍需观察，经济下行压力或对投资端不利，推荐转型态度坚决的中国太保(行情601601,诊股)以及综合竞争优势突出的中国平安(行情601318,诊股)。

　　2、深化寿险转型，代理人规模继续下降，NBV有所承压

　　中国人寿(行情601628,诊股)及中国平安2021年Q3末个险营销员数量分别为98万人及71万人，均环比下降17万人，延续自2019年以来的下降趋势。人力下降的原因主要系（1）上市险企主动调整策略，推动转型，主动清除低产能及虚假人力，由高速转向高质量发展；（2）新兴职业兴起、疫情压降收入预期以及招募标准提升，导致新人增长放缓；（3）低质代理人难以维持考核。受到疫情压制保障型产品需求、代理人规模下滑以及普惠型产品冲击影响，中国平安及中国人寿NBV同比承压，分别为-17.8%（2021H1 -11.7%）、-19.6%（2021H1 -19.0%）。

　　3、车险综改压制延续至3季度，非车险保持同比高增

　　2021年前3季度上市险企财险保费收入分别：人保财险3458亿元、同比+0.5%（2021H1 +2.4%），平安财险1993亿元、同比-9.2%（2021H1 -7.5%），太保财险1190亿元、同比+3.0%（2021H1 +6.4%），3家累计总保费6641亿元，CR3市占率63.4%。根据银保监会披露数据，车险综改以来车均保费降低21%，是财险保费承压的主要原因。受信用保证保险风险化解拖累，非车险保费同比有所放缓，但太保财险、人保财险同比仍维持高位，2021年前3季度太保财险非车险同比+21.4%、人保财险+12.4%、平安财险-11.8%。

　　4、总投资收益率有所收敛，地产投资信用风险有所缓解

　　上市险企2021年前3季度年化净投资收益率分别为中国人寿4.4%、中国太保4.3%、中国平安4.2%，年化总投资收益率分别为新华保险(行情601336,诊股)6.4%、中国太保5.3%、中国人寿5.25%、中国平安3.7%。受2021年3季度权益市场波动影响以及华夏幸福(行情600340,诊股)债务充足方案出炉中国平安未进一步计提减值影响，总投资收益率有所收敛。

　　风险提示：寿险转型进展超预期受阻；资产端发生信用风险事件；长端利率超预期下降。