国泰君安证券：食品饮料板块筑底，分化凸显

　　食品饮料 | 板块筑底，分化凸显

　　投资建议：白酒坚守高端，重视徽酒α，逐步加大配置次高端，建议增持：1）高端：贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)；2）区域酒：古井贡酒(行情000596,诊股)、迎驾贡酒(行情603198,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)等；次高端：山西汾酒(行情600809,诊股)、舍得酒业(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)。大众品首推啤酒概念，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒(行情600600,诊股)A/H股、华润啤酒、燕京啤酒(行情000729,诊股)、重庆啤酒(行情600132,诊股)、绝味食品(行情603517,诊股)、涪陵榨菜(行情002507,诊股)、百润股份(行情002568,诊股)；2）产品结构升级标的：洽洽食品(行情002557,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)；3）中期维度建议增持：海天味业(行情603288,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、味知香(行情605089,诊股)、【安井食品(603345)、股吧】(行情603345,诊股)、立高食品(行情300973,诊股)等。

　　食品饮料板块筑底，平稳恢复。2022H1板块收入5392亿元、同比+8%，净利润1018亿元、同比+14%。22Q2单季板块收入2464亿元、同比+7%，净利润398亿元、同比+8%。一线白酒韧性凸显，大众品子板块分化较为明显，啤酒盈利韧性较强、需求恢复较快。

　　白酒：环比降速，静待改善。22H1白酒概念收入+16%、利润+21%，22Q2收入同比+11%、利润+13%，Q2疫情阶段性扰动下收入利润环比降速。一线白酒（茅五泸洋汾）Q2单季度收入+14%、利润+15%，业绩韧性较强；二三线白酒Q2收入+1%、利润持平，受疫情扰动影响较大且分化明显，促销加大之下整体销售费用率有所提升，区域酒龙头表现较为积极。净利率方面，一线白酒、二三线白酒22H1净利率分别同比提振1.3pct、1.6pct，22Q2净利率分别+0.3pct、-0.2pct。

　　大众品：1）啤酒：升级趋势不变，盈利韧性十足。啤酒概念（A股）22H1收入同比+7.31%、净利润+17.2%，22Q2单季收入同比+7%、净利润+16%，结构升级和费效比提升带动净利率提高，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2）乳制品：液奶利润率改善，品类升级新纪元。乳制品板块（A股）22H1收入同比+11%、净利润+8%，22Q2收入同比+9%、净利润-9%，成本压力有望逐步趋缓，奶粉是上半年最核心的收入增速及利润贡献板块。3）调味品：Q2业绩显着改善，景气度拐点有望于年底到来。22Q2板块收入同比+20%、净利润同比+20%，低基数效应下Q2业绩显着改善，毛利率/净利率分别为32.8%/18%，同比-2.2pct/持平，毛利率承压主因原材料价格上涨。4）卤味：单店受疫情扰动，行业集中度提升。22H1三家卤味合计收入同比-5%、利润-77%，22Q2收入同比-6%、利润-87%，疫情致使板块盈利能力下滑。5）速冻：Q2收入双位数增长，利润改善显着。22H1板块收入同比+16%、利润同比+28%，22Q2收入同比+23%环比加速、利润同比+24%改善显着，费用改善下净利率提升明显。

　　风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。