中信证券：煤炭板块具备价值吸引力，四季度行情可期

　　煤炭｜业绩大增，景气高位扩张

　　煤炭上市公司中报业绩增速接近110%，我们认为行业景气Q3将维持高位，Q4还有进一步的扩张。煤炭开采概念业绩大幅增长，股息率预期也在提升，板块具备配置性价比，继续推荐低估值、有增长逻辑的龙头公司以及转型新能源业务的公司。

　　▍上市公司煤炭均价涨幅超50%，产量同比增速维持低位。

　　我们跟踪的23家煤炭上市公司，上半年合计生产原煤5.40亿吨，同比增长2.51%，显示上市公司层面增产难度较大。煤炭销售均价同比上升52.55%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别同比上升46%/60%/66%，吨煤销售成本平均同比上升24%，主要是人工成本、预提类费用以及从价计征的资源税等费用上升。加总口径计算，上市公司营业收入/成本同比增长分别为34.43%/18.62%。

　　▍上市公司净利润上半年同比增速接近110%，Q2环比增长45%。

　　板块主要煤炭上市公司上半年共实现净利润1441亿元，同比增长109%。我们测算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年吨煤净利分别为195/281/335元。分季度而言，多数公司Q2业绩环比增长明显，板块整体净利润环比改善45%，主要是市场煤价环比改善的同时，吨煤净利控制较好。与盈利改善对应，煤炭公司应收账款、存货占比以及经营性现金流，均大幅改善。

　　▍行业景气四季度有望进一步扩张，全年业绩确定性高。

　　虽然保供增产仍是今年的政策主基调，但是由于进口减量等因素，国内煤炭市场依然是供给紧平衡的状态。展望下半年，我们看好煤炭需求的环比改善，季节性的因素、7月以来水电出力的减弱以及稳增长政策的推动，都有助于煤炭需求的边际改善。而供给端，产量环比增长相对有限。预计北半球冬季旺季，海外煤价也有望继续大涨，我们预计Q3煤炭景气维持高位，煤价显着下跌的风险较小，Q4在国内外需求共振的带动下煤炭景气有望继续扩张。按照目前市场预期，我们预计上市公司全年业绩同比增速或在70～80%，全年业绩确定性高。

　　▍风险因素：

　　宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。

　　▍投资策略：板块具备价值吸引力，四季度行情可期。

　　8月以来板块出现新一轮上涨，我们判断主要与海外能源价格预期以及部分资金对低估值板块的偏好有关，短期相关预期的波动也容易造成板块调整。按照中报业绩和目前的煤价预期推算，主流龙头公司对应的估值水平在5~6倍P/E之间，依然处于历史估值的中低位水平，加之今年板块业绩扩张，股息率的预期也在提升，都有助于增强板块的安全边际。叠加四季度国内外基本面共振，我们认为煤炭开采概念年内整体都有显着的超额收益。我们建议逢低布局低估值、有增长的龙头公司，同时持续推荐受益于新能源转型的公司。