交通运输：中国出行快速恢复，产成品货量低于疫前

　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显着且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。

　　全球人员流动：全球航空客流恢复近八成，中国后来居上，国内客流恢复超九成。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年12月恢复至2019年同期的近八成，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至2019年同期超八成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复超2019年九成，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。

　　全球产成品贸易：空运集运货量低于疫前，供应链紊乱缓解，运价回落低位。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年12月基本持平2019年同期。其中，洲际航线需求低于疫前，载运率与运价持续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年12月较2019年缩减6%。其中，欧美线货量均已低于疫前。货代价格创新低，集运公司订舱与结算价格降至疫前水平，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。

　　全球大宗品贸易：干散货量持平疫前；油运近期运价回升超预期，贸易重构效应渐现。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2022年12月基本持平2019年同期。铁矿煤炭合计货量持平疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：对俄制裁与中国放开，导致2022年12月油运货量较2019年降幅缩减达9%。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。淡季结束叠加中国疫后复苏，市场活跃度恢复，近期运价快速回升，油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能(行情600026,诊股)A/H、【招商轮船(601872)、股吧】(行情601872,诊股)、招商南油(行情601975,诊股)“增持”评级。

　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。